本报告导读：
　　煤炭板块处于价值洼地，煤矿探权费用大幅提高，一二级市场倒挂严重，板块具备大幅提估值空间；经济持续复苏支撑煤价，高分红高股息凸显价值。
　　摘要：
　　港股伊泰煤炭高溢价要约回购全部股份，煤炭板块处于价值洼地。3月29日，伊泰煤炭（3948.HK）发布公告表示拟筹划以要约方式回购全部已发行H股股份并注销相应的H股股份，初步意向要约价格为不低于17港元/股，总额不低于55.42亿港元，按当日收盘价11.3港元/股测算，溢价率高达50.44%。伊泰煤炭是内蒙古最大的地方煤炭企业，2022年实现归母净利约124亿元，回购对价总额仅为2022年利润的45%，按3.29日收盘价测算PE（2022）仅3.0倍，估值历史低位。A、H股其他煤炭公司同样如此，多数企业PE仅不到5倍，估值极低，处于价值洼地。
　　煤矿探权费用大幅提高，一二级市场倒挂严重，板块具备大幅提估值空间。1）3月21日，陕西公开挂牌出让神木市煤炭勘探等7宗煤炭矿业权，起始总价62.06亿元，最终总成交金额396.52亿元，总体溢价率达539%；2）3月24日，中国石化最终以301.5亿元成功竞拍内蒙一宗煤炭探矿权，起拍价100亿元，溢价率达201.5%。近年来，煤炭矿权费用大幅提高，从重置成本角度分析，煤炭企业股权价值溢价明显，普遍大幅高于当前二级市场估值，且矿权费用大幅上涨也导致未来投产的煤矿成本上升，支撑煤价中枢上移，利于煤炭企业估值提升。
　　经济持续复苏支撑煤价，高分红高股息凸显价值。1）3月30日，李强总理在海南博鳌亚洲论坛表示，3月份经济表现比1、2月更好，主要经济指标向好，消费和投资等主要指标继续改善。经济持续复苏拉动煤炭需求，23Q1虽经历煤价急涨急跌，但均价仍维持高位（港口动力煤5500K为1143元/吨），煤炭企业业绩无忧；2）兖矿能源、首钢资源、中国神华等公司22年年报继续高分红，三家公司分红率均高于70%，多数煤炭公司股息率高于10%，投资价值凸显。
　　投资建议：板块高胜率已是明牌，当前板块估值历史低位，高分红高股息彰显价值，一二级市场严重倒挂下，板块具备大幅提估值空间。推荐：1）长协焦煤标的：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；2）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；3）稳增长行业龙头：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中国旭阳集团、中煤能源等；4）成长转型：华阳股份等；
　　风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230330上次评级增持价值洼地估值提升在即TablesubIndustry细分行业评级行业薛阳分析师邓铖琦研究助理更010-83939812010-83939825xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjasco新证书编号S0880521070003S0880121050056m本报告导读煤炭板块处于价值洼地煤矿探权费用大幅提高一二级市场倒挂严重板块具备大相关报告TableDocReport幅提估值空间经济持续复苏支撑煤价高分红高股息凸显价值煤炭高分红延续估值提升在即摘要20230326TableSummary港股伊泰煤炭高溢价要约回购全部股份煤炭板块处于价值洼地3煤炭煤市波澜不惊年报季将至高分红可期月29日伊泰煤炭3948HK发布公告表示拟筹划以要约方式回20230319购全部已发行H股股份并注销相应的H股股份初步意向要约价格煤炭黑色产业链复苏超预期焦煤更优为不低于17港元股总额不低于5542亿港元按当日收盘价11320230316港元股测算溢价率高达5044伊泰煤炭是内蒙古最大的地方煤煤炭国企改革深化估值提升进行时炭企业2022年实现归母净利约124亿元回购对价总额仅为202220230313年利润的45按329日收盘价测算PE2022仅30倍估值历煤炭煤焦共振提价中特估核心板块史低位AH股其他煤炭公司同样如此多数企业PE仅不到5倍20230311证估值极低处于价值洼地券煤矿探权费用大幅提高一二级市场倒挂严重板块具备大幅提估研值空间13月21日陕西公开挂牌出让神木市煤炭勘探等7宗煤究炭矿业权起始总价6206亿元最终总成交金额39652亿元总体溢价率达53923月24日中国石化最终以3015亿元成功竞报拍内蒙一宗煤炭探矿权起拍价100亿元溢价率达2015近年告来煤炭矿权费用大幅提高从重置成本角度分析煤炭企业股权价值溢价明显普遍大幅高于当前二级市场估值且矿权费用大幅上涨也导致未来投产的煤矿成本上升支撑煤价中枢上移利于煤炭企业估值提升经济持续复苏支撑煤价高分红高股息凸显价值13月30日李强总理在海南博鳌亚洲论坛表示3月份经济表现比12月更好主要经济指标向好消费和投资等主要指标继续改善经济持续复苏拉动煤炭需求23Q1虽经历煤价急涨急跌但均价仍维持高位港口动力煤5500K为1143元吨煤炭企业业绩无忧2兖矿能源首钢资源中国神华等公司22年年报继续高分红三家公司分红率均高于70多数煤炭公司股息率高于10投资价值凸显投资建议板块高胜率已是明牌当前板块估值历史低位高分红高股息彰显价值一二级市场严重倒挂下板块具备大幅提估值空间推荐1长协焦煤标的恒源煤电淮北矿业山西焦煤平煤股份2弹性焦煤标的潞安环能盘江股份上海能源首钢资源3稳增长行业龙头陕西煤业兖矿能源中国神华中国旭阳集团中煤能源等4成长转型华阳股份等风险提示全球油气价格超预期下跌煤炭供给维持高位请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新表1主要覆盖上市公司估值表EPS元股PE公司简称代码投资评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E恒源煤电600971SH116210253804437增持中国神华601088SH2533803931117472增持陕西煤业601225SH218362308935666增持电投能源002128SZ185295301724544增持华阳股份600348SH147292316944744增持靖远煤电000552SZ0290450661167551增持兖矿能源600188SH3346227481075748增持中煤能源601898SH100168181804844增持潞安环能601699SH224469492994745增持兰花科创600123SH206286332634539增持山煤国际600546SH249374379644342增持昊华能源601101SH140148162464339增持山西焦煤000983SZ1022102531095344增持平煤股份601666SH126247256834241增持淮北矿业600985SH193279332704841增持上海能源600508SH0523483682744139增持中国旭阳集团1907HK061085116533828增持宝丰能源600989SH097096132150152110增持首钢资源0639HK050069068443233增持金能科技603113SH111128151887765增持开滦股份600997SH114123132615753增持山西焦化600740SH0491211371134641增持盘江股份600395SH0711051171026962增持数据来源wind国泰君安证券研究注收盘价截至2023年3月30日请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3