业绩概览：整体基本符合预期。前三季度归母净利润受资本市场波动导致投资收益下滑而承压，同比-56.6%；其中Q3单季度净利润同比-99.8%，主要受投资收益下滑影响。Q3税前利润较同期减少21.2亿元，会计估计变更导致的准备金增提较去年大幅减少，正向贡献44.5亿元；投资收益+公允价值变动较去年下降，负向贡献48.8亿元。投资收益波动较大，主要因权益资产占比较高，对短期市场波动较敏感，2022半年末披露股权型金融资产占比高达25.6%，明显高于其他上市险企。考虑首年期交保费负增幅扩大，预期NBV仍大幅承压。
　　个险持续承压，银保趋势较好。1）前三季度个险新单保费同比-26.0%，其中期交保费同比-25.8%，增速较上半年进一步下滑。预期主要受代理人队伍规模萎缩，以及疫情影响下保障型产品需求仍疲弱影响。考虑十年期及以上期交业务同比大幅下降55.3%，预期NBV和价值率持续承压。公司过去对于长期保障型等高价值产品依赖较大，在目前居民需求仍疲弱背景下，价值增长压力仍大，后续或更多依靠储蓄型业务增长弥补价值缺口。2）公司坚持推动银保渠道建设取得一定成效，前三季度新单同比增长15.6%；其中首年期交保费同比+7.9%。银保渠道在中高端客户获取和储蓄型业务销售方面具备天然优势，未来价值贡献将持续提升。3）总保费收入在续期业务带动下仍保持增长，同比+0.9%，但后续增长动能将随新单增速下滑而减弱。4）团体渠道受企业经营压力加大影响需求低迷，新单保费同比-75.8%。5）退保率企稳或带来品质改善。
　　投资收益承压，偿付能力稳定。1）前三季度权益市场大幅波动叠加利率低位震荡导致投资收益下滑，投资收益+公允价值变动损益同比-29.2%，年化总投资收益率同比-2.7pct至3.7%；计入其他综合收益的可供出售金融资产浮亏255.3亿，利润储备较二季度末减少44.5亿至-17.8亿。2）三季度末公司核心偿付能力环比二季度下降4.6pct至141.7%；综合偿付能力充足率保持稳定。
　　投资建议：短期看，储蓄型业务需求回暖叠加人力触底有望带来负债端边际改善，NBV或迎来渐进式复苏。长期看，公司近年来持续推动“优计划”落地实施和“年轻化、专业化、城市化”营销队伍建设，探索营销队伍转型；同时积极整合内外部康养资源，拓展产品服务内涵和公司服务半径。渠道转型的逐步推进和产品服务的完善或将带来价值增长能力的逐步恢复。调整公司2022、2023、2024年EPS预测值为2.30、3.40元、4.06元，维持审慎增持评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行