投资逻辑：
　　公司是国内消费电子设备龙头企业，业绩持续增长。公司已通过外延并购将主营业务拓展至半导体、新能源汽车等行业。公司2022Q1-Q3归母净利润达到2.30亿元，同比+48%。据公司业绩快报披露，2022年公司实现营收29.34亿元，同比+26.55%。实现净利润2.93亿元，同比增长63.5%。
　　消费电子设备：受益北美大客户2023年新机搭载潜望式摄像头及MR新产品，2023年有望快速增长。公司将持续受益于北美大客户三大边际变化：2023年新机搭载潜望式摄像头带来设备增量需求，MR新品即将发布带来的设备增量需求，以及产能向东南亚迁移带动的设备增量需求。预计2022-2024年消费电子设备收入达23.52亿元、33.15亿元、38.51亿元，同比+25.08%、+40.95%、+16.17%。
　　半导体设备：竞争格局集中且美国制裁加剧，看好公司在国产替代驱动下的高速成长。公司2018年通过收购无锡昌鼎，进入半导体封测设备领域。公司2019年通过收购日本Optima，进入晶圆检测设备领域，公司目前产品主要是无图形晶圆检测设备，有图形晶圆检测设备正在稳步研发中，今年有望在国内晶圆厂有所突破。目前产品已成功进入SUMCO、SK、SUMSUNG、协鑫、奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅等国内外龙头厂商。公司有望重点受益于国产替代，预计2022-2024年半导体设备板块营收达3.75亿元、7.06亿元、8.98亿元，同比+73.03%、+88.21%、+27.11%。
　　新能源汽车设备：下游新能源车高景气度且公司充分绑定龙头客户。2018年公司收购菱欧科技（现更名为赛腾菱欧），切入汽车零部件智能装备行业。主要客户为日本电产、村田新能源、松下能源等。预计2022-2024年新能源汽车设备板块营收达2.01亿元、2.39亿元、2.78亿元，同比-6.75%、+18.76%、+16.58%。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年分别实现归母净利润为2.93、4.22、5.26亿元，EPS分别为1.54、2.21、2.76元，对应PE分别为19.54、13.59、10.89倍。我们给予公司2023年25倍PE估值，目标市值105.5亿元，对应目标价格为55.25元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　北美大客户新产品不及预期、半导体设备新产品研发不及预期、电动车销量不及预期、汇率波动的风险。
　　

研究报告全文：公司是国内消费电子设备龙头企业业绩持续增长公司已通过外延并购将主营业务拓展至半导体新能源汽车等行业公司2022Q1-Q3归母净利润达到230亿元同比48据公司业绩快报披露2022年公司实现营收2934亿元同比2655实现净利润293亿元同比增长635人民币元成交金额百万元消费电子设备受益北美大客户2023年新机搭载潜望式摄像头50001200及MR新产品2023年有望快速增长公司将持续受益于北美大440010003800800客户三大边际变化2023年新机搭载潜望式摄像头带来设备增量3200600需求MR新品即将发布带来的设备增量需求以及产能向东南亚2600400迁移带动的设备增量需求预计2022-2024年消费电子设备收入2000200达2352亿元3315亿元3851亿元同比25081400040951617220321半导体设备竞争格局集中且美国制裁加剧看好公司在国产替成交金额赛腾股份沪深300代驱动下的高速成长公司2018年通过收购无锡昌鼎进入半导体封测设备领域公司2019年通过收购日本Optima进入晶圆检测设备领域公司目前产品主要是无图形晶圆检测设备有图形晶圆检测设备正在稳步研发中今年有望在国内晶圆厂有所突破目前产品已成功进入SUMCOSKSUMSUNG协鑫奕斯伟中环金瑞泓沪硅等国内外龙头厂商公司有望重点受益于国产替代预计2022-2024年半导体设备板块营收达375亿元706亿元898亿元同比730388212711新能源汽车设备下游新能源车高景气度且公司充分绑定龙头客户2018年公司收购菱欧科技现更名为赛腾菱欧切入汽车零部件智能装备行业主要客户为日本电产村田新能源松下能源等预计2022-2024年新能源汽车设备板块营收达201亿元239亿元278亿元同比-67518761658预计公司2022-2024年分别实现归母净利润为293422526亿元EPS分别为154221276元对应PE分别为195413591089倍我们给予公司2023年25倍PE估值目标市值1055亿元对应目标价格为5525元股首次覆盖给予公司买入评级北美大客户新产品不及预期半导体设备新产品研发不及预期电动车销量不及预期汇率波动的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录一赛腾股份深耕消费电子设备21年多业务共同发展业绩持续快速增长411业务布局起家于消费电子行业通过并购整合布局至新能源汽车及半导体等赛道412公司股权架构高度集中子公司分工明确513业绩快速增长盈利水平有所改善6二消费电子设备紧贴下游创新带动的设备需求公司有望保持增长态势821行业进入成熟期消费电子自动化设备需求增量来源于产品创新及产线升级822紧贴北美大客户及其产业链2023年新品机型创新及MR产品有望带动自动化设备放量出货923差异化竞争下公司综合服务能力更强劲成长速率快11三半导体量测设备行业壁垒高美国制裁升级背景下国产替代迫在眉睫1331量检测设备贯穿晶圆制造市场空间大且行业壁垒高1332竞争格局集中且美国制裁加剧看好公司在国产替代窗口下的高速成长1633并购龙头日企积极研发扩张打造平台型量测设备公司对标海外巨头KLA16四新能源设备下游需求旺盛公司积极布局有望成为业绩新增长点1841新能源汽车持续放量汽车产线自动化及动力电池设备有望成为公司新增长点1842光伏装机量稳定增长公司前瞻布局光伏组件设备拓宽公司发展空间18五盈利预测与投资建议1951盈利预测1952投资建议及估值20六风险提示20图表目录图表1公司发展历程及关键并购4图表2公司主营业务覆盖消费电子组装检测设备新能源汽车设备以及半导体设备5图表32017-2021年公司自动化设备收入占比均超605图表42021年公司在中国大陆收入占比为5975图表5公司股权结构图6图表62017-2021年公司营业收入CAGR达366图表72022Q1-3公司归母净利润增长显著6图表82017-2021年公司毛利率及净利率稳中略升7图表9公司分业务营业收入及毛利率情况7图表10公司研发费用率略低于行业内公司平均值7图表11公司研发费用逐年稳定增长7图表12公司三费把控整体良好7图表13全球PC出货量8图表14全球智能手机出货量8图表15全球TWS耳机出货量8图表16全球智能手表出货量8图表172022年中国智能制造市场规模约为268万亿元9敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表18中国智能制造下游领域中消费电子市场占219图表19北美大客户及其供应链占公司收入比例高于509图表202021年北美大客户资本开支增速高达5219图表21北美大客户有望引领XR时代到来10图表22潜望式摄像头有望引领消费电子设备新需求10图表23华为潜望式摄像头方案原理图10图表24中国消费电子设备公司产品对比11图表25公司消费电子设备主要分为自动化组装设备及检测设备12图表262017-2021年公司营收规模显著高于同业可比公司13图表27量检测设备贯穿晶圆前道制造全流程14图表282021-2022年全球新建晶圆厂数量15图表292022年全球半导体设备市场规模达1175亿美元15图表30量测设备在半导体制造设备中占比较高15图表312022年中国量检测设备市场规模将达224亿元15图表322021年量检测设备细分市场情况15图表332021年KLA量检测设备占比达54416图表34KLA在部分检测设备领域全球市占率超过7016图表352021年本土三大量检测设备厂商收入合计约为513亿元国内市场份额占比不足316图表362022财年KLA在中国大陆收入达266亿美元16图表372022财年KLA在中国大陆收入占比达288816图表38公司检测设备布局17图表39不同工艺环节客户检测面及所用检测设备存在差异18图表402022年中国新能源汽车销量同比9618图表412022年中国动力电池出货量达480GWh18图表42公司已与新能源汽车优质客户建立长期稳定合作18图表432025年全球光伏新增装机量乐观保守预期分别达到330270GW19图表44公司营收预测20图表45可比公司估值比较20敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究11业务布局起家于消费电子行业通过并购整合布局至新能源汽车及半导体等赛道公司主要从事自动化生产设备的研发设计销售及技术服务公司通过不断并购已成长为一家产品覆盖消费电子半导体新能源汽车等领域的平台型设备公司公司成立于2001年在2011年成为北美大客户合格供应商后便进入快车道发展并于2017年成功上市在上市后通过并购横向扩张持续拓展应用领域12018年公司收购昆山平成现更名为赛腾平成拓展载治具类产品为客户提供一站式智能制造解决方案增强主要业务核心竞争力22018年公司收购菱欧科技现更名为赛腾菱欧切入汽车零部件智能装备行业加强公司在汽车行业自动化装备领域布局32018年公司收购无锡昌鼎加强公司在半导体封测段设备的实力42019年公司收购日本Optima株式会社正式发力高端半导体检测装备领域图表1公司发展历程及关键并购来源公司公告国金证券研究所公司业务主要分为三类自动化设备治具类产品以及相关技术服务按下游行业进行分类公司产品已成功覆盖消费电子半导体以及新能源汽车三大行业光伏及动力电池相关产品目前正处于有序研发阶段1消费电子组装检测设备组装装备可实现装配贴合覆膜包装等自动化操作助力客户有效取代人工劳动提高生产效率及良率检测设备可对来料尺寸外观功能等进行高精度快速检测主要包括气密性测试平面度检测按键测试间隙检测设备等可配合其他工序设备及物料运输设备组成全自动生产流水线大幅度降低人工成本提升产品良率2新能源汽车设备产品覆盖汽车发动机IMS传感器装配线电机转子组装线等子公司赛腾菱欧主要产品包括PCB板压装检测线灌碳测试线全自动凸轮式汽车安全带锁扣装配检测线等多种装配线检测线3半导体制造设备通过收购无锡昌鼎涉足封测设备领域通过收购日本Optima进入晶圆检测设备领域其主要产品包括硅片边缘缺陷自动检测设备BXW-1200晶圆片用背面检测设备BMW-1200边缘表背面符合检测设备RXM-1200AXM-1200此外公司坚持自主研发持续加大研发投入不断丰富产品线陆续推出了晶圆包装机倒角轮廓机倒角粗糙度量测晶圆字符检测机晶圆激光打标机晶圆激光开槽机等产敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究品图表2公司主营业务覆盖消费电子组装检测设备新能源汽车设备以及半导体设备来源公司官网国金证券研究所自动化设备是公司主要收入来源公司境内销售比例近年逐步提升分产品看2021年公司自动化设备营收占比为624占比最大此外治具类产品收入逐年提升2021年已达348分地区看公司在中国大陆销售收入飞速提升从2017年的169提升至2021年的597图表32017-2021年公司自动化设备收入占比均超60图表42021年公司在中国大陆收入占比为597自动化设备治具类产品技术服务其他业务中国大陆海外10010015181680323580394052566060834082767940666261604820204417002017201820192020202120172018201920202021来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所12公司股权架构高度集中子公司分工明确公司股权集中度高截至2023年3月20日孙丰直接持股2293通过苏州赛伟投资管理中心间接持股约002合计总持股2295公司股权高度集中有利于公司经营战略的制定和落地执行敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表5公司股权结构图来源Wind公司公告国金证券研究所子公司分工明确各司其职公司通过收购陆续进入半导体设备和新能源汽车设备领域通过各子公司开展相关领域业务目前公司已经初步成为横跨消费电子新能源和半导体设备的平台型智能设备公司13业绩快速增长盈利水平有所改善公司营收稳定增长盈利水平明显回升2022年公司营业收入为2934亿元同比26552017年-2022年公司营收CAGR达3385整体增长迅速在利润端公司盈利水平明显有所改善2022年实现293亿元归母净利润同比6354图表62017-2022年公司营业收入CAGR达3385图表72022年公司归母净利润增长显著营业总收入亿元左轴YoY右轴归母净利润亿元左轴YoY右轴3580470303602560350202404015230102012051100000201720182019202020212022201720182019202020212022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所半导体业务放量助力公司保持盈利能力2017-2022Q1-3公司毛利率及净利率总体稳中有升展望未来我们认为高毛利的半导体设备和低毛利的新能源设备占比同呈提升态势预计公司整体盈利能力将继续保持平稳敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究图表82017-2021年公司毛利率及净利率稳中略升图表9公司分业务营业收入及毛利率情况2020年营业收入亿元左轴毛利率净利率2021年营业收入亿元左轴2021年毛利率右轴60205050404015303010202051010000201720182019202020212022Q1-3消费电子行业半导体新能源汽车来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所公司研发费用率把控良好略低于同业公司平均水平2018-2022年前三季度公司研发费用率分别为113810898981073以及936公司研发费用整体控制良好图表10公司研发费用率略低于行业内公司平均值赛腾股份天准科技博众精工智立方安达智能科瑞技术行业内公司平均值3020100201720182019202020212022Q1-3来源Wind国金证券研究所研发支出稳定增长费用管控持续优化公司研发支出持续增长增速保持稳定体现公司坚持研发积极开拓新产品重视研发的决心目前公司仍在大力扩建半导体消费电子行业的研发团队2021年公司研发人员数量同比增加18总体来看公司费用率波动较小费用把控逐步优化趋势明显图表11公司研发费用逐年稳定增长图表12公司三费把控整体良好研发费用亿元左轴YoY右轴销售费用率管理费用率研发费用率35015402103020151000020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究公司于2021年3月1日公开发行可转换公司债券批复现已到期证监会出具的关于核准苏州赛腾精密电子股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复自核准发行之日2021年3月1日起12个月内有效于2022年3月1日到期公司综合考虑资本市场环境发行时机变化等原因部分拟募集资金投资项目前期已使用自有或自筹资金先行投入未对公司经营造成影响21行业进入成熟期消费电子自动化设备需求增量来源于产品创新及产线升级传统消费电子行业进入存量市场产品创新与自动化生产成为行业增长驱动力目前PC智能手机TWS耳机以及智能手表出货量均与趋于稳定爆发式增长期已过消费电子行业陆续进入成熟阶段虽然行业景气度开始下行但公司紧贴北美大客户其高附加值和持续的创新能力有望使得公司业绩优于同业可比公司作为元宇宙接口的VRARMR等可穿戴设备被广泛认为是有可能成为下一个消费电子爆发点的方向未来看好产品形态创新升级新产品的出货以及产线智能化升级带动的机会图表13全球PC出货量图表14全球智能手机出货量全球PC出货量百万台左轴全球智能手机出货量亿台左轴YoY右轴YoY右轴400202010530010150200010-5100-105-100-200-1520162017201820192020202120222016201720182019202020212022来源GartnerWind国金证券研究所来源GartnerWind国金证券研究所图表15全球TWS耳机出货量图表16全球智能手表出货量全球TWS出货量亿台左轴全球智能手表出货量百万台左轴YoY右轴YoY右轴420020030150253150201002100155010150050-50002017201820192020202120222016201720182019202020212022来源Counterpoint国金证券研究所来源IDC国金数字未来实验室国金证券研究所乘传统制造向智能制造转变之东风中国消费电子智能制造设备行业市场规模随产线智能化升级快速扩容2017年中国智能制造装备市场规模为127万亿元预计2022年中国智能制造市场规模将成长为268万亿元CAGR约为16行业成长迅速主要归因于政策扶持加工精度提升以及劳动力成本增加分下游看消费电子自动化设备占整个智能制造设备的21消费电子属仅次于汽车行业的第二大下游赛道假设下游细分市场占比不变按消费电子占比仍保持21可估算得2022年中国消费电子自动化设备市场规模约为5628亿元敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表172022年中国智能制造市场规模约为268万亿元图表18中国智能制造下游领域中消费电子市场占21中国智能制造装备市场规模万亿元左轴汽车消费电子金属制造材料制造其他YoY右轴35203181525382810151515050021201720182019202020212022E2023E来源头豹研究院国金证券研究所来源头豹研究院国金证券研究所22紧贴北美大客户及其产业链2023年新品机型创新及MR产品有望带动自动化设备放量出货公司消费电子自动化设备果链占比持续处于高位北美大客户资本开支持续增长助力公司未来业绩释放一方面公司于2011年成为北美大客户合格供应商后便将其视为重要客户2014年至今北美大客户及其供应链占总营收比例长期高于50另一方面北美大客户的不断创新拉动了与北美大客户相关自动化产品快速放量北美大客户公司在设备材料和工艺上创新过程中需要检测的零部件数量和功能都持续增加使得2017年至今北美大客户的资本开支稳定在较高水平根据CapitalIQ数据2021年北美大客户资本开支达111亿美元同比增速达521预计2022-2023年北美大客户资本开支将持续处于高位进一步支撑公司业绩增长图表19北美大客户及其供应链占公司收入比例高于50图表202021年北美大客户资本开支增速高达521年份北美大客户及其供应链收入占比北美大客户资本开支亿美元左轴统计口径北美大客户直接订单北美大客户指定代工YoY右轴厂订单以及北美大客户产业链厂商自主决定与公司签订15060订单40201490921002020159257020169057502017Q1-39475-202017Q4-2022均超过500-40201720182019202020212022E2023E来源赛腾股份招股书公司公告国金证券研究所来源CapitalIQ国金证券研究所展望未来公司将充分受益于北美大客户三大边际变化MR新品发布潜望式摄像头等手机新品机型创新以及北美大客户产能逐步向印度东南亚等地迁移1北美大客户MR产品即将发布有望带动新一轮自动化设备增量需求据彭博社爆料北美大客户首款混合现实头显设备RealityPro可能在2023年6月的WWDC大会前揭幕并在今年秋季进行发货纵观历史北美大客户作为先驱者推动了PC时代和智能手机时代的发展同时带动消费电子设备行业发展展望未来公司有望凭借北美大客户MR产品的快速放量的窗口充分受益于自动化设备的新增需求敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表21北美大客户有望引领XR时代到来来源开源咨询国金证券研究所2潜望式摄像头和USB-C新接口成为新机亮点机型革新驱动消费电子设备快速迭代区别于半导体设备锂电设备等传统专用设备消费电子设备迭代周期较短不同机型的核心参数差异度较大机型的革新不断催生新的消费电子设备需求展望未来北美大客户下一代产品将于2023年发布并搭载全新类型的潜望式摄像头和USB-C接口有望催生新一轮消费电子设备需求图表22潜望式摄像头有望引领消费电子设备新需求来源快科技国金证券研究所潜望式摄像头催生消费电子自动化组装及检测设备增量需求潜望式摄像头是通过CMOS传感器与手机背面垂直的方式增加可容纳镜头组长度再通过棱镜折射将光线进入镜片组及图像传感器相较于传统的摄像头方案潜望式摄像头在满足美观及厚度的前提下为用户带来了更好的整体拍照效果公司有望受益于机型创新带动的自动化组装及检测设备需求图表23华为潜望式摄像头方案原理图来源华为官网国金证券研究所3北美大客户产能向印度东南亚等地转移带动设备增量需求受地缘政治中敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究国大陆人工成本上涨以及北美大客户全球化战略影响北美大客户拟降低中国制造产品占比并意向将部分产能转移至印度东南亚等地北美大客户对于其供应商审核较为严格且进入门槛较高短时间来看更换采购供应商的可能不大因此国内消费电子设备企业有望在这一轮制造链转移过程中充分受益23差异化竞争下公司综合服务能力更强劲成长速率快我国消费电子设备企业数量众多产品存在一定差异性市场格局呈竞合共存态势首先消费电子设备具有很强的非标性设备需要根据下游客户需求进行定制化开发其次在消费电子的生产制造中的各个环节都需要消费电子设备的使用且不同设备之间的差异性较大因此目前国内消费电子设备市场差异化特性显著呈错位竞争态势图表24中国消费电子设备公司产品对比公司名称主要产品应用方向客户1自动化检测设备主要针对来料尺寸外观功能等进行高精度快速检测包括全自动多功能检测超自动化组装设备高精度按压力度测试翻转手机测试气密性测试北美大客户JOT公司赛腾股份自动化检测设备及等广达电脑三星电子英治具等2自动化组装设备三合一电池组装高精度组装贴华达等合自动覆膜包装自动贴标自动手机按键充电器组装等1自动化设备线包括自动化检测设备自动化自动化设备自动组装设备自动化柔性生产线等可执行对来料尺化柔性生产线自寸外观功能等进行高精度快速检测对产品的零动化关键零部件以部件进行装配贴合覆膜包装等多种自动化操及工装夹治具北美大客户及北美大客户博众精工作等涵盖消费电产业链公司等2治具类包括测试治具和生产治具其中测试治具子新能源汽主要用于精确测试产品电压电流功率频率等参车家电日化等数生产治具主要用于部件定位压合锁螺丝刷行业锡膏等生产环节自动化检测设备和1自动化测试设备手机双摄像头自动检测设备移自动化装配设备北美大客户及北美大客户动终端快速测试设备手机按键自动化测试设备等科瑞技术等涵盖移动终端产业链公司宁德时代2自动化组装设备用于手机中框与TP屏幕组装的行业和新能源行蜂巢新能源手机自动点胶保压线等设备业1光学测试设备测试照度辐射能量辐射波长自动化测试设备及北美大客户光敏性色敏性分辨率明暗场轮廓度等应用Juul自动化组装设备LabsIncFacebook于智能手机平板电脑可穿戴设备等主要应用于消费电CarnivalCorporation2电学测试设备测试电压电流电容值阻抗子电子烟工业plc思摩尔国际等公司耐压无线充电效率等应用于智能手机可穿戴设电子汽车电子以及歌尔股份鸿海集智立方备等半导体等领域客户团立讯精密致伸科3力学测试设备测试震动反馈磁力反馈压力反产品的光学电技舜宇集团捷普集馈姿态反馈等应用于智能手机平板电脑可穿学力学等功能测团广达集团普瑞姆集戴设备等试环节以及产品团等电子产品智能制造4声学测试设备测试声场音准空间音效等应的组装环节商用于智能手机可穿戴设备汽车音响等1视觉检测装备2D3D尺寸检测外观检测焊视觉检测装备功锡2D尺寸外观检测MIM件全自动智能光学多维尺能检测装备智能寸量测等北美大客户亚马逊产业荣旗科技组装装备治具及2功能检测装备磁性材料功能检测无线充电模组链华为谷歌等配件电性能智能测试磁力测试等3智能组装装备环形光学点胶组装电池组装等来源各公司公告国金证券研究所公司产品包括自动化组装设备及检测设备自2012年开始公司与国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系合作领域包含手机手表平板电脑耳机等电子产品近年以来基本覆盖了主流消费电子产品的应用领域公司具备平台化消费电子设备公司实力能够基本满足客户对不同种类消费电子自动化设备的需求敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表25公司消费电子设备主要分为自动化组装设备及检测设备名称图片功能设备高度集成在紧凑的设备和产品空间里贴合微小尺寸的微小尺寸标签贴标标签标签最小尺寸1mm1mm主要有标签自动送料自动机剥离自动吸附自动贴合等功能采用自主研发设计的高精度分割器传送线和二次定位机构确保泡棉贴装设备产品定位精度用CCD进行泡棉的定位实现四种泡棉及标签在同一机台上贴装功能全自动包装设备实现高端手机平板PC等组装产线末端包装工序设备可一次性上料100PCS通过流水线拆分机构模组移载机壳自动分选设备机构及镭射测量系统等对机壳进行定位测距从而实现自动高效的分选目的六轴机器人双吸头实现机壳和Logo快速上料Logo点胶后Logo组装设备通过工业相机高精度定位实现Logo与HSG组装气密性测试设备该设备是应用于手机手表手环等生产过程中气密性检测运用激光位移传感器采集数据分析产品平面度高速直线电平面度检测设备机配合微米级的光栅尺实现了快速定位和产品是否有形变检测该设备运用当前先进的检测技术实现智能手机平板笔记间隙检测设备本电脑等屏幕间隙及高度差进行检测功能来源公司官网国金证券研究所赛腾股份营收规模属第一梯队且过去五年CAGR达3573公司成长性优于同业可比公司从营收规模来看2021年赛腾股份和博众精工分别实现营收2319和3827亿元明显高于其他同业可比公司属第一梯队此外赛腾股份2017-2021年快速增长CAGR达357显著高于其他公司敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表262017-2021年公司营收规模显著高于同业可比公司赛腾股份营业总收入百万元博众精工营业总收入百万元科瑞技术营业总收入百万元智立方营业总收入百万元荣旗科技营业总收入百万元45004000CAGR35733500300025002000150010005000201720182019202020212022Q1-3来源Wind国金证券研究所31量检测设备贯穿晶圆制造市场空间大且行业壁垒高量测设备根据测试功能不同可以分为量测Metrology和缺陷检测Inspection两大环节量测主要针对晶圆制造流程中的薄膜厚度关键尺寸CD刻蚀深度等物理参数进行测量缺陷检测主要是查看晶圆是否有异质产生的结构性缺陷半导体量测设备贯穿晶圆制造全流程重要程度高在晶圆制造过程中多采用循环工艺且工序复杂循环次数多单道良率下降会对整体良率产生较大影响因此在制造的各个环节中通过量测和检测的方式对单道工序良率进行把控的举措对硅片厂晶圆厂保障产品良率产品一致性降低成本十分有意义敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究图表27量检测设备贯穿晶圆前道制造全流程类薄膜项目注入扩散抛光刻蚀曝光测试对象设备型金属电介质不透明薄膜透明四探针测试仪电薄膜吸收光的介学椭偏仪反射光膜厚质层单层薄膜谱分析仪XRF技术金属薄层光声技术膜应金属介质和聚合自动应力测试仪力物的标准膜折射透明物质椭偏仪率掺杂四探针测试仪热波系高低参杂浓度浓度统量关键关键尺寸扫描电子显微线宽测尺寸镜CD-SEM台阶硅片表面形貌表面形貌仪覆盖光刻机和光刻胶图套刻相干探测显微镜形与硅片前面刻蚀标记CPM图形的套刻电容-电栅氧化层C-V测试仪压特性接触硅片表面粘附性力接触角度仪角度无图形表明场光学缺陷检测仪裸硅片缺面缺暗场光散射缺陷探测陷陷检有图明暗场光学有图形缺陷测形表覆盖多层膜的硅片检测设备电子束有缺面缺陷检测设备陷来源半导体制造技术中科飞测招股说明书国金证券研究所晶圆厂扩产步履不停设备支出稳定增长2022年受地缘政治因素影响各国投入大量人力物力力求建立自主可控产业链据SEMI数据统计全球半导体制造商2021年新建19座新的高产能晶圆厂并于2022年开工建设10座晶圆厂其中中国大陆和中国台湾新增晶圆厂数量领先其他地区各有8座新建晶圆厂美洲欧洲和中东日本以及韩国分别有6个3个2个2个受益于全球范围内新建晶圆厂以及原本晶圆厂产能扩产的需求拉动半导体设备市场稳定增长预计2022年全球半导体设备市场规模将达1175亿美元其中前道晶圆制造设备市场规模10099亿元封装设备776亿美元测试设备877亿美元敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究图表282021-2022年全球新建晶圆厂数量图表292022年全球半导体设备市场规模达1175亿美元20212022测试设备市场规模十亿美元封装设备市场规模十亿美元9晶圆制造设备市场规模十亿美元81507236521004365124115012110中国中国美洲欧洲日本韩国0大陆台湾和中东202020212022E2023E来源SEMI国金证券研究所来源SEMI国金证券研究所量检测设备在半导体设备中价值量较高预计2027年市场规模有望达到124亿美元量测设备2021年价值量占比约为98是仅次于薄膜沉积光刻和刻蚀的第四大核心设备其价值量显著高于清洗涂胶显影CMP等设备量测设备在半导体制造设备中占比较为稳定量测设备市场规模未来有望随半导体设备市场规模的整体增长进一步扩容从2021年的100亿美元增长至于2027年的124亿美元CAGR为365图表30量测设备在半导体制造设备中占比较高来源SEMIGIIAlliedmarketresearchMMRIMARC立鼎产业研究院国金证券研究所中国量检测设备市场快速增长预计2022年将达224亿元受益于中国大陆晶圆厂逆周期扩产需求量检测设备市场快速扩容增速可观其中有图形检测设备占比较高2021年有图形检测无图形检测以及电子束检测设备市场规模将分别达69亿元10亿元24亿元图表312022年中国量检测设备市场规模将达224亿元图表322021年量检测设备细分市场情况中国量检测设备市场规模亿元左轴有图形检测无图形检测电子束检测膜厚测量YoY右轴关键尺寸电子显微镜刻套误差2507060200105063415040910030201250100012125201720182019202020212022E来源GartnerWind立鼎产业研究院国金证券研究所来源观研天下数据中心国金证券研究所注人民币美元取71敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究32竞争格局集中且美国制裁加剧看好公司在国产替代窗口下的高速成长全球量检测设备厂家中KLA一家独大根据Gartner数据KLA长期在半导体制造中过程控制业务领域份额超过502021年以544位列第一是第二名竞争对手市场份额的4倍以上尤其是在晶圆形貌检测无图形晶圆检测有图形晶圆检测领域KLA在全球的市场份额更是分别高达857872图表332021年KLA量检测设备占比达544图表34KLA在部分检测设备领域全球市占率超过70设备市占率100KLA806040200晶圆形无图形有图形掩模刻套误OCD膜厚设貌检测晶圆检晶圆检版测差测量测量备测量测测量来源GartnerKLA公司公告国金证券研究所来源华经产业研究院国金证券研究所三大量检测设备企业在本土市场份额合计不足3国产化率较低作为晶圆制造前道设备中国产化率最低的设备之一量检测设备本土前三大厂商收入合计为513亿元国内市场份额占比仅为253国产替代空间巨大图表352021年本土三大量检测设备厂商收入合计约为513亿元国内市场份额占比不足32018201920202021单位亿元销售收入市场占有率销售收入市场占有率销售收入市场占有率销售收入市场占有率上海睿励027031012010020015041020上海精测003003004003057042111055中科飞测030035056047238174361178合计060069072060315231513253来源中科飞测招股说明书Gartner国金证券研究所美国制裁升级KLA业务发展受限本土量检测设备厂家迎来绝佳国产替代窗口期2022年10月7日中国半导体产业迎来美国新一轮制裁对128层及以上3DNAND18nm及以下DRAM14nm及以下逻辑芯片相关设备进一步管控旨在减缓中国在先进芯片制造领域的进步据路透社报道KLA自2022年10月12日起停止向中国大陆客户提供销售和服务在制裁升级的背景下国产替代最佳窗口悄然而至我们看好公司作为替代选择导入晶圆厂图表362022财年KLA在中国大陆收入达266亿美元图表372022财年KLA在中国大陆收入占比达2888中国大陆亿美元左轴YoY右轴中国大陆中国台湾北美日本韩国欧洲和以色列30100其他亚洲国家25802060152888401052000201720182019202020212022来源Wind国金证券研究所横轴为财年来源Wind国金证券研究所33并购龙头日企积极研发扩张打造平台型量测设备公司对标海外巨头KLA公司上市后通过两次并购无锡昌鼎Optima切入半导体检测设备领域业务覆盖硅片段晶圆加工段以及封测段其中无锡昌鼎主要生产测试编带一体机全自动组焊敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究线机自动打标机等半导体封装测试设备Optima拳头产品包括RXW-1200RXM-1200BMW-1200RAXM-1200四大类产品覆盖边缘背面正面等缺陷检测是全球领先的硅片晶圆外观缺陷检测设备龙头公司图表38公司检测设备布局设备名称细分产品设备功能使用场景及工艺环节倒角表面研磨表面抛光清洗干RXW-1200晶圆边缘检测检测和分类晶圆缺陷用于硅片或者器件制造环节燥PW终检外延SOI成膜光设备刻CMP修边键合减薄BMW-1200晶圆背面检测通过三维测量来检测晶圆背面的缺陷或污染物用于成膜光刻蚀刻CMP设备器件制造环节RXM-1200边缘及正面背检测晶圆边缘以及正面背面的多种缺陷用于硅片制倒角表面研磨表面抛光清洗干面检测设备造的抛光外延环节燥PW终检EpiSOI等AXM-1200晶圆制造外观AXM系列是最先进的设备用于边缘正面背面Notch边缘正面背面Notch检查检测设备检查通过新开发的原始算法自动进行缺陷分类陶瓷片自动组绝缘型产品框架自动组装陶瓷片之上锡置放陶瓷片组焊机装烧结等一体化作业全自动大桥自动组焊桥式产品自动组装之框架上锡置放芯片点胶Clip封装组焊线机取放烧结等一体化作业TO系列产品自动组装之上锡芯片组装置放Clip自动组焊机烧结等一体化作业DD马达高速二三极管及IC电子元件之电性测试激光打标视TMTT觉检测及编带等一体自动化作业测试编双轨高速测试二极管电子元件之电性测试镭射打标视觉检测带一贯打印编带一贯测试及编带等一体自动化作业机机管装测试编带三极管电子元件之电性测试镭射打标视觉检测一贯机管收或编带等各型号二极管电子元件进行vision检测及编带功QFN外观检查外观检能可依材料别以振动盘或料盘入料并提供料盘或机封装查机编带出料六面检测机电子元件六面外观自动检测套管机电子元件之套管视觉检测等一体自动化作业封装自动打标机打标自动化作业封装来源Optima官网无锡昌鼎官网国金证券研究所公司产品与海外龙头KLA区别在于零部件和具体性能指标无图形晶圆缺陷检测设备的主要部件有激光光源光路系统CCD相机硅片抓取机械手高精度伺服系统控制电脑等目前国内核心部件的供应商数量较少公司核心零部件均采购自日本美国等地晶圆缺陷检测设备的识别精度约05um这一指标接近光学成像的极限各家设备厂基本无差异主要竞争力体现在过检率一致性产能定位精度耐用性等指标上整体来看公司属晶圆检测设备第一梯队厂家公司持续扩展半导体量检测设备品类目前已进入海内外龙头厂商硅晶圆厂商供应链高端半导体检测设备作为公司核心产品近年来不断加大研发投入横向扩充产品品类在Optima原有检测设备的基础上新增了分选设备晶圆包装机倒角轮廓机倒角粗糙度量测晶圆字符检测机晶圆激光打标机晶圆激光开槽机等设备此外有图形检测设备也在积极研发中为公司长期发展进一步打开成长空间在客户导入方面公司产品目前已进入SUMCOSKSUMSUNGMEMCKoreaWAFERWOKSCOPGlobalWafers协鑫奕斯伟中环金瑞泓沪硅等多家海内外龙头厂商产品认可度高此外公司正在积极开拓晶圆厂客户未来成长可期敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究图表39不同工艺环节客户检测面及所用检测设备存在差异客户检测面所用检测设备难度正面无图形缺陷检测设备较大硅片厂背面边缘无图形缺陷检测设备较小正面有图形缺陷检测设备大晶圆厂背面边缘无图形缺陷检测设备较小封测厂整个表面宏观检测设备小来源国金证券研究所41新能源汽车持续放量汽车产线自动化及动力电池设备有望成为公司新增长点新能源汽车持续快速放量带动汽车产线自动化及动力电池设备市场需求增长2022年我国新能源汽车销量达68723万辆继续维持高速增长同比增速达96下游整车市场需求的持续旺盛的背景下中国动力电池出货量快速增长2022年中国动力电池出货量达480GWh同比增长118据高工产业研究院GGII预测到2030年中国动力电池出货量将达2230GWh扩产需求强劲动力电池设备需求旺盛具备长期持续增长潜力图表402022年中国新能源汽车销量同比96图表412022年中国动力电池出货量达480GWh新能源汽车销量万辆左轴中国动力电池出货量GWh左轴YoY右轴YoY右轴1200200120020010001501000150800800100600600100504004000502002000-5000来源Wind国金证券研究所来源GGII国金证券研究所子公司赛腾菱欧负责汽车板块与动力电池板块业务已成功进入日系龙头厂商供应链2018年公司收购菱欧科技更名为赛腾菱欧正式切入汽车自动化产线与电池生产设备赛道目前公司下游客户包括日本电产村田新能源松下能源等其中日本电产主要产品为马达村田新能源与松下能源均为全球知名电池厂商着眼未来受益于动力电池持续放量叠加绑定龙头客户的优势公司在新能源汽车行业仍有较大成长空间图表42公司已与新能源汽车优质客户建立长期稳定合作来源公司公告国金证券研究所42光伏装机量稳定增长公司前瞻布局光伏组件设备拓宽公司发展空间光伏行业方兴未艾新增装机量稳定提升拉动上游设备需求据CPIA预测2025年全敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究球光伏装机量乐观情况估计将达到330GW对应2021年CAGR达18若进展不达预期保守估计装机量将达270GW对应2021年CAGR将达12在保守及乐观估测下光伏行业新增装机量增速显著市场需求持续旺盛光伏设备将充分受益图表432025年全球光伏新增装机量乐观保守预期分别达到330270GW实际新增装机量GW保守情况乐观情况350300250200150100500201720182019202020212022E2023E2024E2025E来源CPIA国金证券研究所借助自动化设备的长期技术积累公司已顺利切入光伏组件领域光伏设备从应用阶段的不同可以分为硅片生产设备电池片生产设备组件生产设备等目前公司已实现光伏组件自动化单机设备及整线的小批量出货相信未来有望借于光伏行业大规模扩产之契机迎来大规模出货进一步拓宽公司发展空间51盈利预测预计2022-2024年公司营收达到2934亿元4270亿元5293亿元同增265545532396毛利率分别为402407398不同板块业务的营收毛利率变动逻辑如下消费电子设备受益于北美大客户产能逐步向印度东南亚等地区转移以及公司持续创新潜望式摄像头及MR设备放量带来的设备需求公司消费电子设备业务板块营收稳定增长预计2022-2024年消费电子设备板块收入规模达2352亿元3315亿元3851亿元同比250840951617毛利率方面公司主要产品为非标设备毛利率将继续维持高位预计2022-2024年消费电子设备板块毛利率分别为416416415半导体设备受益于美国制裁进一步升级公司半导体量检测设备有望快速放量目前公司正在积极导入国内晶圆制造厂未来成长空间巨大预计2022-2024年半导体设备板块收入规模达375亿元706亿元898亿元同比730388212711此外公司生产设备境外生产比例逐步降低国产化零组件正在逐步导入成本将得到改善毛利率预计将稳中有升预计2022-2024年半导体设备板块毛利率分别为440443452新能源汽车设备受益于新能源汽车快速放量以及公司目前已成功切入日本电产村田新能源松下新能源等优质客户预计公司新能源汽车设备板块营收稳定增长2022-2024年新能源汽车设备板块收入规模达201亿元239亿元278亿元同比-67518761658毛利率稳中有降分别达182176175其他设备随光伏组件设备放量出货预测公司其他设备2022-2024年营业收入达006010266亿元同比1868126540毛利率分别为129209210敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究图表44公司营收预测分板块20212022E2023E2024E消费电子设备营收百万元18803623519933152385122YoY250840951617毛利率410416416415营收占比811802776728半导体设备营收百万元21684375207061589756YoY730388212711毛利率447440443452营收占比94128165170新能源汽车设备营收百万元21571201142388827848YoY-67518761658毛利率181182176175营收占比93695653其他设备营收百万元56457496526576YoY1868126540毛利率115129209210营收占比02020250营收合计百万元231855293407426988529302YoY265545532396毛利率391402407398来源公司公告国金证券研究所52投资建议及估值预计公司2022-2024年分别实现归母净利润为293422526亿元EPS分别为154221276元对应PE分别为195413591089倍我们选取精测电子科瑞技术博众精工作为可比公司截至2023年3月10日根据Wind一致预期3家可比公司2023年市盈率中位数为2313倍我们给予公司2023年25倍PE估值目标市值1055亿元对应目标价格为5525元股首次覆盖给予公司买入评级图表45可比公司估值比较EPSPE代码名称股价元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E300567精测电子6601099069098137186557210477672948193552002957科瑞技术1816071009072095120287329874251319091515688097博众精工2889066048-125181-9715355423131595中位数355423131595603283赛腾股份420309809915422127640602982195413591089来源Wind国金证券研究所注标公司估值采用Wind一致预期股价为2023年3月17日收盘价北美大客户新产品不及预期的风险北美大客户新品发布在即若产品认可度不及预期公司业绩会产生不利影响半导体设备新产品研发不及预期的风险公司量检测设备壁垒高且行业内KLA一家独大若整体研发进度不及预期可能会对公司业绩释放造成不利影响电动车销量不及预期的风险若下游需求不及预期电动车销量下滑会对公司业绩产能一定影响汇率波动的风险公司2021年海外业务收入占40以上境外销售主要采用美元结算若未来人民币兑美元汇率发生较大波动则会对公司业绩产生影响敬请参阅最后一页特别声明20