事件：
　　2022年，新华保险营业收入2143.2亿，同比-3.6%；保险业务收入1631.0亿，同比-0.2%；归母净利润98.2亿，同比-34.3%；归母加权平均ROE9.3%，同比-4.9pct；新业务价值24.2亿，同比-59.5%；内含价值2555.8亿，较年初-1.3%；总投资收益率4.3%，同比-1.6pct；每股股息1.08元，同比-25.0%。
　　点评：
　　个险队伍产能提升，银保期交维持增长。
　　1）公司深入推进代理人队伍转型，加快清虚节奏，截至22年末，代理人规模同比下滑49.4%至19.7万人，较22H1末脱落38.1%（22H1末较21年末-18.3%），叠加疫情影响下代理人线下展业受阻，2022年公司个险渠道长险新单同比下滑30.9%至106.7亿，降幅较前三季度扩大4.9pct，其中22Q4单季同比-57.6%；个险渠道长险期交新单同比下滑30.8%至100.7亿，降幅较前三季度扩大5.0pct，其中22Q4单季同比-59.1%。同时，随着队伍质态不断改善，月均人均综合产能同比提升18.8%至3237元，预计转型的深化将推动改革成效进一步显现。
　　2）2022年，公司优化银保渠道合作模式与产品服务供给，长险新单同比提升11.3%至280.5亿，增幅较前三季度收窄4.4pct，其中22Q4单季同比-16.8%，预计主要受21Q4基数较高影响；长险期交新单同比提升7.9%至77.5亿，增速与前三季度基本持平，其中22Q4单季同比+7.7%，业务结构持续向好。银保业务的持续稳定增长支撑公司2022年长险新单同比仅下滑5.3%至388.1亿。
　　业务结构导致NBVM下滑，NBV延续承压态势。2022年，受疫情限制线下展业及增员等因素影响，长期保障型产品销售较为乏力（长期险首年保费中健康险占比同比下滑10.1pct至10.4%），同时公司银保渠道业务占比较高（长险FYP占比超7成），该渠道自身特征决定其以销售margin偏低的储蓄型产品为主，公司NBVM同比下滑7.4pct至5.5%，叠加总新单（计算NBV口径）同比下滑5.5%至438.4亿，NBV同比下滑59.5%至24.2亿，其中22H1/H2分别同比-48.4%/-83.5%。预计未来随着国内经济逐渐恢复、居民收入预期改善以及人力规模企稳，保障型产品销售有望回暖，NBV增速具有较大修复空间。
　　投资端实现边际改善，归母净利润降幅收窄。2022年，受资本市场大幅波动导致投资资产买卖价差损失较大影响，公司净/总投资收益率分为4.6%/4.3%，同比+0.3pct/ -1.6pct，叠加会计估计变更减少税前利润112.9亿，公司归母净利润同比下滑34.3%至98.2亿，但降幅较前三季度收窄22.3pct，其中22Q4单季同比+54.8%，主要得益于四季度公司投资收益改善带来的利润释放，合并利润表口径中，投资收益+公允价值变动损益同比提升50.8%至176.4亿。
　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提高人均产能、优化队伍结构、稳定队伍收入”三步转型和基本法改革，推动营销队伍逐渐转向年轻化、专业化、城市化。2022年，公司三大养老社区产品线全面落地，初步形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系。我们预计随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，2023年NBV增速在较低基数下有望得到显著修复。结合2022年业绩表现，我们上调公司2023-2024年归母净利润预测7.8%/0.9%至132/154亿，新增2025年归母净利润预测176亿。目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.33/0.18，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

研究报告全文：2023年3月30日公司研究投资收益改善盈利降幅收窄新华保险601336SH1336HK2022年年报点评A股买入维持要点当前价2892元人民币H股买入维持事件当前价1796港币2022年新华保险营业收入21432亿同比-36保险业务收入16310亿同比-02归母净利润982亿同比-343归母加权平均ROE93同比作者-49pct新业务价值242亿同比-595内含价值25558亿较年初-13分析师王一峰总投资收益率43同比-16pct每股股息108元同比-250执业证书编号S0930519050002010-56513033wangyfebscncom点评联系人黄怡婷个险队伍产能提升银保期交维持增长huangyitingebscncom1公司深入推进代理人队伍转型加快清虚节奏截至22年末代理人规模同市场数据A股比下滑494至197万人较22H1末脱落38122H1末较21年末-183总股本亿股3120总市值亿元90217叠加疫情影响下代理人线下展业受阻2022年公司个险渠道长险新单同比下滑一年最低最高元2283643309至1067亿降幅较前三季度扩大49pct其中22Q4单季同比-576近3月换手率454个险渠道长险期交新单同比下滑308至1007亿降幅较前三季度扩大50pct股价相对走势A股其中22Q4单季同比-591同时随着队伍质态不断改善月均人均综合产能同比提升188至3237元预计转型的深化将推动改革成效进一步显现22022年公司优化银保渠道合作模式与产品服务供给长险新单同比提升113至2805亿增幅较前三季度收窄44pct其中22Q4单季同比-168预计主要受21Q4基数较高影响长险期交新单同比提升79至775亿增速与前三季度基本持平其中22Q4单季同比77业务结构持续向好银保业务的持续稳定增长支撑公司2022年长险新单同比仅下滑53至3881亿业务结构导致NBVM下滑NBV延续承压态势2022年受疫情限制线下展业及增员等因素影响长期保障型产品销售较为乏力长期险首年保费中健康险占收益表现A股比同比下滑101pct至104同时公司银保渠道业务占比较高长险FYP占1M3M1Y比超7成该渠道自身特征决定其以销售margin偏低的储蓄型产品为主公相对-65-51-78司NBVM同比下滑74pct至55叠加总新单计算NBV口径同比下滑55绝对-72-04-129至4384亿NBV同比下滑595至242亿其中22H1H2分别同比资料来源Wind-484-835预计未来随着国内经济逐渐恢复居民收入预期改善以及人力相关研报规模企稳保障型产品销售有望回暖NBV增速具有较大修复空间寒辞去冬雪暖带入春风保险行业投资端实现边际改善归母净利润降幅收窄2022年受资本市场大幅波动导致2023年度投资策略2022-12-25投资资产买卖价差损失较大影响公司净总投资收益率分为4643同比长险新单降幅收窄权益投资承压明显03pct-16pct叠加会计估计变更减少税前利润1129亿公司归母净利润同新华保险601336SH1336HK2022年三季报点评2022-10-30比下滑343至982亿但降幅较前三季度收窄223pct其中22Q4单季同比NBV延续承压态势盈利增速降幅收窄548主要得益于四季度公司投资收益改善带来的利润释放合并利润表口径新华保险601336SH1336HK2022中投资收益公允价值变动损益同比提升508至1764亿年半年报点评2022-08-31盈利预测与评级公司深入推进个险渠道转型强化绩优队伍建设坚持提高银保渠道表现亮眼权益投资承压拖累净利润增长新华保险601336SH人均产能优化队伍结构稳定队伍收入三步转型和基本法改革推动营销队1336HK2022年一季报点评伍逐渐转向年轻化专业化城市化2022年公司三大养老社区产品线全面落2022-04-29地初步形成康养综合社区照护医养社区休闲旅居社区健康管理中心的新单企稳NBV承压投资端表现亮眼新华保险601336SH1336HK2021全功能康养服务体系我们预计随着公司康养产业与寿险业务的协同发展2023年年报点评2022-03-30年NBV增速在较低基数下有望得到显著修复结合2022年业绩表现我们上调敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告新华保险601336SH1336HK公司2023-2024年归母净利润预测7809至132154亿新增2025年归母净利润预测176亿目前AH股价对应公司23年PEV分别为033018维持AH股买入评级风险提示经济复苏不及预期政策改革推进不及预期长端利率超预期下行公司盈利预测与估值简表财务简表202120222023E2024E2025E营业收入亿元22242143227823692462营业收入增长率77-36634039净利润亿元14998132154176净利润增长率46-343343166143EPS元479315423493563EVPS元82968192865792309876PEA604919684587513PBA083088080073067PEVPSA035035033031029PEH329501373320280PBH045048044040036PEVPSH019019018017016资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月30日HKDCNY087739敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告新华保险601336SH1336HK财务报表与盈利预测利润表亿元202120222023E2024E2025E营业收入合计22242143227823692462已赚净保费16131609165717071758投资收益及公允价值变动599517604644686营业支出20672078214222112282退保金178185191197203净赔付支出418376387399411提取保险责任准备金11271191121612521290保险业务手续费及佣金支出146102118121125业务及管理费129117123126130营业利润15665136158181营业外收支00001利润总额15765136159181所得税费用7-33455少数股东损益00000归属母公司净利润14998132154176资料来源Wind光大证券研究所预测资产负债表亿元202120222023E2024E2025E总资产1127712550139671554417299货币资金155176196218242金融投资74188198110911215应收保费2931343843保户质押贷款408436486540601可供出售金融资产40343757418146535178持有至到期投资30113784421146875216长期股权投资5558657280总负债1019211521128461431515947寿险责任准备金707377608652964210741股东权益合计10851029112112291352股本3131313131归属于母公司所有者权益合计10851029112112291352资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公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