上周我们认为To B端行业应用壁垒凸显，本周得到验证，我们认为这一态势将延续：1.从基本面估值水平看，To B端行业龙头整体在我们目标区间的上半区，大部分未有明显超出合理价值的情况；2.从主题趋势看，B端解决方案和产品公司门槛提高的趋势更确定，领先优势会进一步扩大；3.AI+充分表现的同时，亦可关注底部区域的医疗IT和信创等。
　　2015年互联网+和2023年ChatGPTAI+的异同点。1.共同点：产业变革影响深远，市场风险偏好较高。2.差异点：(1)移动互联网和互联网金融等受益群体广泛，且商业空间预测可量化；(2)AI+对B端冲击较大且商业化普及相对缓慢，投资者感受相对较弱，新增商业空间难以量化测算；(3)移动互联网在国内发展较快，且相对独立；而ChatGPT方面与国外差距较大，但受国外映射或牵连较大。(4)流动性不尽相同。3.以此判断：(1)行情驱动方面，依然会以海外尤其是微软Open AI的技术或商业突破的映射为主。当前现状尚不能指望国内AI大模型平台在短期内带来突破性的变化。(2)AI+扩散的震荡或波动会相对较大。(3)越往后，可能受益产业趋势变化的行业龙头公司的领先优势越有可能表现出溢价。(4)典型公司包括石基信息、同花顺、恒生电子等。后续表现可能会和自身现有业务的合理估值安全边际以及与海外关联的复杂度相关　(5)算力领域依然是确定性最强并结合自主可控的环节，寒武纪是典型代表，其余包括紫光股份和海光信息(与广发电子组联合覆盖)，以及宝信软件等。(6)继续推荐深度合作微软生态的亿联网络，预计微软生态还将持续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长。
　　智能制造等数字经济领域以及其余相对底部区域的机会。数据要素和信创领域的稀缺标的星环科技；自主产品驱动估值提升拐点的能科科技，和需求持续出现龙头溢价的赛意信息、宝信软件和中控技术；诸多业务场景与AI、医疗信创相关的板块龙头卫宁健康，关注电子病历在营收中占比较高的嘉和美康；信创产品竞争力较强、真正具备规模化落地能力的中国软件；持续深耕AI技术研发的同花顺将迎来估值体系切换；坚定推荐23年将迎来财报拐点的金蝶国际。
　　风险提示：AI下游应用端的发展需要较长过程，大部分缺少可量化的空间测算和节奏预期，对海外映射依赖较大；前期应用类标的中小公司扩散较多，当前股价或在大市值公司崛起之时整体有更多压力和分化；流动性与2015年有所差异。
　　

研究报告全文：XmlTablePage投资策略周报计算机证券研究报告TableTitleTableGrade计算机行业行业评级买入前次评级买入报告日期2023-04-01行业龙头将愈发成为主题趋势和基本面驱动的主角相对市场表现TablePicQuoteTableSummary23核心观点14上周我们认为ToB端行业应用壁垒凸显本周得到验证我们认为这5一态势将延续1从基本面估值水平看ToB端行业龙头整体在我们目-5042206220822102212220223标区间的上半区大部分未有明显超出合理价值的情况2从主题趋势-14看B端解决方案和产品公司门槛提高的趋势更确定领先优势会进一-23计算机沪深步扩大3AI充分表现的同时亦可关注底部区域的医疗IT和信创等3002015年互联网和2023年ChatGPTAI的异同点1共同点产业变革影响深远市场风险偏好较高2差异点1移动互联网和互联网金融等受益群体广泛且商业空间预测可量化2AI对B端冲击较大且分析师TableAuthor刘雪峰商业化普及相对缓慢投资者感受相对较弱新增商业空间难以量化测SAC执证号S0260514030002算3移动互联网在国内发展较快且相对独立而ChatGPT方面与SFCCENoBNX004国外差距较大但受国外映射或牵连较大4流动性不尽相同3以此021-38003675判断1行情驱动方面依然会以海外尤其是微软OpenAI的技术或gfliuxuefenggfcomcn商业突破的映射为主当前现状尚不能指望国内AI大模型平台在短期分析师雷棠棣内带来突破性的变化2AI扩散的震荡或波动会相对较大3越往后SAC执证号S0260522080006可能受益产业趋势变化的行业龙头公司的领先优势越有可能表现出溢021-38003673价4典型公司包括石基信息同花顺恒生电子等后续表现可能会leitangdigfcomcn和自身现有业务的合理估值安全边际以及与海外关联的复杂度相关请注意雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注5算力领域依然是确定性最强并结合自主可控的环节寒武纪是典型册持牌人不可在香港从事受监管活动代表其余包括紫光股份和海光信息与广发电子组联合覆盖以及宝信软件等6继续推荐深度合作微软生态的亿联网络预计微软生态相关研究TableDocReport还将持续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长计算机行业国内大模型的2023-03-31智能制造等数字经济领域以及其余相对底部区域的机会数据要素和信AI创领域的稀缺标的星环科技自主产品驱动估值提升拐点的能科科技训练和推理阶段算力需求测和需求持续出现龙头溢价的赛意信息宝信软件和中控技术诸多业务算场景与AI医疗信创相关的板块龙头卫宁健康关注电子病历在营收中计算机行业以金山办公为例2023-03-30占比较高的嘉和美康信创产品竞争力较强真正具备规模化落地能力看国内行业应用软件公司的的中国软件持续深耕AI技术研发的同花顺将迎来估值体系切换坚机会变化定推荐23年将迎来财报拐点的金蝶国际计算机行业将重塑部分金2023-03-29风险提示AI下游应用端的发展需要较长过程大部分缺少可量化的空AI间测算和节奏预期对海外映射依赖较大前期应用类标的中小公司扩融信息服务商估值体系散较多当前股价或在大市值公司崛起之时整体有更多压力和分化流动性与2015年有所差异TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText投资策略周报计算机重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E卫宁健康300253SZCNY138720230131买入138300702019814693559224250280740浪潮信息000977SZCNY351020221031买入3955158191222218381613137513201380宝信软件600845SHCNY582020230108买入5292105132554344094584374918001850中科创达300496SZCNY1083520230313买入133251682225968488153114474848870德赛西威002920SZCNY1109520220821增持17840223328497533834213296418802170恒生电子600570SHCNY532220230131买入6120057102704652184684539316022270金蝶国际00268HKHKD127220230316买入2567-011-006----20001-540-300金山办公688111SHCNY4730020230322增持398862423151091615016101711669310061430紫光股份000938SZCNY292920230331买入33530751053905279013851627680860赛意信息300687SZCNY388120230129买入3679060082646847335368400910401240石基信息002153SZCNY256620230131买入2228-036-004-----57925-1030-120寒武纪-U688256SHCNY1859520230301增持9191-291-197-------2330-1880商汤-W00020HKHKD26620230330增持360-019-009-------2087-1150星环科技-U688031SHCNY1200020230314买入10748-225-080-------1590-600指南针300803SZCNY530420230204买入7740087130609740805834410421702430能科科技603859SHCNY478020230313买入56551181624051295124271865790980亿联网络300628SZCNY760120230317买入9348242312314124363050234827502800数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算中科创达恒生电子金蝶国际金山办公商汤-U已披露22年年报22年数据为实际数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText投资策略周报计算机一核心观点1上周我们认为ToB端行业应用壁垒凸显本周得到验证我们认为这一态势将延续1从基本面估值水平看ToB端行业龙头整体在我们目标区间的上半区大部分未有明显超出合理价值的情况2从主题趋势看B端解决方案和产品公司门槛提高的趋势更确定其领先优势会进一步扩大3AI充分表现的同时亦可关注底部区域的医疗IT和信创等一2015年互联网和2023年ChatGPTAI的异同点1共同点产业变革影响深远市场风险偏好较高2差异点1移动互联网和互联网金融等带来的变化直观视觉冲击力强认可度高受益群体广泛且商业空间预测可量化如按比例或用户数收取服务费等2AI对B端冲击较大且因为安全隐私稳定性可靠性和合规等原因导致商业化普及相对缓慢对投资者而言感受相对较弱新增商业空间难以量化测算例如微软的相关产品尚未大规模出现涨价或收费缺少对标参考社会各阶层群体的受益受损情况较为复杂3移动互联网在国内发展较快且相对独立而ChatGPT方面与国外差距较大但受国外映射或牵连较大4流动性不尽相同3从上述比较我们判断1行情驱动方面就产业角度而言依然会以海外尤其是微软OpenAI的技术或商业突破的映射为主当前现状尚不能指望国内AI大模型平台在短期内带来突破性的变化相关行业信息对A股计算机行业应用公司市值表现的刺激会边际减弱2AI扩散的震荡或波动会相对较大3越往后可能受益产业趋势变化的行业龙头公司的领先优势越有可能表现出溢价4典型公司包括石基信息同花顺恒生电子等但后续表现可能会和自身现有业务的合理估值安全边际以及与海外关联的复杂度相关5算力领域依然是确定性最强并结合自主可控的环节寒武纪是典型代表其余包括紫光股份和海光信息与广发电子组联合覆盖以及宝信软件等6此外继续推荐深度合作微软生态的亿联网络考虑到Teams亮眼的运营数据以及获得Copilot加持后的广阔前景预计微软生态还将持续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText投资策略周报计算机二智能制造等数字经济领域以及其余相对底部区域的机会1数据要素和信创领域的稀缺标的星环科技2023年3月公司员工激励方案落地短期博弈因素消除该激励计划定下的业绩考核目标有助于保障公司长期快速的增长此外被延缓的项目的营收预计将于23Q1兑现其一季报业绩预期乐观再考虑到行业信创相关政策的鼓励数据基础软件国产替代有望加速我们看好2023年公司营收的高增长2智能制造领域是数字经济的主要具体实现也是典型的企业原生需求驱动并与国家宏观层面和谐共振的领域随着下游景气度不断回升我们对相关公司的预期继续乐观典型公司如自主产品驱动估值提升拐点板块估值较低的能科科技和需求持续出现龙头溢价的赛意信息宝信软件和中控技术3医疗IT需求22年承压明显主要原因在于两点1医院营收因疫情受损2部分地区的疫情防控任务占用了公立医院较多精力与资源导致后者信息化投入意愿降低我们判断23年后前述两点负面因素均有望明显改善具体时点来看23年Q2或可看到主要厂商订单与业绩的回暖公立医院23年的预算为22年下半年制定较为保守23年后医院申请的增补预算或将在5-6月获卫健委通过考虑收入确认的滞后性营收改善或将在Q3开始逐季得到体现其中电子病历部分或有结构性原因驱使的相对略高的增速AI在医疗领域的扩散亦值得关注标的方面建议关注诸多业务场景与AI医疗信创相关的板块龙头卫宁健康关注电子病历在营收中占比较高的嘉和美康422年Q4信创板块经过了较强的主题演绎阶段我们预计23年后信创板块将由此前的概念主导转向订单与业绩预期兑现的阶段更具体来看预计23年Q2开始订单逐步落地Q3后相关厂商业绩将得以体现后续产品竞争力较强真正具备规模化落地能力公司的稀缺性将持续凸显如星环科技中国软件等而格局相对分散竞争性色彩较重的环节相关公司溢价可能会削弱越来越依赖业绩兑现5持续深耕AI技术研发的同花顺将迎来估值体系切换623年将迎来财报拐点的金蝶国际近期受外部因素影响市值波动较大坚定推荐识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText投资策略周报计算机二重点公司表1重点个股介绍现价合理价值个股要点格局与稀缺性备注元元赛意信息38813679快速增长可持续下游需求市场成长性不断奠定优势宏观景气度承压反而会促进智能制造发化程度高内生动力强展公司在华东地区收入占比较低疫情影响有限中科创达1083513325IOT和智能座舱高成长自动驾稀缺性不断被验证市场认空间大估值随成长快速消化业绩与驶从0到1受疫情影响小知有较大预期差包括业务新客户领域突破同步驱动弹性大市属性壁垒和基本面属性存场情绪已有所稳定在误区星环科技1200010748快速成长大数据基础软件的产稀有的大数据产品公司技公司是稀缺性强有高成长预期的次新品定位具有较高的渗透率预期术原创产品自主可控有望股弹性大未来随着公司技术升级和客户粘性受益于国产替代产品竞争力增强渠道销售的拓展其估值还有向上提升的空间德赛西威1109517840快速成长增长趋势确立目前稀缺性关注供应链环境以及英伟达生态伙伴的仍有一定优势IPU04定点潜在扩容或显著超出市场预期紫光股份29293353稳定增长低估值基础设施产品现完善协同收购HPE剩余49新华三股权事项超效应好每条线位居前列预期正式协议有望于近期签订石基信息25662228SEP等云PMS从0到1与从全球化突破格局预期差较国内外疫情影响逐步消退公司云PMS1到N之间的过渡阶段大系统在新客户的推广及已签约客户的上线有望加速公司基本面拐点快速临近恒生电子23226120稳定成长地位巩固领先优势明显间接股东结构等无谓担忧预期将逐步消除宝信软件58205292IDC工业软件稳定成长地位领先需求和资源优势23年下游钢铁行业智能制造需求或将明显逐步回暖指南针53047740金融信息服务业务稳健增长证我国首家定位于个人投资者成功收购网信证券开启全新增长曲线券业务快速增长金融服务的股份制企业我金融信息服务证券业务双轮驱动国第二家互联网券商金蝶国际12722567高成长ERP云化兑现龙头年报靓丽主要关键指标达转云继续推进云订阅占比提升表观到或超过预期收入维持稳定增长寒武纪185959191领先的独立AI通用计算平台公稀缺性强亏损状态短期无预期改变营收增速司经营性盈利能力改善节奏和产品落地节奏可能造成估值短期波动但其稀缺性在长期潜力较大商汤266360AI行业龙头公司AI应用在多AI行业龙头地位稳固AI高估值受新场景商业客户突破驱动公司场景快速渗透驱动公司快速成效研发的特点未被市场充分亏损状态短期无预期改变估值对通用长认识具有预期差性应用扩张成长质量和经营性现金流敏感疫情对公共部门和商业客户的现场施工类项目有影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText投资策略周报计算机卫宁健康13871383医疗IT龙头中台架构云产品传统业务规模与创新业务布WiNEX推广带来的运营效率提升是关WiNEX推广带来的商业模式升局均领先于行业键驱动因素下游订单反转有望于23年级进程顺利Q2出现金山办公4730039886国内办公软件龙头厂商C端及行业领先地位明显稀缺性22年信创业务压力较大23年信创需B端市场领先持续升级订阅模强求则较饱满式信创领域产品市占率高浪潮信息35103955稳定成长下游需求恢复领先地位巩固下游需求进出口管制政策带来的具体影响仍需观入恢复周期察下游互联网厂商ICT基础设施需求有望于23年Q2后回暖道通科技31154468汽车综合诊断领域领军者积极汽车后市场综合诊断领域全综合诊断设备云化比例抬升上游供应布局汽车智能化和电动化行业球龙头之一链改善新能源产品突破等是预期反转机遇的核心驱动因素海外经济衰退影响下游需求释放亿联网络76019348深度合作微软生态海外终端销传统IP话机业务稳居全球获Copilot各项AI能力加持后Teams售将受益于Teams的高速成长龙头市占率近40新业在全球市场占有率亦有望持续提升适务VCS产品保持高增趋势配硬件终端的受益弹性有待持续跟踪数据来源Wind广发证券发展研究中心注1现价为2023年3月31日收盘价2金蝶国际商汤股价及合理价折算为港币计价单位为港元其他皆为人民币计价单位为元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText投资策略周报计算机三行情回顾上周我们的核心观点是行业确定性增强仍是配置窗口Wind数据显示过去一周行业指数上涨211在所有30个行业中列第6位前一周为第2同期主要指数变化为沪深300059上证指数022创业板123中证500047科创50194中信计算机指数周成交金额为8874亿元占全A成交额的1766图12019年以来计算机行业中信相对走势200180160140120100806040200-20计算机沪深300成份中证500成份创业板指数据来源Wind广发证券发展研究中心图2中信计算机行业PEttmband数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText投资策略周报计算机四风险提示一AI下游应用端的发展需要较长过程大部分缺少可量化的空间测算和节奏预期对海外映射依赖较大二前期应用类标的中小公司扩散较多当前股价或在大市值公司崛起之时整体有更多压力和分化三流动性与2015年有所差异识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText投资策略周报计算机广发计算机行业研究小组刘广发计算机行业研究小组TableResearchTeam雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声TableImportantNotices明识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText投资策略周报计算机广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010