公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业总收入101.2亿元，同比+10.7%；实现归母净利润4.5亿元，同比+9.7%；实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比+48.2%。其中，Q4单季度公司实现营业总收入24.9亿元，同比+28.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+155.2%。
　　电动两轮车放量带动营收较快增长，产品结构持续优化。1）滑板车与平衡车：实现营收55.4亿元，同比-14%，预计小米定制产品分销收入下滑较快。2）电动两轮车：实现销量82.6万台，营收26.6亿元，门店快速从1700家扩张至3000家拉动营收翻倍增长。3）全地形车：实现营收18.0亿元，同比+30%。4）其他产品（其中主要为机器人）：营收1.2亿元，同比+467%，低基数+加大市场开拓实现高增长。分渠道看，公司自主品牌22年收入62.34亿元，同比+43%；小米定制大幅下降58%至12.47亿元；To B营收26.43亿元，同比增长45%，渠道结构改善推动公司盈利能力持续提升。
　　全品类毛利率提升带动毛利率明显改善。2022全年实现毛利率26.0%，同比+2.7pct。分品类看，滑板车与平衡车毛利率29.4%，同比+4.35pct，主要系小米定制产品占比下降；电动两轮车毛利率16.2%，同比+5.0pct，主要系产品结构优化带动；全地形车毛利率28.3%，同比+2.3pct；机器人毛利率49.07%，同比+12.9pct，机器人毛利率49.07%，同比+12.9pct，主要是割草机器人新品上市放量带动。
　　 2022年全年期间费用率小幅提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.14/5.93/5.76/-1.69%，同比+2.66/+0.24/+0.25/-2.78 PCT，销售费用提升系公司加大宣传与广告费，财务费用率下降主要系汇兑损益增加。Q4公司期间费用率有较大提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.30/5.88/7.08/-0.34%，同比+11.78/-3.10/-1.22/-3.64 PCT，Q4广宣投放进一步加大。2022年全年归母净利率4.45%（-0.04pct），扣非净利率3.75%（+0.95pct），归母和扣非口径的差异来源于政府补助和金融资产的投资收益变化。
　　新品迭出优化产品结构，渠道扩展稳步推进。2022年公司在欧美地区先后发布全新GT系列、P系列、D系列智能电动滑板车以及全新九号智能电动滑板车S90L，2023年2月电动滑板车E2、F2系列全球同步上市；两轮车推出多款战略级产品Bmax系列、F系列、A＋系列和MMAX系列；全地形车上发布新品赛格威ATVSnarler AT6 L等；推出送物和送餐机器人，进入韩国、日本、西班牙等市场。渠道上看，电动两轮车专卖店达到3000家，覆盖700余个县市；全地形车全球经销网点3000+；家用无边界割草机覆盖德语区，比荷卢，北欧，意大利等核心国家和地区，经销网点300+。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年收入为125/159/203亿，分别同比增长23%/28%/28%，净利润为6.2/8.4/11.2亿，分别同比增长38%/35%/34%，对应估值44倍/33倍/24倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：海外疫情反复，汇率与海运费大幅波动，行业需求不及预期等