本周3月PMI数据落地，降准资金到位后流动性市场平稳度过跨季阶段，政策面信号暂时缺位，长债利率边际震荡下行。后续债市或对基本面利空影响持续钝化而资金面利多可能进一步兑现，债市环境相对友好，长债利率或维持在2.85%附近偏强震荡。
　　▍本周债市主要围绕基本面修复成色预期博弈，长债利率震荡下行至2.8525%。周一，降准落地叠加央行放量逆回购，长债利率边际下行1.25bps；周二，权益市场震荡而资金面好转，利率小幅下行至2.854%；周三，资金面跨季压力可控，长债利率窄幅震荡至2.853%；周四，经济强修复预期抬升，利率边际上行0.7bp；周五，3月PMI数据公布而利空出尽，长债利率前高后低下行至2.8525%。
　　▍3月PMI维持高位，跨季资金面相对稳定。前半周在资金面整体偏松的环境下债市情绪较好，但临近PMI数据公布时点，市场围绕基本面延续强修复的预期交易，长债利率回升。周五PMI数据公布，基本面利空并无额外催化，债市走出利空出尽后利多。本周央行持续放量逆回购维持跨季资金稳定，隔夜资金供给宽裕同时跨季资金压力可控。
　　▍信用方面，中长端收益率下行，机构尝试拉久期。本周中长端信用债收益率下行，而短端基本不变。信用利差方面，短端反弹7bps，长端下行1bp。期限利差整体略有压缩，机构有拉长久期的尝试。
　　▍PMI高位运行但制造业与服务业读数走势分化，产需端修复节奏分化仍存，对债市利空有限。3月制造业PMI录得51.9，非制造业PMI抬升至58.2。总体看，PMI数据延续生产强于需求、服务强于制造、内需强于外需格局。由于经济强修复预期提前充分释放，数据落地后债市走出利空出尽后利好。参考春节以来基本面数据落地后债市走势，我们判断长债利率或保持对经济修复利空的钝化。
　　▍政策面信号暂时缺位，关注一季度货政例会通稿内容。本周政策面较平静，一季度货政例会通稿未公布。当下市场对央行宽货币取向观点积极，主要因为3月MLF宽幅净投放接续降准，跨月期逆回购连续放量，央行呵护流动性态度明确。3月末票据利率冲高，信贷修复仍强势，结合降准公告中货币信贷适度平稳的表述，我们认为信贷增长快速消耗流动性格局扭转前，总量和结构政策空间相对宽松。
　　▍降准资金落地叠加跨季时段结束，下周资金面存在进一步走松的驱动。周一降准落地后隔夜大幅走松而7天利率在政策利率附近边际收紧。相比往年季末资金利率的脉冲式抬升，本周资金面相对稳定，主要因为降准资金与MLF宽幅超额续作补充银行间资金。季末考核结束后资金面常面临季节性好转，叠加中长期流动性补充，资金利率或进一步下行，波动幅度或降低。
　　▍基本面利空影响钝化而资金面利多即将兑现，债市环境相对友好，长债利率或维持2.85%附近的强势震荡。3月PMI数据落地后债市暂进入基本面数据真空期，PMI读数延续高位未引起市场太大悲观情绪，短期看基本面呈现利空出尽。下周跨季结束后资金面利多或进一步显现，因而债市环境相对友善。需关注基本面主线缺位背景下股市、海外风险事件等外围因素对债市的扰动，下周利率或维持在2.85%点位附近偏强震荡运行。
　　▍品种选择上，二级债利差仍处于震荡阶段，城投债有所调整。本周二级债利差仍处于震荡阶段，3年期AAA-国开利差下行3bps，5年期AAA-国开利差不变，当前分别为60bps和72bps，分别处于2019年以来的47%和50%分位数，我们预计仍有修复空间。城投债方面，本周城投债利差有所反弹，尤其是短端，上行幅度在5~11bps之间。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
　　

研究报告全文：债市对基本面利空钝化延续每周债市复盘202341中信证券研究部核心观点本周3月PMI数据落地降准资金到位后流动性市场平稳度过跨季阶段政策面信号暂时缺位长债利率边际震荡下行后续债市或对基本面利空影响持续钝化而资金面利多可能进一步兑现债市环境相对友好长债利率或维持在285附近偏强震荡本周债市主要围绕基本面修复成色预期博弈长债利率震荡下行至28525明明周一降准落地叠加央行放量逆回购长债利率边际下行125bps周二权益中信证券首席市场震荡而资金面好转利率小幅下行至2854周三资金面跨季压力可控经济学家长债利率窄幅震荡至2853周四经济强修复预期抬升利率边际上行07bpS1010517100001周五3月PMI数据公布而利空出尽长债利率前高后低下行至285253月PMI维持高位跨季资金面相对稳定前半周在资金面整体偏松的环境下债市情绪较好但临近PMI数据公布时点市场围绕基本面延续强修复的预期交易长债利率回升周五PMI数据公布基本面利空并无额外催化债市走出利空出尽后利多本周央行持续放量逆回购维持跨季资金稳定隔夜资金供周成华给宽裕同时跨季资金压力可控FICC分析师信用方面中长端收益率下行机构尝试拉久期本周中长端信用债收益率下S1010519100001行而短端基本不变信用利差方面短端反弹7bps长端下行1bp期限利差整体略有压缩机构有拉长久期的尝试PMI高位运行但制造业与服务业读数走势分化产需端修复节奏分化仍存对债市利空有限3月制造业PMI录得519非制造业PMI抬升至582总体看PMI数据延续生产强于需求服务强于制造内需强于外需格局由于经丘远航济强修复预期提前充分释放数据落地后债市走出利空出尽后利好参考春节FICC分析师以来基本面数据落地后债市走势我们判断长债利率或保持对经济修复利空的S1010521090001钝化政策面信号暂时缺位关注一季度货政例会通稿内容本周政策面较平静一季度货政例会通稿未公布当下市场对央行宽货币取向观点积极主要因为3月MLF宽幅净投放接续降准跨月期逆回购连续放量央行呵护流动性态度明确3月末票据利率冲高信贷修复仍强势结合降准公告中货币信贷适度平稳的表述我们认为信贷增长快速消耗流动性格局扭转前总量和结构政策空间相对宽松降准资金落地叠加跨季时段结束下周资金面存在进一步走松的驱动周一降准落地后隔夜大幅走松而7天利率在政策利率附近边际收紧相比往年季末资金利率的脉冲式抬升本周资金面相对稳定主要因为降准资金与MLF宽幅超额续作补充银行间资金季末考核结束后资金面常面临季节性好转叠加中长期流动性补充资金利率或进一步下行波动幅度或降低基本面利空影响钝化而资金面利多即将兑现债市环境相对友好长债利率或维持285附近的强势震荡3月PMI数据落地后债市暂进入基本面数据真空期PMI读数延续高位未引起市场太大悲观情绪短期看基本面呈现利空出尽下周跨季结束后资金面利多或进一步显现因而债市环境相对友善需关注基本面主线缺位背景下股市海外风险事件等外围因素对债市的扰动下周利率证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘202341或维持在285点位附近偏强震荡运行品种选择上二级债利差仍处于震荡阶段城投债有所调整本周二级债利差仍处于震荡阶段3年期AAA-国开利差下行3bps5年期AAA-国开利差不变当前分别为60bps和72bps分别处于2019年以来的47和50分位数我们预计仍有修复空间城投债方面本周城投债利差有所反弹尤其是短端上行幅度在511bps之间风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘202341目录本周2023年3月27日至3月31日下同债市复盘4下周债市展望7风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62023年以来债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元8图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元9图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手9图12重要利差国债地方政府债与资金利率大幅倒挂10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际抬升10图14AAA-二级债国开利差走势bps10图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况6表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理7请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘2023412023年3月27日至3月31日债市全面走牛10年期国债收益率从上周五的28676下行148bps至2852810年期国开债收益率从上周五的3025下行035bp至30215国债期货T主力合约收盘价从100230元上行0225元至周五100455元本周2023年3月27日至3月31日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周35003500300-1300-035-1-2250-148-2250-162-229-3200-24-3200-288-34-4150-4150-5100-5100-6050-596050-6-7-6-69000-8000-71年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差10-1年历史均值090545208034分位数14分位数070420006031500500401002030140500920200811-01000000502015103020181030202110301年3年5年7年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一跨季时段资金面的长短分化长债利率开于286258点50利率上行至2865处徘徊20分钟后一路下行至2856午后1点18利率小幅上行015bp随后冲高至2862点40分利率再度下行至2854附近至收盘全天来看长债利率下行125bps至2855当日债市全天走牛一方面是沪指全天走弱下的股债跷跷板效应另一方面则是央行宽货币态度的再度确认以及隔夜资金利率的大幅走低当天降准资金落地的同时央行选择投放2550亿元的7天逆回购以呵护跨季资金面宽松态度相对明确而资金面上已进入跨月状态的7天利率整体抬升而尚未跨月的隔夜利率在数量端工具的加码下大幅走低加权平均值达到了1左右尽管资金面期限品种走势分化但日内收益率曲线呈现请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘202341牛陡形态变化说明跨季时点的紧资金压力对市场的利空尚不及宽货币预期带来的利好周二权益市场震荡而资金利率波动债市偏弱调整早盘利率开于2857附近9点40利率开启U型震荡下行至2855处短暂持平后回升午后2点长债利率呈现W型曲线最低点下行02bp3点半回升至2857随后一路下行至收盘全天来看长债利率边际下行01bp至2854当天债市消息面相对平静日内长债活跃券利率几乎维持了一天的窄幅调整边际上最大的变量可能还是来自于股市当日沪指走势极其波折对债市也有一定外溢影响此外央行延续OMO净投放而资金利率日内总体震荡抬升但隔夜利率仍然维持在11以下的低位或指向当下流动性水位较降准资金落地前有持续性的好转周三消息面平静利率窄幅波动早盘长债利率开于28525随后一度上行05bp并停留整个上午午后1点半长债利率从28565上行01bp维稳2点40分一路震荡下行至28525全天来看利率边际下行025bp至2853资金面方面今日银行间市场月内资金依旧宽松早盘国有行和股份行有融出隔夜回购加权利率虽稍反弹但仍徘徊在低位央行延续OMO资金净投放呵护季末流动性市场隔夜资金持续下行至08附近七天回购利率短暂冲高后再度回落压力整体可控午后资金面维持均衡偏松态势利率逐渐收回日内涨幅并形成到U型走势全天来看债市维持窄幅波动周四经济强修复预期发酵早盘利率开于28525随后下行至285点位处维稳10点至11点利率于2848-285区间内窄幅震荡后持平午后利率上行趋势明显1点半利率从285处一路上行至日内最高点28625随后回落至286并维持到收盘全天来看长债利率边际抬升07bp至286当天债市于午后大幅走弱PMI好转预期是主要原因临近3月PMI数据落地时点市场部分交易重心也转移到了围绕3月PMI成色的定价预期上午后国务院总理李强在海南博鳌亚洲论坛表示3月经济表现比12月更好加之宽地产促消费增量刺激政策落地的预期抬升经济复苏预期好转而权益市场迅速走牛长债利率随之上升125bp突破多日横盘震荡局势除此之外央行维持净投放呵护跨季资金意图不改隔夜资金利率下行至07低位水平总体而言基本面利空预期的冲击压制了隔夜利率宽松的利好周五3月PMI落地长债利率前高后低早盘利率开于2859并保持窄幅震荡9点50分利率震荡上行至2865随后阶梯式下行至286处维稳午后1点利率震荡下行至2856处持平50分钟随后再次下行至28525并在该点位小幅震荡后停留至收盘全天来看长债利率边际下行075bp以PMI落地时点为界长债利率呈现前高后低的倒V字调整交易逻辑体现为数据落地前围绕PMI大幅好转预期做空数据落地后交易利空出尽客观而言3月PMI延续高位运行也标志着年初经济动能具备一定的韧性但从结构层面来看供给修复节奏高于需求的格局并未改善因而对债市而言基本面的利空并不存在额外的催化资金面上进入跨季状态的隔夜利率上午宽幅回升但日内呈现了持续下行的走势中枢并未超过降准请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘202341前的波动高位可见撇开季末压力而言资金面转松的趋势相对笃定图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动4资金面分化隔夜宽松2071124040050-024-009-08-075-2-125-11PMI延续高位运行-4-62023032720230328202303292023033020230331资料来源Wind中信证券研究部图62023年以来债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年3月31日信用方面中长端收益率下行机构尝试拉久期本周中长端信用债收益率下行而短端基本不变信用利差方面短端反弹7bps长端下行1bp期限利差整体略有压缩机构有拉长久期的尝试表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20233312772872935343073203656063303544006412023324277288294535310322366607334358404645202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps0000-4-3-2-2-4-4-4-4较年初变化bps114-76-466-426-70-320-320-300-204-374-364-323最小值14917218922823325826438828831334345914位置283302326478331361390562369403447609请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘20234112位置34037338553839042344860742446650765534位置447477494586466504533651488534574692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平221813481511154898840资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20233313849552964053983394873119360202332431424828938509433549731193602023134272117354609714238168109154391周度变化bps77772344-1-1-1-1较年初变化bps-4-23-62-58-19-44-44-42-20-37-36-32最小值425324212343212113345113414位置406276152396393203437412122312位置52781012195081119268549514229234位置67971242916610313930676120165339最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平21117792713309237232389资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-202333130327171233536365367107107202332433347272243638385771111111202313485757593740403885979797周度变化bps-3-2-1-10-1-2-2-4-4-4-4较年初变化bps-18-241513-13-5-4-2-32-301010最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263148172328324150578912位置4044566827344447678010511934位置54607289364359648799127146最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平363374554052383235365339资料来源Wind中信证券研究部下周债市展望表4下周债市重要信息梳理3月27日3月28日3月29日3月30日3月31日星期一星期二星期三星期四星期五资金到期情况逆回购到期逆回购到期27800亿元逆回购到期逆回购到期请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023413月27日3月28日3月29日3月30日3月31日25500亿元43900亿元18900亿元国债发行情况地方债计划地方债计划发地方债发行情况发行25518亿行62251亿元元同业存单到期情况同业存单到期规模大于1000129780亿元亿国内重要事件美国3月制造欧元区2月PPI美国3月非制造业国际重要事件业PMIPMI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年3月31日PMI高位运行但制造业与服务业读数走势分化产需端修复节奏分化仍存对债市利空有限3月PMI数据在本周五落地其中制造业PMI录得519相较2月边际回落但仍高于荣枯线非制造业PMI抬升至582是2011年5月以来的新高产需上看PMI生产端回落至546新订单回落至536需求修复斜率不及供给的格局仍在延续总体而言PMI数据延续了生产强于需求服务强于制造内需强于外需的格局由于经济强修复预期在周四下午的盘面中已有较为充分的释放PMI数据落地后债市走势反而体现了利空出尽后的利好参考春节以来各项基本面数据落地后的债市走势我们判断长债利率或保持对经济修复利空的钝化政策面信号暂时缺位关注一季度货政例会通稿内容本周政策面较为平静一季度货币政策例会通稿也并未在周五公布当下时点市场对于央行宽货币取向观点偏积极主要原因3月来数量端MLF宽幅净投放后接续降准而跨月时段逆回购连续宽幅放量央行呵护流动性市场合理充裕的态度明确3月末票据利率再度冲高指向当下信贷强势修复趋势仍然明确结合降准公告中保持货币信贷总量适度节奏平稳的表述我们判断信贷增长快速消耗流动性的格局扭转前总量和结构的政策工具箱可能会延续打开的状态图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放国库现金定存到期降准40003000200010000-1000-2000-3000-4000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年3月31日降准资金落地叠加跨季时段结束下周资金面存在进一步走松的驱动本周一降准资请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘202341金落地资金面整体呈现隔夜大幅走松而7天利率在政策利率附近边际收紧的趋势相较于往年季末时点资金利率的脉冲式抬升本周的资金面相对稳定降准资金落地和MLF的宽幅超额续作补充了银行间流动性水位是其主要原因往后看季末考核压力影响结束后资金面供不应求的格局往往季节性好转叠加当下中长期流动性水位的补充资金利率可能存在进一步下行的空间波动幅度也可能有所降低总体而言下周资金面对债市而言或存在更多利好图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bps变化bps本周上周DR007逆回购利率7天30080250703560200503150402530210020101505001000-10050DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor201941201971202011202041202071202111202141202171202211202241202271202311银行间同业拆借银行间同业拆借2020101202110120221012019101资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部基本面利空影响钝化而资金面利多即将兑现债市环境相对友好长债利率或维持285附近的强势震荡3月PMI数据落地后债市短期内进入基本面数据的真空期而PMI读数延续高位运行的趋势并未引起市场太大的悲观情绪短期来看基本面呈现利空出尽的格局资金面利多或在下周跨季时点结束后进一步显现因而债市环境或相对友善需要关注基本面主线缺位的背景下股市海外风险事件等外围因素对于债市的扰动下周利率可能维持在285的点位附近偏强震荡运行图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额成交量占比80000100GC0017000090804000606000070350050500003000604040000502500200030300004030150020000202010001000010500100000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘202341图12重要利差国债地方政府债与资金利率大幅倒挂图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际抬升国债10年-R00710年-1年10年-5年3年-1年地方政府债AAA3年-R00711408090406-0104-06-1102-160202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202208202201202202202203202204202205202206202207202209202210202211202212202301202302202303资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差仍处于震荡阶段城投债有所调整本周二级债利差仍处于震荡阶段3年期AAA-国开利差下行3bps5年期AAA-国开利差不变当前分别为60bps和72bps分别处于2019年以来的47和50分位数我们预计仍有修复空间城投债方面本周城投债利差有所反弹尤其是短端上行幅度在511bps之间图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002020-012021-072023-032019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022018-12资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘202341图15城投债国开利差及分位数2023-03-31AAAAAAAAA2AA-1Y42506076255国开利差bps3Y4458761423715Y49631151814101Y765611周度变化bps3Y642225Y2-1-3-3-3资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13