【事件】新华保险发布2022年报业绩：1）归母净利润98.2亿元，同比-34.3%；Q4单季同比+54.8%。ROE同比-4.9pct至9.3%。2）NBV 24.2亿元，同比-59.5%；NBVMargin降至5.5%，同比-7.4pct。3）EV较年初-1.3%至2556亿元。归母净资产1029亿元，较年初-5.2%。
　　寿险：十年以上期交保费大幅回落，个险渠道持续承压。1）保费：长险首年保费388亿元，同比-5.3%；其中长险首年期交179亿元，同比-17.9%，十年期及以上期交保费25.6亿元，同比-58.2%。2）渠道：个险渠道持续承压，银保渠道有所改善。个险/银保/团体渠道长险首年保费分别同比-30.9%/+11.3%/-72.6%。3）NBV：个险渠道NBV 23.4亿元，同比-59.5%；银保渠道NBV 3.46亿元，同比-30.4%。4）13个月继续率同比-1.1pct至82.6%；25个月继续率同比-6.6pct至77.2%。我们认为随着公司引导业务向长年期、多元化转型，深化产业协同，今年NBV及NBVMargin或将有所提升。
　　人力：代理人数大幅减少，合格人力占比下降。1）个险营销规模人力19.7万人，同比-49.4%。月均合格人力4.5万人，同比-50.5%。月均合格率15%，同比-4.1pct。2）月均人均综合产能3237元，同比+18.8%。我们认为，代理人质态已有一定程度回暖，未来随着代理人人数逐渐稳定，公司代理人渠道或将清虚向实，产能得到进一步提升。
　　投资：增配定期存款，第三方资管规模大幅增长。1）投资资产12030亿元，较年初+11.1%。受托第三方资产规模4796亿元，同比+48%。2）总投资收益率-1.6pct至4.3%；净投资收益率+0.3pct至4.6%。3）债权型资产/股权型资产/定存占比分别50.0%/23.2%/18.9%，同比-3.3pct/-0.6pct/+3.3pct。4）AFS浮亏-35.8亿元，年初为浮盈74.7亿元。我们认为主要是受到资本市场波动影响，可供出售金融资产公允价值大幅减少。
　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，通过统筹推进寿险业务为核心、财富管理和康养为支撑，科技赋能发展的总体布局，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能。给予0.4-0.45倍2023年PEV，合理价值区间35.49-39.93元。目前股价对应2023EPEV仅0.34倍，估值仍低，“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。