事件：公司发布2022年年报，全年已赚保费1609亿元、同比-0.3%，投资收益517.46亿元、同比-13.6%，归母净利润98.22亿元、同比-34.3%。集团EV 2556亿元、同比-1.3%，寿险及健康险NBV 24.23亿元、同比-59.5%，NBVM 5.5%、同比-7.4pct。
　　个险渠道未见明显改善。个险渠道长险新单106.72亿元、同比-30.9%，年末代理人19.7万人、同比-49.4%，月人均综合产能3273元、同比+18.8%，增速小于同业。个险NBV 23.39亿元、同比-59.5%，NBVM18.7%、同比-12.6pct。银保渠道保费稳健但价值下降，银保长险新单280.46亿元、同比+11.3%，银保NBV 3.46亿元、同比-30.4%，NBVM1.2%、同比-0.7pct。从新单产品结构更能清晰说明新业务价值率的大幅下降，分红险、健康险、传统险的长险新单分别为203.35亿元、40.18亿元、144.52亿元，同比分别+11.4%、-52.2%、+1.0%，价值率较高的健康险占比明显下降。
　　投资收益明显下降。净、总投资收益率分别为4.60%、4.30%，同比分别+30BP、-160BP。年末投资资产总额1.20万亿元、同比+11.1%，其中债权、股权、定存、现金及等价物等主要投资资产占比分别为50.0%、23.2%、18.9%、1.5%，同比分别-3.3pct、-0.6pct、+3.3pct、+0.1pct。
　　投资建议：公司2022年业绩受投资收益明显拖累。在投资收益率逐步回升的假设下，我们将2023-25年盈利预测分别上调6.1%、1.8%、6.5%，上调后的增速为+19.34%、+16.06%、+11.78%。公司2023EP/EV0.33x，处于历史低位。考虑到公司负债端较弱、资产端贝塔属性较强，维持“中性-B”。
　　风险提示：资本市场波动加剧、长端利率下行、代理人持续流失等。

研究报告全文：保险新华保险601336SH中性-B维持资负两承压内含价值下降2023年3月30日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件公司发布2022年年报全年已赚保费1609亿元同比-03投资收益51746亿元同比-136归母净利润9822亿元同比-343集团EV2556亿元同比-13寿险及健康险NBV2423亿元同比-595NBVM55同比-74pct个险渠道未见明显改善个险渠道长险新单10672亿元同比-309年末代理人197万人同比-494月人均综合产能3273元同比188资料来源最闻增速小于同业个险NBV2339亿元同比-595NBVM187同比-126pct银保渠道保费稳健但价值下降银保长险新单28046亿元同比113银保NBV346亿元同比-304NBVM12同比-07pct从市场数据2023年3月30日新单产品结构更能清晰说明新业务价值率的大幅下降分红险健康险传收盘价元2892统险的长险新单分别为亿元亿元亿元同比分别年内最高最低元3643228020335401814452114-52210价值率较高的健康险占比明显下降流通A股总股本亿20853120流通A股市值亿60311投资收益明显下降净总投资收益率分别为460430同比分总市值亿90217别30BP-160BP年末投资资产总额120万亿元同比111其中债权股权定存现金及等价物等主要投资资产占比分别为500232189基础数据2022年12月31日15同比分别-33pct-06pct33pct01pct基本每股收益315投资建议公司年业绩受投资收益明显拖累在投资收益率逐步摊薄每股收益3152022回升的假设下我们将年盈利预测分别上调上每股净资产元32992023-25611865调后的增速为193416061178公司2023EPEV033x处于净资产收益率955历史低位考虑到公司负债端较弱资产端贝塔属性较强维持中性资料来源最闻-B风险提示资本市场波动加剧长端利率下行代理人持续流失等分析师财务数据与估值崔晓雁会计年度2021A2022A2023E2024E2025E执业登记编码S0760522070001营业收入百万元222380214319227763240096251220YoY767-362627541463邮箱cuixiaoyansxzqcom归母净利润百万元149479822117221360415206研究助理YoY457-3429193416061178王德坤ROE1422929109311661195EPS元479315376436488邮箱wangdekunsxzqcomEVPS元829681928792942110081PE604918769663593PEV035035033031029资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E已赚保费161314160904165242167353170593货币资金1547617586196212115122652投资净收益6021753188551966054465268买入返售金融资产4112884797321070511775营业收入222380214319227763240096251220交易性金融资产7000079269850269165398159退保金1778618547225332509127811定期存款168540227547222377239708256724赔付支出4357740522358453521535385可供出售金融资产403427375654470916507617543650提取保险责任准备金113187118388125727132905138075持有至到期投资301102378391379349408914437940保户红利支出12071654163615561535长期股权投资54525820654070507551手续费及佣金支出14592101689749995810227资产合计11277211255044128408314000901528028业务及管理费1287211739120391225312487保户储金及投资款5769169447734257647579080营业支出206742207804213096223076232196未到期责任准备金15851150247925102559营业利润156386515146661702019024未决赔款准备金21842194231320082047税前利润156706507146571701019013寿险责任准备金7073457760078750719849671101468所得税719-3319293134023803长期健康险责任准备金152581190805217469240477262051净利润149519826117261360815210应付保单红利922242729归属于母公司股东的净利润149479822117221360415206负债合计10192071152139117242412783431395156少数股东损益44444股本31203120312031203120险企财务指标2021A2022A2023E2024E2025E归属于母公司所有者权益合计108497102884111638121726132851EPS元479315376436488少数股东权益1721212121BVPS元34783298357939024259所有者权益合计108514102905111659121747132872EVPS元829681928792942110081内含价值百万元2021A2022A2023E2024E2025EPEX604918769663593调整后净资产163027165666179458193640208303PBX083088081074068扣偿后有效业务价值957978991694850100292106219PEV035035033031029内含价值258824255582274308293931314522净投资收益率430460436441439一年新业务价值59802423199121192231总投资收益率590430483520537偿付能力充足率2021A2022A2023E2024E2025E财产险综合成本率-----偿付能力充足率寿险财产险赔付率-----偿付能力充足率产险财产险费用率-----偿付能力充足率集团资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4