核心观点
　　22年公司收入端自主品牌滑板车以及两轮车等业务收入持续高增，定制业务模式收入占比下滑带动业务结构进一步调整优化。Q4盈利端在原材料价格下降、业务结构调整、两轮车规模效应释放等趋势下亦有显著改善。
　　事件
　　2023年3月30日，九号公司发布2022年年度报告。
　　公司2022年实现营业收入101.24亿元（YOY10.70%），归母净利润4.51亿元（YOY+9.73%）；其中Q4实现营业收入24.92亿元（YOY+28.22%），归母净利润0.58亿元（YOY+159.98%），净利率为2.25%（YOY+1.17pct）。
　　简评
　　一、收入分析：2022年营收表现，自有品牌业务快速发展
　　Ⅰ、分产品来看：
　　1）电动平衡车&电动滑板车：22年实现收入55.37亿元，同比下降13.56%，从销量表现来看，品类22年销量同比下降24.93%，收入及销量下滑预计主要系客户结构变化趋势下短期定制产品收入以及B端客户收入有所下滑导致。
　　2）电动两轮车&电踏车：22年实现收入26.63亿元，同比大幅增长99.58%，销量同期增长94%，预计主要系公司在22年大幅加大两轮车业务市场开拓力度，渠道等维度建设持续加码。
　　3）机器人：22年实现营业收入1.21亿元，同比增长466.72%，同期销量大幅增长616.63%，机器人品类的大幅增长主要系公司通过新品的持续推进，积极开拓市场。
　　4）其他产品：2022年实现营业收入1.80亿元，同比增长30.23%，主要系包含全地形车在内的品类收入快速增长。
　　II、分地区来看：
　　2022年公司境内实现营业收入43.85亿元，同比下滑6.71%，境外地区实现营业收入57.39亿元，同比增长29.09%，主要系自有渠道电动滑板车产品持续发挥已有竞争优势，保持良好增长。
　　III、分业务模式来看：
　　定制产品模式：2022年收入3.89亿元，同比下滑18.58%，主要系公司对于业务模式本身的调整。
　　自主产品销售模式：得益于公司在渠道、产品推广、客户开拓等方面加大投入力度，销售同比增长42.73%。
　　二、盈利分析：成本下降&业务结构优化带动盈利改善
　　I、毛利端：成本改善+结构优化，毛利率提升
　　22年公司毛利率25.97%，同比提升2.75pct，预计主要系三方面因素影响：1）成本端，22年下半年以来传统大宗原材料价格及海运费均有一定下降；2）业务结构调整，较低毛利的小米渠道收入占比进一步下降；3）伴随电动两轮车业务的持续放量，规模效应不断体现。
　　分产品来看，1）电动平衡车&电动滑板车品类22年毛利率29.44%，同比提升4.35pct，主要系低毛利的传统小米定制渠道收入占比的下降；
　　2）电动两轮车&电踏车品类毛利率16.16%，同比增加4.97pct，主要系两轮车本身规模效应的释放以及成本端原材料价格的下降；
　　3）机器人业务毛利率49.07%，同比提升12.88pct，预计主要系产品快速放量带动规模化降本。
　　Ⅱ、费用端：低基数效应叠加营销力度加大, Q4销售费用投放明显增加
　　2022年期间费用率同比提升0.37pct，Q4同比提升3.82pct，其中Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+11.78/-3.10/-1.22/-3.64pct，销售费用大幅提升主要系上年同期会计政策调整，运输成本从销售费用中转移至营业成本，导致21Q4销售费用基数较低，同时公司22Q4加大业务宣传力度。
　　Ⅲ、净利端：Q4出现明显改善
　　2022年净利率为4.43%（YOY-0.03pct），其中Q4净利率为2.23%（YOY+1.15pct），主要系原材料成本下降叠加产品结构改善。
　　投资建议：预计23-24年收入分别为121、156亿元，增速分别为20%、28%，归母净利润为8.4、11.64亿元，增速为86.41%、38.55%，对应PE分别为32X、23X。公司此前发布限制性股权激励计划，绑定核心高管利益，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）研发进展不及预期的风险：公司新产品的投入需要大量的前期准备工作，需要投入大量的人力及资金，且要求公司及时根据产品最新的研发状态及市场消费者偏好情况进行修订，如果未来公司开发的产品不能契合市场需求，或无法保证自身核心技术的领先度，不能及时对产品进行迭代，将会对公司产品销售市场竞争力造成不利影响。
　　2）技术产业化失败的风险：随着未来行业趋势的发展，公司不断推出新的产品，例如电动两轮车、全地形车、智能配送机器人等。但新产品推出的成功与否取决于多种因素，包括但不限于成功的产品开发、市场接受度、公司对新产品生产过程相关风险的控制能力、公司对新产品采购和库存的管理能力、新产品在早期阶段可能存在的质量问题或其他缺陷的风险、以及新产品的营销能力等；若公司推出的新产品某个环节存在困难，导致新产品推广失败，可能对公司的经营业绩产生一定的不利影响。
　　3）核心技术泄密的风险：经过多年的积累，公司自主研发了一系列核心技术，这些核心技术是公司的核心竞争力和核心机密。公司尚有多项产品和技术正处于研发阶段，公司的生产模式也需向委托加工商提供相关技术，同时公司对其他制造商进行了专利许可

研究报告全文：