2022Q4盈利提升，继续看好规模效应下长期盈利提升，维持“买入”评级
　　2022公司实现营收101.24亿元（+10.7%），归母净利润4.51亿元（+9.73%），扣非归母净利润3.8亿元（+48.21%），2022Q4营收24.92亿元（+28.23%），归母净利润0.57亿元（+155.2%），扣非归母净利润-0.18亿元（+81.22%）。非经常性损益主要来自于投资收益以及政府补助等事项。考虑到后续成本回落以及规模效应持续，我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为6.97/10.55/13.65亿元，对应EPS为9.75/14.77/19.11元，当前股价对应PE分别为44.4/29.3/22.7倍，维持“买入”评级。
　　电动两轮车规模效应下盈利提升明显，自主品牌和共享滑板车稳健增长
　　分产品看，2021年公司电动滑板车/电动两轮车&电踏车/机器人/全地形车分别实现营收55.63/26.63/1.21/5.87亿元，同比分别-9.2%/+99.58%/+466.72%/+4.82%。电动两轮车销量82.62万台（+97%），剔除建店补贴影响后均价3063元（+7.14%），规模效应下预计两轮车利润率3.7%，相较于2022H1实现提升。分地区看，境内/境外市场营收同比分别-6.71%/+29.09%，其中公司欧洲销售中心营收同比+28.84%，欧美市场保持稳健，境内增长下滑主系小米渠道下滑。展望2022年，继续看好渠道、市场扩张下电动两轮车维持高增以及全地形车、割草机快速增长。
　　规模效应带动毛利率提升，看好后续成本回落及规模效应持续驱动盈利提升
　　2022年公司毛利率25.97%（+2.75pct），其中电动两轮车&电踏车/滑板车&平衡车/机器人毛利率同比分别+4.97pct/+4.35pct/+12.88pct，2022Q4毛利率28.27%（+5.76pct），规模效应及结构优化带动毛利率提升。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.66pct/+0.24pct/+0.25pct/-2.78pct，销售费用提升主系营销推广费用投放增加，财务费用率下降主系人民币贬值带来较大汇兑收益。综合影响下2022年公司净利率4.45%（-0.04pct），扣非净利率3.75%（+0.95pct）。展望后续，伴随海运以及原材料成本回落，规模效应下公司盈利能力有望持续提升。
　　风险提示：电动两轮车销量不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。