【事件】新华发布2023年1月保费收入公告：公司2023年1月原保险保费收入为351.8亿元，同比下滑1.9%。
　　我们预计新华新单保费增长或将逐步改善。1）2023年1月新华保险原保费收入同比下滑1.9%，我们预计主要受疫情及春节假期提前等因素影响。新华于2022年12月启动开门红，主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险，我们预计受其他类别资产收益率下降影响，保险储蓄类产品相对吸引力提升；预计伴随经济实质性好转，长期保障型产品消费需求或将逐步复苏。2）2022年公司总保费收入达1631亿元，同比-0.2%，Q1-Q4单季保费分别同比+2.4%、+1.3%、-2.1%和-5.9%，我们预计Q4单季保费增速承压，主要受疫情因素影响。3）2022年前三季度公司长期险首年保费同比-0.5%，长期险首年期交保费同比-14.6%，十年期及以上期交保费同比-55.3%。Q3单季长期险首年保费同比+6.7%，长期险首年期交保费同比-13.8%，十年期及以上期交保费同比-48.8%。我们预计，公司2022年NBV增速整体仍有一定压力，在低基数基础上2023年有望明显改善。
　　我们预计新华全年投资收益有所提升。2022年全年股票市场表现不及上年同期，沪深300指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-21.6%、-29.4%、-15.1%，四季度单季涨幅分别为+1.8%、+2.5%、+2.1%。新华保险前三季度总投资收益同比-34.4%，年化总投资收益率同比-2.7pct降至3.7%，AFS浮盈由年初的74.7亿元降至-17.8亿元。我们认为受四季度权益市场行情推动，公司全年投资收益率水平有望较前三季度实现一定程度提升。
　　估值较低，维持“优于大市”评级。2023年2月15日公司股价对应2023EPEV仅0.34x。我们认为公司按照“稳定规模，突出价值”的业务导向，聚焦核心业务发展，加大产品创新力度，着力改善队伍质量，多措并举推动高质量发展，能有效缓解保费压力，看好公司长期价值的稳健增长。给予0.45-0.5倍2023年PEV，合理估值区间38.01-42.23元，估值仍低，“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告新华保险601336公司公告点评2023年02月16日TableInvestInfo投资评级优于大市维持新华1月保费点评预计2023年负债端有股票数据望在低基数基础上迎来改善TableStockInfo02月15日收盘价元3082TableSummary52周股价波动元2280-4018投资要点股本结构总股本TableCapitalInfo百万股3120事件新华发布2023年1月保费收入公告公司2023年1月原保险保费收流通A股百万股208543934入为3518亿元同比下滑19B股H股百万股01034相关研究我们预计新华新单保费增长或将逐步改善12023年1月新华保险原保费收入权益承压大幅拖累净利润银保渠道表TableReportInfo同比下滑19我们预计主要受疫情及春节假期提前等因素影响新华于2022现亮眼20221030净利润降幅收窄代理人质态有所提年12月启动开门红主推年金险惠金享和鑫荣耀增额终身寿险我们升20220902预计受其他类别资产收益率下降影响保险储蓄类产品相对吸引力提升预计伴随经投资拖累净利润大幅下滑十年期交新济实质性好转长期保障型产品消费需求或将逐步复苏22022年公司总保费收单保费降幅超6020220429入达1631亿元同比-02Q1-Q4单季保费分别同比2413-21市场表现和-59我们预计Q4单季保费增速承压主要受疫情因素影响32022年TableQuoteInfo前三季度公司长期险首年保费同比-05长期险首年期交保费同比-146十新华保险海通综指年期及以上期交保费同比-553Q3单季长期险首年保费同比67长期险-604首年期交保费同比-138十年期及以上期交保费同比-488我们预计公司年增速整体仍有一定压力在低基数基础上年有望明显改善-14042022NBV2023-2204我们预计新华全年投资收益有所提升2022年全年股票市场表现不及上年同期-3004沪深300指数创业板指数上证综指分别累计同比-216-294-151-3804四季度单季涨幅分别为182521新华保险前三季度总投资收益202222022520228202211同比-344年化总投资收益率同比-27pct降至37AFS浮盈由年初的747沪深300对比1M2M3M亿元降至-178亿元我们认为受四季度权益市场行情推动公司全年投资收益绝对涨幅-9161134率水平有望较前三季度实现一定程度提升相对涨幅-1031768资料来源海通证券研究所估值较低维持优于大市评级2023年2月15日公司股价对应2023EPEV仅034x我们认为公司按照稳定规模突出价值的业务导向聚焦核心业TableAuthorInfo务发展加大产品创新力度着力改善队伍质量多措并举推动高质量发展能有效缓解保费压力看好公司长期价值的稳健增长给予045-05倍2023年PEV合理估值区间3801-4223元估值仍低优于大市评级风险提示1长端利率趋势性下行2股市大幅波动3保障型产品保费增长不达预期分析师孙婷Tel01050949926Emailst9998haitongcom主要财务数据及预测证书S0850515040002TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E联系人曹锟营业收入百万元206538222380205442228715260489Tel010-56760090-YoY1832767-76211331389Emailck14023haitongcom净利润百万元142941494782241227915119-YoY-182457-449849312313EPS元458479264394485BVPS元32593478339037244270EV元7713829784469166100041YrVNB元294192105105117资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013362图1新华保险长期险首年保费情况图2新华保险期交占长期险首年保费情况36200359950054036000-05524-055205003580050035600-103540048035122-15352004603495235000-2045044034800-24-253460042034400-304002020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3长期险首年保费百万元左轴同比增速右轴期交占长期险首年保费资料来源公司2020-2022年第三季度季报海通证券研究所资料来源公司2020-2022第三季度季报海通证券研究所图3新华保险总投资收益率情况图4新华保险总投资收益情况70500004623640056644500060300400003498032220050350003031910040300003725000003020000-1002015000-20010000105000-344-300000-4002020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3总投资收益率总投资收益百万元左轴同比增速右轴资料来源公司2020-2022年第三季度季报海通证券研究所资料来源公司2020-2022年第三季度季报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013363表1上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格元EV元1YrVNB元A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A48887265763483229107271207165171中国人寿-A34763793425646405084207158130134新华保险-A30827713829784469166294192105105中国太保-A27634775518057216469185139091099中国人保-A509569625654735014009008008证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4888067064059054-877-1325-2081-2470中国人寿-A3476092082075068-154-492-896-1202新华保险-A3082040037036034-1573-2720-5087-5770中国太保-A2763058053048043-1085-1734-3264-3752中国人保-A509089081078069-434-1285-1906-2745证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A48887835565276214171444447405156中国人寿-A34761781801171631592169316761813新华保险-A30824584792643943259347833903724中国太保-A27632562792162802237235724072656中国人保-A509045049056065457496501559证券简称价格PE倍PB倍A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4888624879927787117110103095中国人寿-A34761955192929722133218205207192新华保险-A30826736431169783095089091083中国太保-A276310819911280987123117115104中国人保-A50911221040902779111103102091资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年2月15日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013364财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元寿险保费163470163101177889200814每股收益479264394485非寿险保费0000每股净资产3478339037244270总保费及管理费收入163470163101177889200814每股内含价值82978446916610004减分出保费2772277326683012每股新业务价值192105105117净保费收入160698160328175221197802价值评估倍减净提取未到期责任准备金-616-600-630-662PE6431169783636已赚净保费161314160928175851198463PB089091083072投资收益60217419145166560825PEV037036034031营业收入222380205442228715260489VNBX-2720-5087-5770-5915赔付及保户利益172257154108162556184841盈利能力指标保险业务综合费用34485403154973255433净投资收益率43454547营业费用206742194423212288240274总投资收益率59385257营业利润15638110191642720215净资产收益率137877810571135税前利润15670109691637720165总资产收益率133068094106所得税719274240945041财险综合成本率----归属于母公司股东的净利润1494782241227915119财险赔付率----少数股东损益4234财险费用率----盈利增长净利润增长率457-449849312313内含价值增长率757179853914新业务价值增长率-3487-45000001100资产负债表百万元20212022E2023E2024E偿付能力充足率现金及存款投资183999165669175609189658偿付能力充足率集团27600276002760027600债权投资577214629542667314720699偿付能力充足率寿险27600276002760027600股权投资257436242981257560278165偿付能力充足率产险----其他投资64154662687024475863内含价值百万元总投资资产1082803110445911707271264385调整后净资产154196172699193423216634分保资产3981335033503350有效业务价值104628907679251295438其他资产40937103973134962160362内含价值258824263466285935312072资产总计1127721121178213090391428097一年新业务价值5980328932893651保险合同负债86369594782110346361136662核心内含价值回报率966512850849投资合同负债57691542215422154221寿险新业务保费百万元次级债0313131趸缴新单保费----其他负债97821103946103946103946期缴新单保费----负债总计1019207110601911928341294860新业务合计46608535996163970885实收资本3120312031203120新业务保费增长率013150015001500归属于母公司股东权益108497105743116180133212标准保费----少数股东权益17202424标准保费增长率----负债和所有者权益合计1127721121178213090391428097备注表中计算估值指标的收盘价日期为02月15日资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新华保险6013365信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围Tabl重点研究上市公司eReports兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明