赛腾股份是消费电子领域主要自动化设备供应商，2018年以来通过横向收购整合，持续拓展应用领域，逐步成长为覆盖消费电子、半导体、新能源汽车的综合性自动化设备平台。受益于苹果产业链新产品落地和半导体前道检测国产替代加速，公司未来有望实现业绩持续高增长。
　　苹果产业链景气复苏，新产品落地拉动相关设备需求，公司业务有望实现高增长
　　传统苹果产业链仍有增长，2022年iPhone市场份额持续提升，达到历史最高的18%，在高端智能手机的市占率达到75%。TWS耳机未来市场持续增长，2022Q4苹果TWS耳机市占率为36%，增长空间较大。随着新款iPhone15上市、苹果MR头显等新产品落地，相关新型生产检测设备将迎来快速发展的机遇。2011年，赛腾股份通过苹果公司的合格供应商认证，2012年起，赛腾股份从一款测试设备的合作，逐渐拓展到多种自动化组装设备、检测设备及治具，应用的领域从笔记本延伸到苹果公司的手机、手表、平板电脑、耳机等多种电子产品，双方据此建立了长期稳定的合作关系。受益于苹果传统产业链景气复苏和新产品的落地，公司业务有望实现高增长。
　　公司收购海外优质资产，将受益于半导体前道检测设备国产替代进程加速，进一步实现业绩增长
　　2020年全球半导体前道检测市场空间高达76.5亿美金，但是行业准入门槛极高，国产化率不足5%。2019年公司收购Optima正式进入半导体前道检测领域，公司在硅片端已经获得了众多客户的认可，也横向拓展出近15款设备，后续公司会继续在硅片段进行制程前后的扩张。目前公司已与Sumco、三星等龙头客户建立合作关系，受美国半导体制裁加速影响，半导体量检测设备国产替代进程有望提速，公司半导体业务订单有望得到加速释放。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为38.17/49.55/61.76亿元，同比增长30.27%/29.81%/24.65%；预计2023-2025年归母净利润分别为4.19/5.46/7.16亿元，同比增速分别为36.50%/30.21%/31.21%。对应EPS为2.20/2.86/3.75元，对应PE分别为21/16/12倍。公司成长为覆盖消费电子、半导体、新能源汽车的综合性自动化设备平台，未来发展前景光明，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　苹果新产品落地不及预期、半导体设备拓展不及预期、股东减持风险

研究报告全文：证券研究报告公司深度自动化设备赛腾股份603283报告日期2023年03月31日消费电子半导体设备双轮驱动低估值高成长优质标的赛腾股份深度报告投资要点投资评级买入首次赛腾股份是消费电子领域主要自动化设备供应商2018年以来通过横向收购整合持续拓展应用领域逐步成长为覆盖消费电子半导体新能源汽车的综合分析师邱世梁性自动化设备平台受益于苹果产业链新产品落地和半导体前道检测国产替代加执业证书号S1230520050001速公司未来有望实现业绩持续高增长qiushiliangstockecomcn苹果产业链景气复苏新产品落地拉动相关设备需求公司业务有望实现高增分析师王华君长执业证书号S1230520080005传统苹果产业链仍有增长2022年iPhone市场份额持续提升达到历史最高的wanghuajunstockecomcn在高端智能手机的市占率达到耳机未来市场持续增长1875TWS研究助理周艺轩2022Q4苹果TWS耳机市占率为36增长空间较大随着新款iPhone15上zhouyixuanstockecomcn市苹果MR头显等新产品落地相关新型生产检测设备将迎来快速发展的机遇2011年赛腾股份通过苹果公司的合格供应商认证2012年起赛腾股份基本数据从一款测试设备的合作逐渐拓展到多种自动化组装设备检测设备及治具应用的领域从笔记本延伸到苹果公司的手机手表平板电脑耳机等多种电子产收盘价4664品双方据此建立了长期稳定的合作关系受益于苹果传统产业链景气复苏和新总市值百万元889586产品的落地公司业务有望实现高增长总股本百万股19073公司收购海外优质资产将受益于半导体前道检测设备国产替代进程加速进股票走势图一步实现业绩增长赛腾股份上证指数2020年全球半导体前道检测市场空间高达765亿美金但是行业准入门槛极147高国产化率不足52019年公司收购Optima正式进入半导体前道检测领112域公司在硅片端已经获得了众多客户的认可也横向拓展出近15款设备后7742续公司会继续在硅片段进行制程前后的扩张目前公司已与Sumco三星等龙头7客户建立合作关系受美国半导体制裁加速影响半导体量检测设备国产替代进-2722052206220722082209221022112212230123022303程有望提速公司半导体业务订单有望得到加速释放2203盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为381749556176亿元同比增长相关报告302729812465预计2023-2025年归母净利润分别为419546716亿元同比增速分别为365030213121对应EPS为220286375元对应PE分别为211612倍公司成长为覆盖消费电子半导体新能源汽车的综合性自动化设备平台未来发展前景光明首次覆盖给予买入评级风险提示苹果新产品落地不及预期半导体设备拓展不及预期股东减持风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入292978381675495465617599-2636302729812465归母净利润30699419055456371593-6665365030213121每股收益元160220286375PE2963212416321243资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn120请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度正文目录1立足消费电子设备多领域拓展助力业绩持续增长411起家于消费电子设备向半导体检测领域延伸412股权激励稳定核心团队激发员工积极性513财务分析营收高增持续研发投入614核心投资逻辑苹果新品上市半导体前道检测国产替代72苹果产业链维持高度景气潜望式摄像头MR头显带来增量发展机遇821传统苹果产业链仍有增长产品创新带来产业链发展新机遇822已与苹果建立长期稳定合作关系公司或将受益于苹果产业链景气复苏和新品量产123收购海外优质资产切入半导体领域国产替代加速公司业绩高增长1331半导体前道量测检测市场国产化率极低进口替代机会巨大1332赛腾股份成功收购Optima正式进军半导体前道设备细分市场154盈利预测及投资建议1641盈利预测1642估值分析1743投资建议175风险提示18httpwwwstockecomcn220请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图表目录图1公司发展历程4图2公司产品矩阵5图3公司股权结构5图4公司营收稳增6图5归母净利润显著增长6图6毛净利率企稳回升7图72022年公司分业务收入及毛利情况7图8研发费用逐年增长7图9三费控制良好7图10iPhone市场保持韧性8图11iPhone市场占有率稳步提升8图12全球TWS市场出货量9图132022Q4全球TWS耳机市场占比9图14潜望式光学变焦成像效果9图15潜望式摄像头出货量及预测10图16苹果潜望式镜头10图17VRARMR对比11图18XR市场规模稳增前景广阔12图19苹果MR相关设备图12图20苹果MR头显推动web30时代12图21公司深耕苹果产业链13图22半导体检测和量测技术14图232016-2020年全球半导体检测和量测设备市场规模及增速情况14图242020年全球半导体检测和量测设备市场竞争格局15图25Optima主要检测设备产品15图26半导体主要客户16表12022年限制性股票激励计划6表2公司细分业务盈利预测17表3可比公司估值预测截止至2023年3月31日17表附录三大报表预测值19httpwwwstockecomcn320请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度1立足消费电子设备多领域拓展助力业绩持续增长11起家于消费电子设备向半导体检测领域延伸公司成立于2001年主要从事智能制造设备的研发设计生产销售及技术服务成立以来深耕消费电子领域2011年切入苹果供应链进入发展快车道2018年通过横向收购整合持续拓展应用领域逐步成长为覆盖消费电子半导体新能源汽车的综合性自动化设备平台2022年公司实现营业收入2930亿元同比增长2636归母净利润307亿元同比增长7117截至2022年12月31日公司共有员工5044人研发人员1679名占比3329图1公司发展历程资料来源公司官网浙商证券研究所公司业务主要分为三类自动化设备冶具类产品以及相关技术服务按下游行业进行分类公司主营业务包括消费电子半导体新能源汽车三大领域消费电子业务2022年业务占比8389包含自动化组装和自动化检测两大类适用于智能手机平板电脑笔记本电脑可穿戴设备等产品的零组件和整机的组装和检测生产工序半导体业务2022年业务占比9962019年公司通过收购Optima正式进入半导体行业Optima主要产品包括硅片边缘缺陷自动检测设备BXW-1200晶圆片用背面检测设备BMW-1200边缘表背面符合检测设备RXM-1200AXM-1200应用于半导体制造过程中的质量控制环节确保半导体芯片良品率新能源汽车业务2022年业务占比615公司通过并购菱欧科技涉足新能源汽车行业主要产品包括汽车发动机IMS传感器装配线电机转子组装线等组装线httpwwwstockecomcn420请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图2公司产品矩阵资料来源公司招股说明书公司官网浙商证券研究所12股权激励稳定核心团队激发员工积极性截至2023年3月孙丰直接持有公司2293的股份并通过苏州赛伟苏州赛强间接持有公司004的股份累计持有2297的股份为公司的实际控制人兼董事长各子公司分工明确公司通过并购菱欧科技Optima逐步进入新能源汽车和半导体领域成长为综合性自动化设备平台图3公司股权结构资料来源choice浙商证券研究所httpwwwstockecomcn520请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度公司成立至今分别于2018年2019年与2022年实施了三次员工股权激励计划2022年7月公司第三次股票激励计划拟向激励对象授予9118万股限制性股票占总股本的501激励对象共335名此次激励对象侧重于公司核心业务人员有助于推进公司与员工利益深度绑定激发成长活力表12022年限制性股票激励计划限制性股票授予情况授予数量9118万股股份占比501授予人数335人公司董事高级管理人员中高层管理人员核心业务人员及符合激励资激励对象格的其他人员资料来源公司公告浙商证券研究所13财务分析营收高增持续研发投入业绩高速增长盈利水平回升营业收入稳定增长盈利水平明显回升2022年实现营业收入2930亿元同比增长26362017-2022年复合增长率达3381整体维持高增长2022年实现归母净利润307亿元同比增长7117盈利水平明显改善得益于1公司智能制造技术及质量的提升2加强半导体新能源市场拓展图4公司营收稳增图5归母净利润显著增长营业总收入亿元同比增长右轴归母净利润亿元同比增长右轴3512035803072930301003060252523198020282017517920406015121122151206209040964010683100505200-20000资料来源choice浙商证券研究所资料来源choice浙商证券研究所毛净利率企稳回升半导体释放新动能近年来公司毛利率呈现下降趋势但是21年毛利率开始企稳回升2022年公司毛利率为4010较21年上升098pct净利率为1097上升273pct主要系销售规模增长规模效应凸显叠加半导体放量值得注意的是2022年半导体领域毛利率为4486同比上升017pct我们认为随着半导体领域的持续放量公司盈利水平将进一步提升httpwwwstockecomcn620请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图6毛净利率企稳回升图72022年公司分业务收入及毛利情况销售净利率销售毛利率营业收入亿元毛利率右轴60285049144778448650448724410340390139124010204016303012208120201400134110721097890682410104000消费电子半导体新能源资料来源choice浙商证券研究所资料来源choice浙商证券研究所高研发投入支撑未来高速增长研发投入持续加大三费控制良好2022年研发投入达3亿元同比增长2080研发费用稳中有增主要系消费电子领域持续拓宽及半导体检测的稳步研发18-22年公司研发费用率分别为113810898981073和1026此外公司三费控制良好呈现小幅下降趋势规模效应凸显图8研发费用逐年增长图9三费控制良好研发费用亿元研发费用同比右轴销售费用销售比管理费用销售比财务费用销售比研发费用销售比35503001630144011382491089107325121026898102018230815131103206104100520000-2资料来源choice浙商证券研究所资料来源choice浙商证券研究所14核心投资逻辑苹果新品上市半导体前道检测国产替代我们看好公司未来发展基于以下两大个逻辑苹果产业链景气复苏新产品落地拉动相关设备需求传统苹果产业链仍有增长2022年iPhone市场份额持续提升达到历史最高的18在高端智能手机的市占率达到75TWS耳机未来市场持续增长2022Q4苹果TWS耳机市占率为36增长空间较大随着新款iPhone15上市苹果MR头显等新产品落地相关新型生产检测设备将迎来快速发展的机遇公司已与苹果建立长期稳定合作关系受益于苹果传统产业链景气复苏和新产品的落地预计业绩维持稳定高增长半导体前道检测设备加速国产替代2020年全球半导体前道检测市场空间高达765亿美金但是行业准入门槛极高国产化率不足52019年公司收购Optima正式进入半导httpwwwstockecomcn720请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度体前道检测领域公司在硅片端已经获得了众多客户的认可也横向拓展出近15款设备后续公司会继续在硅片段进行制程前后的扩张目前公司已与Sumco三星等龙头客户建立合作关系受美国半导体制裁加速影响半导体量检测设备国产替代进程有望提速公司半导体业务订单有望得到加速释放2苹果产业链维持高度景气潜望式摄像头MR头显带来增量发展机遇21传统苹果产业链仍有增长产品创新带来产业链发展新机遇传统苹果产业链仍有增量空间手机份额提升TWS耳机未来高增长苹果手机全球份额稳步提升在消费电子下行全球智能手机市场疲软的情况下iPhone市场依旧保持韧性受整体市场影响2022年iPhone出货量小幅下降但市场份额达到历史最高的18在高端智能手机领域苹果手机的市场占有率甚至达到75iPhone市场份额的稳步提升得益于iPhone14的推出以及占据了部分华为高端手机市场随着未来消费电子景气度上升苹果新产品发布我们认为苹果智能手机的出货量和市场占有率有望进一步提高图10iPhone市场保持韧性图11iPhone市场占有率稳步提升全球智能手机亿台iPhone亿台全球智能手机YOYIPhoneYOY16200014150012100010500800064-5002-10000-1500资料来源IDC浙商证券研究所资料来源Counterpoint浙商证券研究所TWS耳机预期未来持续高增长2018-2021年全球TWS耳机市场出货量从046亿增长至3亿CAGR达8683据Counterpoint预计20-25年将继续保持14的复合增长率市场容量持续扩增其中苹果公司在TWS领域保持市场优势2022Q4苹果耳机市占率为36远大于其他消费电子厂商httpwwwstockecomcn820请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图12全球TWS市场出货量图132022Q4全球TWS耳机市场占比AppleSamsungXiaomiboAtOPPO其他36467344资料来源Counterpoint浙商证券研究所资料来源canalysIT之家浙商证券研究所iPhone15系列或将配备潜望式镜头相关自动化设备迎来发展机会潜望式摄像头有望成为高端手机标配发展空间巨大受CMOS尺寸限制手机拍照光学像素升级趋缓光学变焦成为其新的突破口目前主流的光学变焦通过普通双摄三摄中长焦镜头实现但由于模组高度的限制无法持续做大长焦摄像头焦距潜望式摄像头的出现克服模组高度限制使得实际焦距大幅提升此外潜望式摄像头的垂直式排列允许终端厂商在不影响手机厚度和美观情况下配置安装感光元件和必要镜头华为三星等终端厂商都在积极布局潜望式摄像头技术图14潜望式光学变焦成像效果资料来源舜宇光学科技官网浙商证券研究所潜望式镜头市场新空间大作为终端厂商新的竞争赛道成长空间进一步打开根据TSR数据2019年全球潜望式摄像头出货量为1300万颗在智能手机中的渗透率仅为09到2023年预计出货量将增长至8000万颗渗透率可达532019-2025年全球潜望式摄像头出货量CAGR达到4640市场空间广阔httpwwwstockecomcn920请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图15潜望式摄像头出货量及预测全球潜望式镜头出货量万颗14000128001200010000100008000800068006000520040003500200013000201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源TSR浙商证券研究所苹果iPhone15或将配备潜望式镜头产业链相关企业或将大幅受益2021年7月智东西报道苹果新专利表明苹果正在研发潜望式镜头并且拥有至少两项相关专利海外9to5macTheElec等多家媒体也报道称苹果iPhone15系列手机上将配备潜望式镜头由于潜望式镜头与传统镜头有着完全不同的结构和组装测试工艺产业链附加值大幅提升潜望式镜头的放量将为自动化设备市场带来全新的增量空间产业链相关企业将大幅受益图16苹果潜望式镜头资料来源智东西GSMArena浙商证券研究所巨头纷纷布局XR相关产业链或将受益XRExtendedReality中文名为扩展现实是指将现实与虚拟结合起来进行人机互动的可穿戴设备目前主流的XR包括了VR虚拟现实AR增强现实MR混合现实等httpwwwstockecomcn1020请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度VR即虚拟现实VR最大的特点是利用电脑模拟产生一个三维空间的虚拟世界提供使用者关于视觉听觉触觉等感官的模拟有十足的沉浸感与临场感让使用者如同身临其境一般可以及时没有限制地观察三度空间内的事物在这个虚拟空间内使用者形成交互的是虚拟世界的东西AR即增强现实AR是一种将真实世界信息和虚拟世界信息无缝集成的新技术通过计算机系统提供的信息增加用户对现实世界感知的技术并将计算机生成的虚拟物体场景或系统提示信息叠加到真实场景中把无法实现的场景在真实世界中展现出来从而实现对现实的增强达到超越现实的感官体验MR混合现实MixRealityMR包括增强现实和增强虚拟指的是合并现实和虚拟世界而产生的新的可视化环境在新的可视化环境里物理和数字对象共存并实时互动混合现实MR的实现需要在一个能与现实世界各事物相互交互的环境中图17VRARMR对比资料来源ARreverieTechnology浙商证券研究所XR市场规模稳增前景广阔根据前瞻产业研究院预测我国虚拟现实行业规模从2021年92亿美元增长至2026年497亿美元CAGR达40元宇宙兴起加上人们对VRAR的接受度提升促使VRAR市场规模及其产业链迎来爆发性增长httpwwwstockecomcn1120请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图18XR市场规模稳增前景广阔市场规模亿美元6004975004003002009210002021E2026E资料来源IDC前瞻产业研究院浙商证券研究所2023年苹果或将推出MR头显产品36氪等知名媒体报告苹果将会在2023年上半年推出MR头显产品RealityPro具备VRAR和MR功能或将在6月全球开发者大会WWDC上亮相苹果的设备包括一条腰带状电池外形会接近于滑雪眼镜且配备4KLED镜头和M系列处理器有望成为消费电子新一轮的催化剂作为智能手机领军企业苹果公司推动了PC智能手机的发展未来苹果MR头显产品的推出有望引领消费电子从web20时代至web30时代图19苹果MR相关设备图图20苹果MR头显推动web30时代资料来源36氪Pro9to5Mac浙商证券研究所资料来源第一财经浙商证券研究所22已与苹果建立长期稳定合作关系公司或将受益于苹果产业链景气复苏和新品量产公司与苹果建立长期稳定的合作关系2011年赛腾股份通过了苹果公司的合格供应商认证2012年起赛腾股份从一款测试设备的合作逐渐拓展到多种自动化组装设备检测设备及治具应用的领域从笔记本延伸到苹果公司的手机手表平板电脑耳机等多种电子产品双方据此建立了长期稳定的合作关系赛腾不仅仅向苹果公司本身提供设备还向多家果链公司诸如英华达纬新资通和硕联合等供给自动化组装与检测设备公司应用于苹果公司终端品牌产品生产所实现的收入占营业收入的比例均超过50httpwwwstockecomcn1220请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图21公司深耕苹果产业链资料来源公司招股说明书浙商证券研究所苹果产业链景气复苏新产品落地拉动相关设备需求传统苹果产业链仍有增长2022年iPhone市场份额达到历史最高的18在高端智能手机的市占率达到752022Q4苹果TWS耳机市占率为36苹果份额稳步提升iPhone15潜望式摄像头的装配苹果头显产品的推出将带动相关新型设备的快速发展公司已与苹果建立长期稳定合作关系未来或将受益于苹果传统产业链景气复苏和新产品的落地实现业务稳定高增长3收购海外优质资产切入半导体领域国产替代加速公司业绩高增长31半导体前道量测检测市场国产化率极低进口替代机会巨大半导体芯片良品率要求高相关检测与量测设备重要性不断凸显前道检测主要是针对光刻刻蚀薄膜沉积清洗CMP等每个工艺环节的质量控制的检测根据工艺细分为检测和量测两大设备检测指对晶圆表面上或电路结构中是否出现异质情况进行检测如颗粒污染表面划伤开短路等对芯片工艺性能具有不良影响的特征性结构缺陷量测主要针对晶圆电路上的结构尺寸和材料特性做出的量化描述如薄膜厚度关键尺寸刻蚀深度表面形貌等物理性参数的量测检测与量测技术贯穿晶圆制造全过程重要程度高在芯片制造工艺中采用多层套刻技术循环工序复杂且次数多单道工序的良品率对于整体良率具有重大的影响根据YOLE统计当工序超过500道时只有保证每一道工序的良品率都超过9999最终的良品率方可超过95当单道工序的良品率下降至9998时最终的良品率会下降至约90因此通过检测和量测技术对工序进行把控对保证芯片良率提高生产效率具有重要的意义httpwwwstockecomcn1320请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图22半导体检测和量测技术资料来源中科飞测招股说明书浙商证券研究所半导体检测量测设备市场规模大国产化率低全球半导体检测和量测设备市场规模高速增长中科飞测招股说明书中披露2016年至2020年全球半导体检测与量测设备市场规模的年均复合增长率为126其中2020年全球市场规模达到765亿美元同比增长201图232016-2020年全球半导体检测和量测设备市场规模及增速情况资料来源VLSIResearchQYResearch中科飞测招股说明书浙商证券研究所寡头垄断市场国产化率不足5由于半导体检测设备行业具有极高的技术资金壁垒对业内公司研发能力有很强要求目前市场呈现高度垄断的局面全球范围内主要检测和量测设备企业包括科磊半导体应用材料日立等科磊半导体一家独大根据VLSIResearch的统计2020年科磊半导体以508的市占率垄断半导体检测设备市场遥遥领先是行业内的绝对龙头应用材料以115的占有率位列第二日立半导体位列第三全球前五大公司合计市场份额占比超过了824均来自美国和日本市场集中度极高httpwwwstockecomcn1420请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度图242020年全球半导体检测和量测设备市场竞争格局资料来源VLSIResearchQYResearch中科飞测招股说明书浙商证券研究所32赛腾股份成功收购Optima正式进军半导体前道设备细分市场2019年赛腾股份收购日本Optima株式会社拓宽公司智能制造产业链顺利切入高端半导体检测领域Optima主要从事半导体硅片检查设备和测量设备的开发制造和销售产品线覆盖了硅片边缘缺陷自动检测设备RXW-1200晶圆片用背面检测设备BMW-1200边缘表背面复合检测设备RXM-1200晶圆制造外观检测AXM-1200四类产品应用于半导体制造过程中的质量控制环节有效保证芯片生产良品率图25Optima主要检测设备产品资料来源optima官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1520请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度公司高性能产品吸引海内外优质客户美国制裁下订单量有望加速释放optima深耕半导体检查设备和测量设备行业多年已与多家国内外知名的半导体企业进行了良好的合作公司拥有Sumco三星协鑫奕斯伟中环半导体金瑞泓等优质客户受美国半导体制裁加速影响半导体量检测设备国产替代进程有望提速公司半导体业务订单有望得到加速释放公司在上证e互动中披露公司在硅片端已经获得了众多客户的认可也横向拓展出近15款设备后续公司会继续在硅片段进行制程前后的扩张同时在FAB段公司会基于目前已被国外客户认可的设备基础上在国内进行推广图26半导体主要客户资料来源公司公告浙商证券研究所4盈利预测及投资建议41盈利预测消费电子业务2022年消费电子板块实现营业收入2452亿元同比增长30392023年起苹果iphone15等新产品将会陆续发布公司作为苹果的长期主要合作伙伴将会充分受益于苹果新品放量拉动的自动化设备采购需求的扩张参考去年该业务增速和潜在业务增长点我们预计2023-2025年公司消费电子业务将维持稳定增长营业收入增速分别为2619295323402022年板块毛利率4103较2021年略微增长未来受益于新品带来毛利率提升预计2023-2025年毛利率分别为415420425半导体业务2022年半导体业务实现收入291亿元同比增长3430公司在上证e互动中披露公司在硅片端已经获得了众多客户的认可也横向拓展出近15款设备后续公司会继续在硅片段进行制程前后的扩张同时在FAB段公司会基于目前已被国外客户认可的设备基础上在国内进行推广公司披露公司的上游付款下游收款备货生产机制过去保持稳定其半导体设备从出货到验收确认收入6到12个月不等收款节奏基本是下订单付30出货前付60验收后付10公司2020合同负债仅078亿元2021年为26亿2022年大幅增加到495亿元增幅高达90公司过往付款机制稳定再结合半导体设备的收款方式我们推测其合同负债主要来自半导体业务由于2022年公司合同负债增长超过90我们认为公司2023年半导体业务会有较高的增速预计2023-2025年公司半导体业务会持续高httpwwwstockecomcn1620请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度增长营业收入增速分别为771639093600受益于规模效应毛利率稳步提升2023-2025年分别为454647新能源业务规模占比较低短期发展优先性相对靠后预期未来三年伴随新能源行业平稳发展保守预测2023-2025年营业收入增速为10毛利率稳定在20综上公司整体营业收入2023-2025年增速为302729812465毛利率分别为408041554228综合考虑其他费用2023-22025年归母净利润分别为419546716亿元同比增速分别为365030213121表2公司细分业务盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E消费电子业务245185309404400774494541YoY3039261929532340半导体业务29122515927175997593YoY3430771639093600新能源业务17963197592173523909YoY-1673100010001000其他业务70892111971556YoY1300150017001800营收合计292978381675495465617599YoY2636302729812465资料来源Wind浙商证券研究所42估值分析公司主营业务为消费电子自动化设备半导体新能源汽车设备的研发生产和销售市场上并没有与赛腾股份业务完全一致的企业结合公司的主营业务特点我们选取以下3家与公司消费电子业务半导体检测业务具有一定关联性的公司进行比较分析表3可比公司估值预测截止至2023年3月31日总市值归母净利润亿元PE简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E博众精工13996555805--25221739--瀚川智能6535251383--26051705--精测电子18288355506--51523614--均值34262353--赛腾股份8896419546716212416321243资料来源Wind精测电子归母净利润为浙商证券预测其他公司数据来自wind一致预期浙商证券研究所通过对比可以发现公司估值低于平均水平考虑公司半导体业务占比持续提升未来有望进一步享受估值溢价带来股价上涨空间43投资建议赛腾股份是消费电子领域主要自动化设备供应商2018年以来通过横向收购整合持续拓展应用领域逐步成长为覆盖消费电子半导体新能源的综合性自动化设备平台受益于苹果产业链新产品落地和半导体前道检测国产替代加速公司未来有望实现业绩持续高增长httpwwwstockecomcn1720请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度我们预计公司2023-2025年营收分别为381749556176亿元同比增长302729812465预计2023-2025年归母净利润分别为419546716亿元同比增速分别为365030213121对应EPS为220286375元对应PE分别为211612倍综上公司成长为覆盖消费电子半导体新能源的综合性自动化设备平台未来发展前景光明首次覆盖给予买入评级5风险提示苹果新产品落地不及预期苹果潜望式手机MR等新品上市对公司盈利预测有较大影响如果苹果新产品推迟发布或者推广不及预期将会导致公司实际盈利与预测之间存在较大偏差半导体设备拓展不及预期公司当前产品主要应用在硅片检测阶段FAB段检测量测设备要求更高竞争更加激烈公司产品在FAB段能否顺利推广存在一定风险股东减持风险公司2月公告主要股东曾慧女士计划计减持不超过公司总股本的0982若股东持续减持将会导致股价较大波动httpwwwstockecomcn1820请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3581405051716536营业收入2930381749556176现金7415747371029营业成本1755228629333610交易性金融资产22444838营业税金及附加29314255应收账项824180420222420营业费用281362474590其它应收款12283437管理费用259328426531预付账款616283108研发费用300382495618存货1620139920782699财务费用5222723其他302139169204资产减值损失116812非流动资产1261129813181341公允价值变动损益7777金额资产类0000投资净收益2222长期投资5223其他经营收益34393737固定资产552655695744营业利润353469610807无形资产7853282营业外收支2222在建工程147111115114利润总额352467608805其他480477478479所得税30293756资产总计4842534864897876净利润321439571749流动负债2819278933694004少数股东损益14202533短期借款694740687707归属母公司净利润307419546716应付款项1132127517022146EBITDA457564711910预收账款0000EPS最新摊薄161220286375其他9937749801152非流动负债276287277280主要财务比率长期借款26026026026020222023E2024E2025E其他15261720成长能力负债合计3095307636464284营业收入2636302729812465少数股东权益6888113147营业利润7235327330053233归属母公司股东权1679218427303446归属母公司净利润7117365030213121益负债和股东权益4842534864897876获利能力毛利率4010401040804155现金流量表净利率1097114911531213百万元20222023E2024E2025EROE1937208521332225经营活动现金流359183325369ROIC1311149016431760净利润321439571749偿债能力折旧摊销66505662资产负债率6392575256195439财务费用5222723净负债比率3345341327642407投资损失2222流动比率127145153163营运资金变动718857362169速动比率070095092096其它738165689632营运能力投资活动现金流104808378总资产周转率068075084086资本支出1011068999应收账款周转率315296264286长期投资503467应付账款周转率284284298284其他4771228每股指标元筹资活动现金流15396802每股收益161220286375短期借款66465320每股经营现金188-096170193长期借款63000每股净资产879114414301805其他156502718估值比率现金净增加额102167162292PE2900212416321243PB530408326258EVEBITDA1332170613271013资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1920请务必阅读正文之后的免责条款部分赛腾股份603283公司深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn2020请务必阅读正文之后的免责条款部分