事件：新华保险发布2022年年度报告，公司实现营业收入2143亿元，同比下降4%；归母净利润98亿元，同比下降34%；内含价值（EV）2556亿元，同比下降1%；新业务价值（NBV）24亿元，同比下降59.5%。
　　核心观点：
　　净利润降幅收窄，投资收益环比改善。2022年，公司营业收入同比下降4%，归母净利润同比下降34%，主要原因是资本市场大幅波动导致投资资产买卖价差损失较大，但降幅环比三季度收窄22pct，主要得益于2022年四季度投资收益改善。2022年，公司净投资收益率4.6%，同比增长0.3pct，总投资收益率4.3%，同比下降1.6pct，但环比三季度提升0.6pct，投资收益率边际改善。
　　新单业务拖累保费收入，NBV仍承压。2022年，公司实现保费收入1631亿元，同比下降0.2%，其中长期首年保费388亿元，同比下降5%，拖累整体保费收入表现；续期保费1197亿元，同比增长2.5%，13个月继续率82.6%，同比下降1.1pct，25个月继续率77.2%，同比下降6.6pct。受疫情导致线下展业受阻、居民收入配置意愿改变等影响，公司重疾险等高价值产品销售低迷，健康险长期首年保费同比大幅下滑52%，分红险长期首年保费同比增长11%，产品结构改变导致公司NBVM同比大幅下滑7.4pct至5.5%，NBV同比大幅下滑59.5%至24亿元，业务价值承压明显。
　　个险代理人产能提升，银保渠道支撑保费规模。2022年，公司个险渠道长期险首年保费107亿元，同比下降31%，主要由于公司推进队伍转型，主动“清虚”，队伍规模下滑，截至2022年末，个险营销规模人力19.7万人，同比减少49%，月均合格人力4.5万人，同比减少50.5%，月均合格率15.0%，同比下降4.1pct，但月人均综合产能3237元，同比提高19%。银保渠道表现优于个险，公司银保渠道实现保费收入439亿元，同比增长8%，其中长期险首年保费280亿元，同比增长11%，支撑公司新单保费规模，同时公司聚焦期交业务发展，银保渠道长期险期交首年保费77亿元，同比增长8%。
　　投资建议：
　　公司坚守寿险本源，加快推进队伍建设向“年轻化、专业化、城市化”转型，协同推进康养产业与寿险结合，“尊享、乐享、颐享”三大养老产品线全面落地，有望为公司业务带来新的增长点。预计公司2023-2025年营业收入2287 /2423 /2563亿元，同比增长7%/6%/6%，归母净利润118 /144 /179亿元，同比增长20%/22%/25%，EVPS87.29 /92.84 /98.49元，对应2023年3月30日收盘价28.92元/股，PEV分别为0.33 /0.31 /0.29倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：长端利率持续下行；资本市场大幅波动；寿险转型不及预期。