推荐：华能国际+华电国际+福能股份+上海电力+宝新能源+粤电力+长江电力+中国核电
　　业绩密集发布，电力业绩触底反弹，火电更是未来可期。以GFGY样本股截至4月1日公用19家公司发布年报，5家发布业绩快报口径统计：公用板块2022年实现营收1.25万亿元（同比+16%），与电价上浮比例上限提升至20%相关，实现归母净利润688亿元（同比+66%）。其中火电板块归母净利润-6.2亿元（前值为-281亿元）；受益于长协履约率的持续提升和电价上涨呈现持续改善，但由于煤价高企、长协履约率仍偏低，板块仍有较大恢复空间（2020年火电板块利润266亿元）。来水偏枯导致水电板块归母净利润258亿元（同比-14%）。绿电板块装机增速显性，实现归母净利润241亿元（同比+10%）。燃气板块尽管气价仍处高位，但通过扩大工商业客户等手段，实现归母净利润94亿元（同比+23%）。值得注意的是，以披露年报公司口径统计：（1）若剔除减值影响，火电板块盈利47亿元（前值为-278亿元）；（2）受益于电价上涨、国补发放等因素，公用板块经营现金流达2168亿元（同比+103%），现金流的大幅恢复将增加板块的再投资能力。从整体来看，板块的业绩底部为2021，爬坑为2022，展望2023正是时间的煤硅。
　　时间的煤硅如期演绎，电力体制改革春风将至。电煤边际改善已持续显现，从现货煤价（秦皇岛Q5500相较去年高位已回落32%）、进口煤恢复改善供需关系（1-2月进口动力煤同比增长72%）、长协比例提升（发改委持续强化保供履约），我们认为综合用煤成本下降是大势所趋。组件价格层面来看，最近182mm组件价格回落至1.71元/瓦（高位回落14%），绿电建设已有加速迹象。从电力体制改革方面来看，我们看好煤电联动、峰谷价差、容量电价的持续深化，市场化的交易体制将塑造更具象化的价格机制，赋予火储价值、加速绿电建设。
　　管理、经营、政策三维改善，电力企业中特价值显著。电力板块央国企市值占比超90%，所属集团仍有大量存量资产，重组/证券化/REITs值得期待，叠加ROE被纳入考核以及激励等手段，治理将优化。从中特估值视角解读，火电企业将从低弹性周期股，且承担大量的保供责任逐步成为业绩伴随风光装机增长而持续增长且储能价值凸显的成长股。
　　重视电力板块的盈利改善与装机增长，中特估值视角下重估空间大。看好全国性火电龙头华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、华电国际（A）/华电国际电力股份（H）；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A；水电龙头长江电力；绿电运营商龙源电力（A/H)、三峡能源；核电运营商中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。