事项：
　　新华保险发布2022年报，2022年实现归母净利润98亿元（YoY-34%）。寿险总保费1631亿元（YoY-0.2%），EV达2556亿元（YoY-1.3%）、剩余边际2159亿元（YoY-4.5%）。公司拟派发2022年度现金股利每股1.08元（含税），总计约33.69亿元，约占归母净利润的34.3%。
　　平安观点：
　　总新单基本持平，但业务结构回调显著，NBVM持续下滑导致NBV下降。公司2022年总新单（长险首年期交+短险）434亿元（YoY-7%）。
　　1）分渠道来看，个险新单承压。2022年个险、银保新单分别125亿元（YoY-32%）、281亿元（YoY+11%），22H2个险新单同比-42%、降幅走阔，拖累H2总新单同比-15%。
　　2）分险种来看，健康险、十年期及以上长险首年期交保费持续大幅下滑，拖累NBVM与NBV。2022年长期险首年期交保费中，健康险业务仅40亿元（YoY-52%）、十年期及以上业务仅26亿元（YoY-58%），高价值产品销售显著承压。2022年NBVM仅5.5%（YoY-7.4pct）、NBV仅24亿元（YoY-59%），剔除银保趸交后NBVM仅10.5%（YoY-10.4pct）。
　　队伍主动持续清虚，推动渠道“三化”转型。截至2022年末，个险规模人力19.7万人（YoY-49.4%），月均合格人力4.5万人（YoY-50.5%）、月均合格率15.0%（YoY-4.1pct）；月均人均综合产能3237元（YoY+19%）。
　　持续配置长久期利率债，但二级市场波动较大，总投资收益率承压。2022年总投资收益率4.3%（YoY-1.6pct），净投资收益率4.6%（YoY+0.3pct），测算综合收益率2.4%（YoY-2.6pct）。
　　投资建议：2022年公司队伍规模、NBVM和NBV仍承压；但居民储蓄需求旺盛、23年“开门红”业绩表现向好；且投资端有望迎来修复。基于此，我们调整新单、NBVM、准备金折现率、投资收益率等关键假设，23/24年预测EVPS下调为88.30/94.97元（23/24年EVPS原预测为93.31/100.59元），新增25年预测EVPS为94.56元。公司目前股价对应2023年PEV约0.33倍，维持“中性”评级。
　　风险提示：1）权益市场波动，板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率下行，资产配置承压。
　　

研究报告全文：公保险司2023年03月31日报新华保险601336SH告资负两端压力显著利润与NBV降幅较深中性维持事项新华保险发布2022年报2022年实现归母净利润98亿元YoY-34寿险股价2892元总保费1631亿元YoY-02EV达2556亿元YoY-13剩余边际2159亿元YoY-45公司拟派发2022年度现金股利每股108元含税总计公主要数据约3369亿元约占归母净利润的343司行业保险年公司网址wwwnewchinalifecom平安观点大股东持股香港中央结算代理人有限公司总新单基本持平但业务结构回调显著NBVM持续下滑导致NBV下降报3217公司2022年总新单长险首年期交短险434亿元YoY-7实际控制人点总股本百万股31201分渠道来看个险新单承压2022年个险银保新单分别125亿元评流通A股百万股2085YoY-32281亿元YoY1122H2个险新单同比-42降幅走流通BH股百万股1034阔拖累H2总新单同比-15总市值亿元766流通A股市值亿元6032分险种来看健康险十年期及以上长险首年期交保费持续大幅下滑3298每股净资产元拖累NBVM与NBV2022年长期险首年期交保费中健康险业务仅40资产负债率918亿元YoY-52十年期及以上业务仅26亿元YoY-58高价值产行情走势图品销售显著承压2022年NBVM仅55YoY-74pctNBV仅24亿元YoY-59剔除银保趸交后NBVM仅105YoY-104pct队伍主动持续清虚推动渠道三化转型截至2022年末个险规模人力197万人YoY-494月均合格人力45万人YoY-505月均合格率150YoY-41pct月均人均综合产能3237元YoY19证持续配置长久期利率债但二级市场波动较大总投资收益率承压2022券年总投资收益率43YoY-16pct净投资收益率46YoY03pct研测算综合收益率24YoY-26pct相关研究报告究投资建议2022年公司队伍规模NBVM和NBV仍承压但居民储蓄需报平安证券新华保险601336sh季报点评投资拖累利润减少长险期交新单致使NBV下滑20221030求旺盛23年开门红业绩表现向好且投资端有望迎来修复基于此告平安证券新华保险601336sh半年报点评资我们调整新单NBVM准备金折现率投资收益率等关键假设2324年负两端承压利润与NBV下滑20220831预测EVPS下调为88309497元2324年EVPS原预测为933110059证券分析师元新增25年预测EVPS为9456元公司目前股价对应2023年PEV033王维逸投资咨询资格编号约倍维持中性评级S1060520040001BQC673风险提示1权益市场波动板块行情波动加剧2代理人数量持续下WANGWEIYI059pingancomcn3李冰婷投资咨询资格编号滑质态提升不及预期新单超预期下滑利率下行资产配置承压S1060520040002LIBINGTING419pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E研究助理营业收入百万元222380214319223951237312252245韦霁雯一般证券从业资格编号YoY77-36456063S1060122070023净利润百万元149509825132991869423155WEIJIWEN854pingancomcnYoY46-343354406239EVPS元82968192883094979456PEV倍035035033030031请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容新华保险公司年报点评图表1新华保险个险与银保新单一览百万元50000银保期交银保趸交个险期交个险趸交400003000020000100000资料来源Wind平安证券研究所图表2新华保险代理人数量及产能代理人数量万人左轴代理人产能测算元右轴7060006050005040004030003020002010100000资料来源Wind平安证券研究所图表3新华保险值指标内含价值亿元左轴新业务价值亿元右轴300014025001201002000801500601000405002000资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24新华保险公司年报点评利润表单位百万元资产负债表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入214319223951237312252245货币资金17586186582160324395保费收入163099164647169830175750交易性金融资产79269558977209387530投资收益公允价值变买入返售金融资产8847544207612611669713动损益及其他收益51845603916860377655应收保费3088397841450242508037其他业务收入1118112911641205可供出售金融资产375654700176888066营业支出207804209189216562226542持有至到期投资378391365839934485赔款及保户利益176919181816188365197403长期股权投资5820747481258973手续费及佣金支出10168102651058810957定期存款227547172862208102255306管理费用11739118501222312650资产总计1255044140798616045041809823其他业务支出4259429944354589营业利润6515147622075025703保户储金及投资款69447757728595397248营业外收支净额-8---未到期责任准备金1150271929273091利润总额6507147622075025703未决赔款准备金2194250229573339减所得税-3319132918672313寿险责任准备金77600792552010346131166406净利润9826134331888223389长期健康险责任准备金190805167922201624237499归属母公司净利润9825132991869423155负债合计1152139129457714779111673265股本3120312031203120关键指标增速未分配利润53993567575858517营业收入0133所有者权益合计102905113409126593136558投资收益公允价值变负债和股东权益总计1255044140798616045041809823动损益及其他收益-14161413赔款及保户利益2345手续费及佣金支出-30133主要财务比率管理费用-9133会计年度2022A2023E2024E2025E营业利润-581274124价值指标百万元所得税-562-1404124人身险新业务价值2423277631833639归属于母公司净利润-34354124内含价值255582275507296310295130关键指标在保费占比每股指标元赔款及保户利益已赚108110111112每股收益315426599742手续费及佣金支出6666每股新业务价值078089102117管理费用7777每股内含价值8192883094979456估值指标PE918678483390PEV035033030031主要指标增速-34354124归母净利润增速新业务价值增速-59151514内含价值增速-1880资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033