上周（3.27-3.31)股指低开，上证指数上涨0.22%，收报3272.8点，深证成指上涨0.79%，收报11726.4点，中小100上涨1.22%，创业板指上涨1.23%；行业板块方面，美容护理、石油石化、社会服务涨幅居前；主题概念方面，连板指数、中药精选指数、光模块(CPO)指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10046.43亿，沪深两市成交额较前一周上升0.39%，其中沪市下降2.55%，深市上升2.53%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.33%，中证500上涨0.47%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.8713，涨幅为0.08%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨9.24%，COMEX黄金上涨0.16%，南华铁矿石指数上涨4.67%，DCE焦煤上涨1.36%。
　　市场风格大概率切换，二季度更看重业绩：中国3月份制造业PMI为51.9%，连续3个月高于荣枯线，但比上月下降0.7个百分点；继1月份信贷实现“开门红”后，2月份新增人民币贷款、社融均创历史同期新高。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。综合以上指标来看，目前国内经济处于底部复苏通道，但尚未恢复至潜在增速水平，且复苏基础尚不牢固。2023年《政府工作报告》将今年GDP增长预期目标设定在5%，预计后续不会出台大规模刺激性政策，国内政策重点在于稳信心，预计政策将鼓励民营企业、并为部分限制性行业松绑。流动性而言，3月27日央行超预期降准0.25个百分点，一季度流动性整体处于宽松状态，市场利率水平偏低。本次降准原因：一是为缓解季末缴税因素冲击；二是经济复苏尚不牢固、仍需政策呵护。虽然目前市场流动性仍处于宽松窗口期，但本次《政府工作报告》删除了前两年的“扩大新增贷款规模”以及“保持流动性合理充裕”等相关表述。此外，央行在《2022年第四季度中国货币政策执行报告》增加“引导市场利率围绕政策利率波动”表述。从上述文件精神来看，如一季度国内经济恢复好于预期，第二季度不排除货币政策将进一步向常态化水平回归的可能性，届时对债市和A股TMT板块有一定压制作用。4月底政治局会议将是货币政策重点观察窗口。
　　仍需提防全球金融风险暴露：从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着全国两会召开以及一季报披露，4月份A股市场往往更侧重业绩。目前TMT板块和中字头央企板块出现明显的交易拥挤、微观筹码结构恶化，短期需警惕回撤风险。在存量资金博弈下，预计二季度市场风格将从分化走向收敛，低估值且滞涨的生物医药和新能源或迎来反弹。海外方面，从住房租金项目来看，预计在2023年4月份后，美国CPI将超预期回落。从终点利率来看，本轮美联储加息已经接近尾声，全球流动性迎来拐点时刻。但随着硅谷银行、瑞士信贷等风险爆发，美联储货币政策重点正从“遏制通胀”转向兼顾“通胀及金融风险”，全球市场关注焦点从“通胀”转向“金融风险”，后续仍需进一步观察欧美金融风险事件的演绎及影响。
　　投资建议：第二季度国内经济仍处于复苏通道，预计中国资产走势将好于海外。但二季度市场风格大概率切换，重点把握结构性的机会。建议关注：（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。短暂回落后，中概互联网板块又将迎来配置时机；（2）低估值的成长板块。例如生物医药、新能源板块；（3）金、银等贵金属。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍然具备配置价值；（4）疫后消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。
　　风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。