核心观点：
　　公司披露2022年报：归母净利润为98.2亿元，同比-34.3%；新业务价值24.2亿，同比-59.5%，内含价值2556亿元，同比-1.3%。
　　受权益市场下滑，公司归母净利润同比-34.3%。22年因疫情反复、地缘政治冲突等原因，权益市场大幅回撤，而公司22年公开市场权益占比为14.1%，显著高于其他上市险企，导致总投资收益率同比-1.6pct至4.3%。随着疫情转好后消费复苏，以及经济稳增长措施的大力推进，预计23年市场震荡格局得以改善，投资收益回升，有望推动业绩回暖。
　　承疫情及队伍转型压力，新单“量价”齐跌，价值下滑在市场预期内。公司NBV同比-59.5%，其中（1）NBVM同比-7.4pct至5.5%，主因新单渠道和产品结构变化，银保渠道新单占比同比+10.6pct至64.7%，而个险同比-10.8pct下滑至28.9%，另外因疫情导致居民消费意愿下行，叠加惠民保冲击，公司产品结构由重疾险转为长期储蓄类产品，价值率进一步下滑。（2）新单保费同比-7%至433.6亿元，其中个险/银保/团险增速分别为-32.2%/+11.2%/-3.9%，代理人下滑及疫情影响展业导致新单持续滑落。22年EV同比-1.3%，主因投资负偏差影响。
　　代理人规模持续下降，但质态有所改善。代理人规模同比-49.4%至19.7万人，且月均合格人力同比下降50.5%，超过人力规模降幅，但人均产能同比+18.8%。公司目前聚焦队伍转型，加大优增力度，预计未来队伍质态提升有望弥补规模下滑损失。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS为4.3/5.5/6.5元，当前估值处于较低水平，公司净利润有望修复。采用EV法给予公司23年A股合理估值0.5XPEV（H股0.45X），对应合理价值为43.54元/股（H股为44.72港币/股），维持公司A/H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.877）
　　风险提示。新单增速不达预期，代理人规模持续下降，长端利率下行。

研究报告全文：TablePage年报点评保险证券研究报告新华保险TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601336SH01336HK当前价格3050元1866港元权益投资拖累利润寿险触底反弹可期合理价值4354元4472港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-31公司披露2022年报归母净利润为982亿元同比-343新业务相对市场表现TablePicQuote价值242亿同比-595内含价值2556亿元同比-13受权益市场下滑公司归母净利润同比-34322年因疫情反复地6-1缘政治冲突等原因权益市场大幅回撤而公司22年公开市场权益占0322052207220922112201230323比为141显著高于其他上市险企导致总投资收益率同比-16pct-8至43随着疫情转好后消费复苏以及经济稳增长措施的大力推进-16预计23年市场震荡格局得以改善投资收益回升有望推动业绩回暖-23承疫情及队伍转型压力新单量价齐跌价值下滑在市场预期内-30公司NBV同比-595其中1NBVM同比-74pct至55主因新华保险沪深300新单渠道和产品结构变化银保渠道新单占比同比至106pct647而个险同比-108pct下滑至289另外因疫情导致居民消费意愿下分析师TableAuthor陈福行叠加惠民保冲击公司产品结构由重疾险转为长期储蓄类产品价SAC执证号S0260517050001值率进一步下滑2新单保费同比-7至4336亿元其中个险银SFCCENoBOB667保团险增速分别为-322112-39代理人下滑及疫情影响展0755-82535901业导致新单持续滑落22年EV同比-13主因投资负偏差影响chenfugfcomcn代理人规模持续下降但质态有所改善代理人规模同比-494至197分析师刘淇万人且月均合格人力同比下降505超过人力规模降幅但人均SAC执证号S0260520060001产能同比188公司目前聚焦队伍转型加大优增力度预计未来0755-82564292队伍质态提升有望弥补规模下滑损失liuqigfcomcn盈利预测与投资建议预计23-25年EPS为435565元当前估值请注意刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册处于较低水平公司净利润有望修复采用EV法给予公司23年A股持牌人不可在香港从事受监管活动合理估值05XPEVH股045X对应合理价值为4354元股H股相关研究TableDocReport为4472港币股维持公司AH股买入评级HKDCNY0877新华保险2022-10-30风险提示新单增速不达预期代理人规模持续下降长端利率下行601336SH01336HK权益盈利预测市场拖累业绩新单降幅收TableFinanceCNY2021A2022A2023E2024E2025E窄迎曙光内含价值百万元258824255582271691299496331519新华保险2022-08-31增长率757-12563010231069601336SH01336HK权益新业务价值百万元59802423467462417275市场下降拖累业绩寿险业归母净利润百万元149479822133591725220179务磨底中增长率457-3429360129141697新华保险2022-04-29EPS元股479315428553647601336SH01336HK权益PEV035035033030027市场下降拖累业绩寿险磨ROE1378955122615171732底中数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText新华保险年报点评图1公司归母净利润规模及同比增速百万元图2公司新业务价值规模及同比增速百万元归母净利润yoyNBVyoy1600010014000101400080120000120006010000-101000040-208000800020-30600060000-404000-204000-502000-402000-600-60--702018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心图3新华保险新单保费渠道结构图4公司代理人规模及同比增速万人个险渠道银保渠道团体渠道代理人数量万yoy100706006080400502006040004030-200202010-40000-6002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心盈利预测因代理人的下降我们预计2023-2025年个险渠道新单保费的增速分别为-735而银保渠道受益储蓄类产品销售旺盛我们预计银保渠道新单保费增速分别为1399合计推动新单保费增速分别为1089另外因权益市场回暖推动公司投资收益率提升而从成本的角度看2022年退保率因趸交产品及储蓄类产品的增加有所提升我们预计2023-2025年的退保率分别为-19-185-185对应预测表中的退保金其他保持相对稳定综上所述我们预计2023-2025年公司归母净利润增速分别为3629117EPS分别为43元55元65元投资建议预计23-25年EPS为435565元当前公司估值处于较低水平考虑到行业负债端有望呈现改善的趋势因此采用EV法给予公司2023年A股合理估值05XPEVH股045X对应合理价值为4354元股H股为4472港币股维持公司AH股买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText新华保险年报点评表1新华保险保费收入预测百万元202120222023E2024E2025E新单保费4660843362478205157656095期缴2174217822202162266725752趸缴1922020983229532407725267短期意外及健康险保费56464557465148335076续期业务116862119737121586123496125278合计1634701630991694061750731813731个险渠道119832116362116543117572118687新保业务1847912526116681196412551期缴14561100749369965010132趸缴877598538544560短期意外及健康险保费30411854176117701859续期业务1013531038361048741056081061372银保渠道4073743931498525430559331新保业务2524428064331923647940256期缴71817748108471301715620趸缴1802520298223282344424616短期意外及健康险保费3818171820续期业务15493158671666017827190743团体保险29012806301131953355新保业务28852772296031343288期缴-----趸缴31887878991短期意外及健康险保费25672685287330453198续期业务1634516167数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText新华保险年报点评表2新华保险盈利预测百万元202120222023E2024E2025E营业收入222380214319225511236998254911已赚保费161314160904165788171154181053投资净收益6021753188569726333371540公允价值变动净收益-327-14421200960768汇兑净收益-116452452452452其他收益10099999999其他业务收入11921118100010001000营业支出-206742-207804-211393-218782-233614退保金-17786-18547-19479-21097-23242赔付支出-43577-40522-45449-49576-54247减摊回赔付支出18272915320735273880提取保险责任准备金-113187-118388-114465-115024-121697保户红利支出-1207-1654-1654-1654-1654分保费用00222税金及附加-323-282-316-332-382手续费及佣金支出-14592-10168-11011-11380-11789管理费用-12872-11739-12197-12605-13365其他业务成本-3619-4259-4426-4552-4490资产减值损失-2272-4958-5454-5999-6599营业利润156386515141181821621297利润总额156706507140661816421245减所得税-7193319-703-908-1062净利润149519826133631725620183归属于母公司所有者的净利润149479822133591725220179数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心表3可比公司估值表股票简称股票代码货币最新收盘价EPS元PExPEVx2022E2023E2022E2023E2022E2023E中国平安601318SHCNY454848683948666056052中国太保601601SHCNY25752563381006762048044中国人寿601628SHCNY328911420128851636076067中国平安02318HKHKD5080480683054051054051中国太保02601HKHKD2120256338726550034032中国人寿02628HKHKD1242114201025022025022数据来源wind广发证券发展研究中心注盈利预测与广发非银最新外发报告一致其中中国平安中国人寿和中国太保均已经披露2022年报识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText新华保险年报点评风险提示一是居民消费修复缓慢导致储蓄类产品销售不达预期二是代理人规模持续下滑且新增代理人规模无法覆盖脱落代理人的规模人力持续下滑进一步影响新单保费三是宏观经济修复不达预期权益市场波动加剧长端利率趋势下行识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText新华保险年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位亿元人民币利润表单位亿元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E货币资金155176194214234营业收入222380214319225511236998254911定期存款16852275226124842564已赚保费161314160904165788171154181053交易类金融资产7007938789651059投资净收益6021753188569726333371540可供出售40343757415345635004公允价值变动净收益-327-14421200960768持有至到期30113784418345975041汇兑净收益-116452452452452其他可投资资产12532193163017912124其他收益10099999999投资资产1082812030132991461416026其他业务收入11921118100010001000非投资资产449520593653718营业支出-206742-207804-211393-218782-233614资产总计1127712550138921526716744退保金-17786-18547-19479-21097-23242未决赔款准备金2222275096赔付支出-43577-40522-45449-49576-54247未到期责任准备金1612192730提取保险责任准备金18272915320735273880寿险责任准备金70737760850992069930减摊回保险责任准-113187-118388-114465-115024-121697长期健康险责任准备金15261908229127143158备金保户红利支出-1207-1654-1654-1654-1654准备金负债86379702108461199613213分保费用00222应付保单红利00000税金及附加-323-282-316-332-382保户储金及投资款577694764840924手续费及佣金支出-14592-10168-11011-11380-11789其他负债9781125119212921441管理费用-12872-11739-12197-12605-13365负债1019211521128021412915579其他业务成本-3619-4259-4426-4552-4490股本3131313131资产减值损失-2272-4958-5454-5999-6599资本公积239240290339389营业利润156386515141181821621297盈余公积128154167184204利润总额156706507140661816421245未分配利润523540540540540减所得税-7193319-703-908-1062一般风险准备89100100100100净利润149519826133631725620183其他综合收益75-36-38-57-99归母净利润149479822133591725220179外币报表折算额00000归属于母公司股东权益10851029109011371165主要财务比率所有者权益10851029109011381165至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E负债及所有者权益1127712550138921526716744成长能力营业收入增长767-362522509756归母净利润增长457-3429360129141697归母净资产增长672-517593436241获利能力ROE13895123152173ROA1308101112每股指标EPS479315428553647BPS3488330349365373估值比率PE604919675523447PB083088083079077识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText新华保险年报点评广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText新华保险年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88