公司发布2022年报。2022年公司实现营收304.70亿元（-6.14%），归母净利润26.99亿元（-49.68%），扣非归母净利润25.79亿元（-51.39%）。2022年第四季度实现营收86.59亿元（-13.49%），归母净利润4.74亿元（-73.66%），扣非归母净利润4.47亿元（-74.87%）。
　　水泥主业承压，混凝土骨料销量逆势高增。2022年公司实现水泥销量5,469万吨（-22.03%），对应吨收入344.30元（+1.16元），吨成本254.98元（+27.94元），吨毛利89.32元（-26.78元）；实现熟料销量571万吨（+11.52%），对应吨收入307.94元（-5.80元），吨成本276.21元（+19.55），吨毛利31.73元（-25.35元）；实现混凝土销量1,639万方（+81.10%），对应方收入313.17元（-37.70元），方成本263.65元（-21.26元），方毛利49.52元（-16.44元）；实现骨料销量6,579万吨（+88.13%），对应吨收入46.59元（-12.14元），吨成本20.84元（+0.65元），吨毛利25.75元（-12.78元）。2022年疫情影响下宏观经济下行，水泥需求减弱，公司水泥销量出现下滑，价格维持韧性，但由于煤炭价格涨幅较大，成本上升较大，带动吨毛利出现较大跌幅。2022年公司继续加大骨料和混凝土产能布局，截至2022年底公司骨料产能2.1亿吨（+0.56亿吨），混凝土产能6,875万方（+2,495万方），销量伴随产能扩张而实现同步增加。
　　看好公司在非水泥和海外业务的成长性。公司十四五期间加大资本开支，骨料、商品混凝土及其他非水泥业务扩张明显，此外公司借助股东优势不断加大海外业务布局，目前海外水泥业务占公司水泥总产能比例超10%。看好公司未来在非水泥和海外业务的成长性。
　　投资建议：展望2023年，水泥行业有望触底回升：需求维持稳定，价格或将小幅回升，煤炭价格预期同比下降，公司业绩有望显著提升。同时看好公司在非水泥尤其是骨料和海外业务扩张，公司成长性十足。预计公司2023-2025年的营收分别为342.90、361.36和380.20亿元，归母净利润分别为38.85、43.81和49.48亿元，对应PE分别为8.33、7.39和6.54倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游基建和地产需求下降；煤炭价格高企。