事件：新华保险公布2022年年报，2022年公司实现保险业务收入1630.99亿元，同比-0.2%，实现归母净利润98.22亿元，同比-34.3%；2022年新业务价值24.23亿元，同比-59.5%。每股股息1.08元。
　　点评：
　　新业务价值承压，每股派息彰显韧性。新华保险2022年实现新业务价值24.23亿元，同比-59.5%，新业务价值率为5.5%，主要受疫情反复和产品结构调整影响，新业务价值表现承压。2022年公司实现总保费收入1630.99亿元，其中长期险首年保费388.05亿元，同比下降5.3%，十年期及以上期交保费25.63亿元，同比下降58.2%。
　　公司拟向全体股东派发2022年度现金股利每股1.08亿元（含税），2020-2022年公司每股派息金额分别为1.39元、1.44元和1.08元，现金分红总金额占财务报告中归母净利润的比例分别为30.3%、30.1%和34.3%。
　　个险渠道新单表现承压，银保渠道实现稳健增长。个险渠道：2022年公司个险渠道实现保费收入1163.62亿元，同比-2.9%，其中长期险首年保费106.72亿元，同比下降30.9%。从业务品质来看，受制于清虚改革，公司个人寿险业务继续率有所承压：13个月继续率82.6%，同比-1.1pct，25个月继续率77.2%，同比-6.6pct。公司个险营销队伍继续清虚改革，人力规模有所下降：截止2022年12月末，个险营销规模人力同比-49.4%至19.7万人；月均合格人力4.5万人，同比下降50.5%；月均合格率15.0%，同比下降4.1pct；月均人均综合产能3237元，同比+18.8%。公司继续加快人力清虚改革，个险营销队伍建设向“年轻化、专业化、城市化”转型。银保渠道：2022年公司银保渠道实现保费收入439.31亿元，同比+7.8%。其中长期险首年期交保费77.48亿元，同比+7.9%；续期保费158.67亿元，同比+2.4%。公司银保渠道继续抢抓市场机遇，着力发展期交业务，不断优化渠道合作模式与产品服务供给。
　　总投资收益率承压。2022年公司实现总投资收益467.92亿元，同比18.8%，主要受到权益市场波动下投资资产买卖价差亏损影响；总投资收益率同比-1.6pct至4.3%，年化净投资收益率同比+0.3pct至4.6%。总投资资产12030.08亿元，同比+11.1%。截止2022年末，公司非标资产投资金额2211.13亿元，占总投资资产比例为18.4%，较上年末2.1pct。公司非标资产整体质量良好，风险可控。
　　投资建议：当前公司整体新业务价值仍承压，人力清虚提质和负债端产品结构调整效果仍需持续关注。投资端受资本市场波动加大、上年同期高基数等影响，整体投资收益仍承压。我们随着公司坚定推进渠道改革和产品结构优化，个险渠道或有望逐步筑底，银保渠道有望继续保持增长势头，为负债端表现改善提供动能。2023年在线下经济活动复苏的背景下，我们认为公司负债端业绩有望迎来改善。当前公司PEV估值处于历史低位，建议关注。
　　风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降

研究报告全文：TableTitle证券研究报告负债端持续清虚承压股息分红彰显韧性公司研究TableReportDate2023年3月31日TableReportType公司点评报告TableSummary事件新华保险公布2022年年报2022年公司实现保险业务收入163099TableStockAndRank新华保险601336亿元同比-02实现归母净利润9822亿元同比-3432022年新业投资评级无评级务价值2423亿元同比-595每股股息108元点评上次评级无评级新业务价值承压每股派息彰显韧性新华保险2022年实现新业务价王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师值2423亿元同比-595新业务价值率为55主要受疫情反复执业编号S1500519120002和产品结构调整影响新业务价值表现承压2022年公司实现总保费联系电话010-83326877收入163099亿元其中长期险首年保费38805亿元同比下降53邮箱wangfangzhaocindasccom十年期及以上期交保费2563亿元同比下降582公司拟向全体股东派发2022年度现金股利每股108亿元含税2020-2022年公司每股派息金额分别为139元144元和108元现金分红总金额占财务报告中归母净利润的比例分别为303301和343个险渠道新单表现承压银保渠道实现稳健增长个险渠道2022年公司个险渠道实现保费收入116362亿元同比-29其中长期险首年保费10672亿元同比下降309从业务品质来看受制于清虚改革公司个人寿险业务继续率有所承压13个月继续率826同比-11pct25个月继续率772同比-66pct公司个险营销队伍继续清虚改革人力规模有所下降截止2022年12月末个险营销规模人力同比-494至197万人月均合格人力45万人同比下降505月均合格率150同比下降41pct月均人均综合产能3237元同比188公司继续加快人力清虚改革个险营销队伍建设向年轻化专业化城市化转型银保渠道2022年公司银保渠道实现保费收入43931亿元同比78其中长期险首年期交保费7748亿元同比79续期保费15867亿元同比24公司银保渠道继续抢抓市场机遇着力发展期交业务不断优化渠道合作模式与产品服务供给总投资收益率承压2022年公司实现总投资收益46792亿元同比-TableOtherReport188主要受到权益市场波动下投资资产买卖价差亏损影响总投资收益率同比-16pct至43年化净投资收益率同比03pct至46总投资资产1203008亿元同比111截止2022年末公司非标资产投资金额221113亿元占总投资资产比例为184较上年末-21pct公司非标资产整体质量良好风险可控信达证券股份有限公司投资建议当前公司整体新业务价值仍承压人力清虚提质和负债端产CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼品结构调整效果仍需持续关注投资端受资本市场波动加大上年同期邮编100031高基数等影响整体投资收益仍承压我们随着公司坚定推进渠道改革和产品结构优化个险渠道或有望逐步筑底银保渠道有望继续保持增请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1长势头为负债端表现改善提供动能2023年在线下经济活动复苏的背景下我们认为公司负债端业绩有望迎来改善当前公司PEV估值处于历史低位建议关注风险因素代理人展业增员进度不及预期结构转型成效不及预期资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降图1总保费收入及增速图2新业务价值及增速总保费收入百万元增速新业务价值百万元增速18000020014000801221015512063160000120005786013015010449140000119977940100003489182120000201008000154100000662161601259800800006000-61315049121825-199-206000006-024000-3492423-404000000-29200020000-595-600-500-8020122013201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图3总投资收益率和净投资收益率图4个险营销员人力千人及增速总投资收益率净投资收益率个险营销员人力千人增速8070060706004060500502040040030300-202020010100-40000-60201220132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心武子皓中小盘分析师西安交通大学学士悉尼大学硕士ACCA五年研究经验曾就职于民生证券国泰君安证券2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作2019年新浪金麒麟行业新锐分析师冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾就职于天风证券2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5