公司发布2022年业绩快报，且预计当年实现收入101.2亿元（+10.7%；未经审计，下同），归母净利润4.5亿元（+8.5%），扣非归母净利润3.9亿元（+50.4%）。业绩符合预期。扣非归母净利润增速较快主要是投资收益、非流动资产处置损益等非经常项目减少的原因。结合2022年业绩快报数据以及今年国内外行业趋势，我们下调公司2023/24年归母净利润预测至6.9/11.1亿元。展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑，给予目标价50元，维持“买入”评级。
　　▍滑板车业务：我们预计2022年自有品牌零售滑板车/共享滑板车/小米ODM业务增速为+25%/+40%/-60%。经过近三年的海外市场培育，滑板车已经被海外消费者认可为短途出行的新选择。目前在欧美主要国家市场，滑板车的人口渗透率不足1%，行业规模仍未到天花板。展望2023年，我们预计自有品牌零售的滑板车业务将实现30%以上的增速。共享滑板车业务和小米ODM业务的增速表现将受到欧美整体消费市场的影响。
　　▍两轮车业务：2022年，两轮车业务完成年初制定的80万台销量目标，同比接近翻倍。2022年推出的F系列和MMAX系列市场反馈良好，体现了公司在高端产品市场的龙头地位。展望2023年，我们预计该业务仍将延续高增长趋势。公司筹建规划常州二期工厂和华南工厂，产能准备充足。公司今年储备多款高端车型，我们预计2023年两轮车业务仍然是量价齐升趋势。
　　▍全地形车业务和机器人业务：新业务尚在培育期。全地形车业务在2022年收入基本持平。展望2023年，公司计划发力北美市场，并推出混动系列产品，我们预计该业务将重回高增长趋势。割草机器人方面，公司在2022年成为市场上第一个交付无边界割草机器人的企业，销量超过1万台。我们预计该业务2023年将进一步放量。
　　▍公司盈利能力预计将进入上升通道。2022年，公司净利率为4.5%，同比基本持平。22H2以来，公司加大了品牌投放力度，影响了公司2022年盈利能力的释放。展望2023年，我们预计公司盈利能力将进入上升通道，主要原因包括（1）业务结构料将改善：随着自有品牌占比的提升，以及高价位段的两轮车产品占比提升，预计公司毛利率将提升。（2）规模效应：各块新业务的放量预计将带来费用及成本端的规模效应，有助于公司盈利能力的改善。两轮车业务在2022年已经实现盈利，我们预计全地形车业务在2023年也将迈过盈亏平衡点。
　　▍风险因素：海外业务受欧美经济形势影响而低预期的风险；两轮车业务市场份额提升速度低于预期的风险；全地形车、机器人等新业务进展低于预期的风险；公司不能持续创新的风险；持续进入新业务对公司管理能力提出更高的要求。
　　▍投资建议：结合公司2022年业绩快报数据以及今年国内外行业趋势，我们下调公司2023/24年归母净利润预测至6.9/11.1亿元（原预测为9.1/14.3亿元），当前股价对应公司2023/24年PE为35/22倍。智能硬件和机器人行业历史平均估值水平约30倍。公司未来三年归母净利润的CAGR预计约40%。考虑行业估值水平，公司业绩增速，以及公司的长期成长空间，给予公司2023年50倍PE估值，下调目标价至50元（原目标价为60元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩符合预期开启复苏趋势九号公司-WD689009SH2022年业绩快报点评202331中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩快报且预计当年实现收入1012亿元107未经审计下同归母净利润45亿元85扣非归母净利润39亿元504业绩符合预期扣非归母净利润增速较快主要是投资收益非流动资产处置损益等非经常项目减少的原因结合2022年业绩快报数据以及今年国内外行业趋势我们下调公司202324年归母净利润预测至69111亿元展望未来两年我们预计公司将持续兑现新业务放量盈利能力回升的逻刘海博辑给予目标价50元维持买入评级制造产业首席分析师滑板车业务我们预计2022年自有品牌零售滑板车共享滑板车小米ODM业S1010512080011务增速为2540-60经过近三年的海外市场培育滑板车已经被海外消费者认可为短途出行的新选择目前在欧美主要国家市场滑板车的人口渗透率不足1行业规模仍未到天花板展望2023年我们预计自有品牌零售的滑板车业务将实现30以上的增速共享滑板车业务和小米ODM业务的增速表现将受到欧美整体消费市场的影响两轮车业务2022年两轮车业务完成年初制定的80万台销量目标同比接近翻倍2022年推出的F系列和MMAX系列市场反馈良好体现了公司在高李睿鹏端产品市场的龙头地位展望2023年我们预计该业务仍将延续高增长趋势机械分析师公司筹建规划常州二期工厂和华南工厂产能准备充足公司今年储备多款高S1010519040003端车型我们预计2023年两轮车业务仍然是量价齐升趋势全地形车业务和机器人业务新业务尚在培育期全地形车业务在2022年收入基本持平展望2023年公司计划发力北美市场并推出混动系列产品我们预计该业务将重回高增长趋势割草机器人方面公司在2022年成为市场上第一个交付无边界割草机器人的企业销量超过1万台我们预计该业务2023年将进一步放量尹欣驰公司盈利能力预计将进入上升通道2022年公司净利率为45同比基本汽车及零部件行业持平22H2以来公司加大了品牌投放力度影响了公司2022年盈利能力的首席分析师释放展望2023年我们预计公司盈利能力将进入上升通道主要原因包括1S1010519040002业务结构料将改善随着自有品牌占比的提升以及高价位段的两轮车产品占比提升预计公司毛利率将提升2规模效应各块新业务的放量预计将带来费用及成本端的规模效应有助于公司盈利能力的改善两轮车业务在2022年已经实现盈利我们预计全地形车业务在2023年也将迈过盈亏平衡点风险因素海外业务受欧美经济形势影响而低预期的风险两轮车业务市场份额提升速度低于预期的风险全地形车机器人等新业务进展低于预期的风险李子俊公司不能持续创新的风险持续进入新业务对公司管理能力提出更高的要求汽车及零部件投资建议结合公司2022年业绩快报数据以及今年国内外行业趋势我们下调分析师公司202324年归母净利润预测至69111亿元原预测为91143亿元S1010521080002当前股价对应公司202324年PE为3522倍智能硬件和机器人行业历史平九号公司均估值水平约30倍公司未来三年归母净利润的CAGR预计约40考虑行689009SH-WD业估值水平公司业绩增速以及公司的长期成长空间给予公司2023年50评级买入维持倍PE估值下调目标价至50元原目标价为60元维持买入评级当前价3300元项目年度202020212022E2023E2024E目标价5000元营业收入百万元60039146100551236516464总股本71百万股营业收入增长率流通股本51百万股YoY30952499230331总市值236亿元净利润百万元734114496921107近三月日均成交额137百万元净利润增长率YoYNA458893541600每股收益EPS基本元1035756289691549证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明九号公司年业绩快报点评-WD689009SH202220233152周最高最低价5949303元毛利率277232249257265近1月绝对涨幅-057净资产收益率ROE209695128170近6月绝对涨幅-2505每股净资产元51745983661275819130近月绝对涨幅12-4216PE3294590539350219PB6557514537PS4026242015EVEBITDA733314368250163资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023228请务必阅读正文之后的免责条款和声明2九号公司年业绩快报点评-WD689009SH2022202331利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入60039146100551236516464货币资金21981726258333463931营业成本434170227552918612107存货13452383231829283895毛利率277232249257265应收账款75777192112421517税金及附加3436455872其他流动资产10631247125213041392销售费用4485928049641235流动资产536461277075882110734销售费用率7565807875固定资产489589526451365管理费用478520603717906长期股权投资914141414管理费用率8057605855无形资产360339339339339财务费用7299364260其他长期资产335603660718790财务费用率1211-04-03-04非流动资产11941545153915211508研发费用462504553680906资产总计6558767286141034212243研发费用率7755555555短期借款3180508491392投资收益1590000应付账款17271931208729073502EBITDA3097236169071389其他流动负债6661221105012831580营业利润率242558515649781流动负债27113152364546815474营业利润1455115188021286长期借款00000营业外收入169303749其他长期负债150247247247247营业外支出920202533非流动性负债150247247247247利润总额1525005288141302负债合计28613400389249285722所得税799279122195股本00000所得税率517183150150150资本公积74067579757975797579少数股东损益03000归属于母公司所36974275472454166523归属于母公司股有者权益合计734114496921107东的净利润少数股东权益0-2-2-2-2净利率股东权益合计124545566736974273472254146521负债股东权益总6558767286141034212243计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润734084496921107增长率折旧和摊销84121123135146营业收入30952499230331营运资金的变化422-822-14147-481营业利润NA251515547604其他经营现金流317131-2-19-15净利润NA458893541600经营现金流合计896-161430855757利润率资本支出-324-266-60-60-60毛利率277232249257265投资收益1590000EBITDAMargin5179617384其他投资现金流-798168-57-57-73净利率1245455667投资现金流合计-1108-8-117-117-133回报率权益变化126012000净资产收益率209695128170负债变化227-296508-17-100总资产收益率1154526790股利支出00000其他其他融资现金流-33-21364260资产负债率436443452477467融资现金流合计1454-30454425-40现金及现金等价所得税率5171831501501501242-474857763584股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5