本报告导读：
　　澳煤进口已无成本优势，二季度焦煤长协价或将持平，长期稳定盈利优势正在展现；板块已处价值洼地，一二级严重倒挂，煤企估值修复在即。
　　摘要：
　　澳煤进口已无成本优势，二季度焦煤长协价或将持平。3月第五周，北方港Q5500平仓价1085元/吨(-20元)，京唐港主焦煤库提价(山西)2470元/吨(-30元)，动力煤焦煤价格均有调降。澳煤进口已无价格优势，无需过分担忧进口冲击，3月第五周澳洲Q5500进口煤较国内贵12元/吨，焦煤较国内贵78元/吨。展望后市：1）长协整体趋稳，据最新一期长协指数测算，4月动力煤Q5500长协价为723元/吨环比下降1元，而根据产地长协价变动判断Q2焦煤长协价或将持平；2）动力煤市场价有望提升，低卡煤降幅已出现收窄，且4月初大秦铁路或将进入为期1个月的春季检修期，港口库存预计下降，对煤价将有支撑。
　　板块已处价值洼地，一二级严重倒挂。1）3月29日，伊泰煤炭公告表示拟筹划以要约方式回购全部已发行H股并注销，价格不低于17港元/股，按当日收盘价溢价率高达50%；2）3月21日，陕西公开挂牌出让神木市煤炭勘探等7宗煤炭矿业权，起始总价62亿元，最终总成交金额3972亿元，总体溢价率达539%；3）3月24日，中国石化最终以302亿元成功竞拍内蒙一宗煤炭探矿权，溢价率达202%，该矿井煤炭资源量21.31亿吨，收购价对应吨资源价格约15元，远超二级市场煤炭股的吨储量价值。
　　中特估&深化国改下，煤企估值有望提升。新一轮国企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，于煤炭行业而言，集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）比例均超过50%。
　　投资建议：板块高胜率已是明牌，中国神华、兖矿能源、首钢资源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%，高分红逐步兑现，推荐：1）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；2）长协焦煤标的：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；3）成长转型：华阳股份等；4）稳增长行业龙头：中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等。
　　行业回顾：1）截至2023年3月31日，秦皇岛港库存为621.0万吨（6.2%）。京唐港主焦煤库提价2470元/吨（-1.2%），港口一级焦2737元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计144.3万吨（-6.5%），200万吨以上的焦企开工率为81.3%（0.3PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨4美元/吨（3.4%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高954元/吨；澳洲焦煤到岸价325美元/吨，较上周下跌24美元/吨（-6.9%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低78元/吨。
　　风险提示：经济超预期下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期。