投资要点：第四季度公司经纪业务及利息收入环比小幅改善，投行、资管、自营收入持续承压。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间10.75-12.54元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】东方证券发布2022年业绩：实现营业收入187.3亿元，同比-23.2%；归母净利润30.1亿元，同比-44.0%；对应EPS 0.35元，ROE 4.2%，同比-4.9pct。第四季度实现营业收入67.0亿元，同比+21.2%，环比+41.7%。归母净利润10.1亿元，同比-4.0%，环比-25.6%。第四季度公司经纪业务及利息收入环比小幅改善，投行、资管、自营收入持续承压。
　　资本市场低迷，经纪业务有所承压。2022年公司实现经纪业务收入30.8亿元，同比-14.7%，占营业收入比重16.5%，市占率1.63%，行业排名第20，排名同比持平。其中，代销金融产品收入2.57亿元，同比-54.7%，占经纪业务收入8.3%，同比-7.3pct。公司两融余额194亿元，较年初-21.3%，市占率1.3%，同比持平。2022年全市场日均股基交易额10030亿元，同比-9.3%；两融余额15404亿元，同比-16%。
　　投行业务保持稳健。2022年公司实现投行业务收入17.3亿元，同比+1.7%。第四季度投行收入3.6亿元，同比-27.6%，环比-29.5%。2022年，公司股权业务承销规模同比-30.0%，债券业务承销规模同比+6.5%。股权主承销规模279.1亿元，排名第11；其中IPO 8家，募资规模75亿元；再融资20家，承销规模204亿元。债券主承销规模3300亿元，排名第7；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1247亿元、747亿元、711亿元。IPO储备项目16家，排名第16，其中两市主板7家，北交所2家，科创板2家，创业板5家。
　　资管收入有所下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2022年公司实现资管收入26.5亿元，同比-27.0%。第四季度资管收入5.9亿元，同比-29.2%，环比-10.4%。截至2022年末，东证资管规模2848亿元，同比-22.2%；其中公募基金规模2071亿元，同比-23%；东证资管近七年主动股票投资管理收益率91.75%，排名行业第2，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率26.37%，排名行业前1/5。此外，截至2022年，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）非货币理财公募基金规模为5302亿元，排名行业前列，净利润21亿元，同比-36%。
　　市场下跌致自营收益下滑。2022年公司实现投资收益（含公允价值）19.0亿元，同比-42.4%；我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022年全年万得全A指数累计下跌18.7%。第四季度投资收益（含公允价值）4.8亿元，同比-51.7%，环比-51.9%。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.59/0.66/0.76元，BVPS分别为8.96/9.36/9.81元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.2-1.4x P/B，对应合理价值区间10.75-12.54元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。