中国国航发布2022年年报：2022年公司实现营业收入528.98亿元，同比减少29.03%；实现归母净亏损386.19亿元，去年同期实现归母净亏损166.42亿元，亏幅同比增加132.06%。
　　运力达到19年的三成。中国国航2022年全年投放运力962.12亿座公里，同比下降36.89%，相当于19年的33.43%。实现旅客周转量603.55亿客公里，同比下降42.31%，相当于19年的25.88%。2022年客座率为62.73%，较去年下降5.90pct，较19年相差-18.29pct。
　　 23年机队增速将维持保守状态，24年开始恢复正常。2022年机队引进36架，退出20架，净引进16架，增速2.1%。2023、2024、2025年预计机队净引进分别8、33、28架，增速分别1.0%、4.3%、3.5%。公司19-25年机队复合增速2.95%。
　　票价高位运行，但航油价格上涨、利用率不足加剧亏损。22年客公里收益0.6345元，同比2021年、2019年分别+13.83%、+18.82%。尽管用油量下降，但原油价格的上涨导致公司航油成本金额同比+9.95%，在成本中的占比+3.37%至27.49%。营业成本、扣油成本占收入的比重分别为156.6%、113.5%，2019年分别为83.2%、56.8%。
　　盈利预测：上调盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润为-10.96、195.81、247.70亿元，对应当前股价，PE估值分别为-158.2、8.9、7.0倍，维持“增持”评级。
　　投资策略：1）短期看，①23年春运初步验证量价弹性，节后公商务航线较强势的表现持续支撑行业恢复进度，一季度业绩有望大幅减亏。②国航主基地公商务及国际客源充足且品质优秀，运营方面将持续受益于需求的恢复。聚焦一线市场+卡位优质时刻，航线强盈利能力将随着需求回升有效拉动业绩。③尽管随心飞冲击市场预期，但我们认为今年在产品时间划分、定价与放票方面均较往年更保守，对市场冲击可控，旺季依然值得期待。2）长期看，①供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力+票价共识形成，行业竞争烈度显著下降，供需格局正在不断优化。②北京实现“一市两场”后多数航司转移到大兴机场，国航+深航在首都机场份额进一步扩大。集中度的提升将强化国航对首都机场的时刻调配能力和导入中转联程旅客的能力，打造超级承运人指日可待。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId航空运输investSuggestiond中yCo国mpa国ny航investSug601111增持维ges持tionCh000009titleange22年亏损扩大优质航网支撑下复苏确定性强createTime12023年3月31日投资要点公marketDatasummary市场数据中国国航发布2022年年报2022年公司实现营业收入52898亿元同比减司日期2023-3-31少2903实现归母净亏损38619亿元去年同期实现归母净亏损16642点收盘价元1070亿元亏幅同比增加13206评总股本百万股16201运力达到19年的三成中国国航2022年全年投放运力96212亿座公里同比下降相当于年的实现旅客周转量亿客公里流通股本百万股9962368919334360355报同比下降4231相当于19年的25882022年客座率为6273较去净资产百万元告2156019年下降590pct较19年相差-1829pct总资产百万元2950113423年机队增速将维持保守状态24年开始恢复正常2022年机队引进36架每股净资产元133退出20架净引进16架增速21202320242025年预计机队净引来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理进分别83328架增速分别104335公司19-25年机队复合增速295relatedReport相关报告票价高位运行但航油价格上涨利用率不足加剧亏损22年客公里收益中国国航2022年三季报点06345元同比2021年2019年分别13831882尽管用油量下降评汇兑拖累较大国际航线有但原油价格的上涨导致公司航油成本金额同比995在成本中的占比望逐渐恢复2022-10-30337至2749营业成本扣油成本占收入的比重分别为156611352019年分别为832568中国国航2022年中报点评二季度疫情影响加剧关注国际盈利预测上调盈利预期预计2023-2025年公司归母净利润为-109619581航线加班进度2022-08-3124770亿元对应当前股价PE估值分别为-15828970倍维持增持评级中国国航2022年一季报点评疫情冲击仍在持续亏幅同投资策略1短期看23年春运初步验证量价弹性节后公商务航线较比扩大2022-04-30强势的表现持续支撑行业恢复进度一季度业绩有望大幅减亏国航主基中国国航2021年年报点评地公商务及国际客源充足且品质优秀运营方面将持续受益于需求的恢复高油价下亏幅扩大关注反向机聚焦一线市场卡位优质时刻航线强盈利能力将随着需求回升有效拉动业会2022-03-31绩尽管随心飞冲击市场预期但我们认为今年在产品时间划分定价与放票方面均较往年更保守对市场冲击可控旺季依然值得期待2长期看供给收紧国际航线修复摊薄国内运力票价共识形成行业竞争烈度分析em师ailAuthor显著下降供需格局正在不断优化北京实现一市两场后多数航司转张晓云移到大兴机场国航深航在首都机场份额进一步扩大集中度的提升将强zhangxiaoyunxyzqcomcn化国航对首都机场的时刻调配能力和导入中转联程旅客的能力打造超级承运人指日可待S0190514070002风险提示疫情影响和政策执行的不确定汇率油价大幅波动行业供需失肖祎衡宏观经济增长失速国际贸易摩擦升级空难恐怖袭击战争疾病爆发等xiaoyiyjyxyzqcomcnS0190521080006主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元52898126703164329176088研究ass助Au理thor同比增长-290139529772归母净利润百万元袁浩然-38619-10961958124770同比增长-132197218867265yuanhaoranxyzqcomcn毛利率-56694236262ROE-1636-29344303每股收益元-238-007121153市盈率-45-15828970来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产22245269232661527490营业收入52898126703164329176088货币资金114361000060006000营业成本82812114851125555129961交易性金融资产3000税金及附加156253329352应收票据及应收账款1657432954515899销售费用3530633565737044预付款项369537578601管理费用4799392854235811存货2558315636033694研发费用244192196210其他622389011098311295财务费用10335580057445744非流动资产272766268368267232267407其他收益2900321331093144长期股权投资12574124101246512446投资收益-27-80500500固定资产8637099916106151110445公允价值变动收益0-000在建工程329091645482274114信用减值损失21101010无形资产4300456849245251资产减值损失-66-1011商誉1102110211021102资产处置收益66576059长期待摊费用24913531-71营业利润-46085-14672418830679其他135262133783134332134120营业外收入344226219216资产总计295011295292293847294897营业外支出139108140141流动负债924831048309887991975利润总额-45880-13492426830754短期借款19946441344597137528所得税-704-9416992153应付票据及应付账款11629166861803818741净利润-45176-12552256928601其他60908440103487035706少数股东损益-6556-15929883831非流动负债180969155449137289116673归属母公司净利润-38619-10961958124770长期借款6686946869268696869EPS元-238-007121153其他114100108580110421109804负债合计273451260279236168208648主要财务比率股本14525162011620116201会计年度20222023E2024E2025E资本公积26271395883958839588成长性未分配利润-29309-30405-1082413946营业收入增长率-290139529772少数股东权益-2049-22087804611营业利润增长率-110996817492268股东权益合计21560350135767986249归母净利润增长率-132197218867265负债及权益合计295011295292293847294897盈利能力毛利率-56694236262现金流量表单位百万元归母净利率-730-09119141会计年度20222023E2024E2025EROE-1636-29344303归母净利润-38619-10961958124770偿债能力折旧和摊销8961102211230814129资产负债率927881804708资产减值准备66216-1918流动比率024026027030资产处置损失-27-57-60-59速动比率021023023026公允价值变动损失-00-0-0营运能力财务费用10333580057445744资产周转率178429558598投资损失2780-500-500应收帐款周转率2280423933613103少数股东损益-6556-15929883831存货周转率3274361333053195营运资金的变动-2544-9325-3511-200每股资料元经营活动产生现金流量-1676263443625247853每股收益-238-007121153投资活动产生现金流量-6871-6488-10483-13955每股经营现金-103039224295融资活动产生现金流量18097-1292-29770-33898每股净资产146230351504现金净变动-5327-1436-40000估值比率倍现金的期初余额1593511436100006000PE-45-15828970现金的期末余额106081000060006000PB73473021请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证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