业绩
　　2023年3月30日，中国国航发布2022年年度报告。2022年公司营业收入为529亿元，同比下降29%；归母净利为-386亿元，2021年同期为-166亿元。2022Q4公司营业收入为108亿元，同比下降37%；归母净利为-105亿元，2021年同期为-63亿元。
　　经营分析
　　疫情影响供需，收入同比明显下滑。2022年国内疫情反复，显著影响航空出行，尤其对国内客运造成较大影响。全年营收同比下降29%，其中国内客运收入同比下降39%，国际客运收入同比增长38%。2022年公司供需均明显下滑，ASK同比下降37%，仅为2019年33%；RPK同比下降42%，仅为2019年26%；客座率同比下降6pct至63%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，全年客公里收益增长14%，其中国内客公里收益仅较2019年低3.6%，反映在特殊外部环境的影响下，出行以刚需为主，票价较为坚挺。
　　单位成本明显上升，投资损失大幅缩窄。2022年国内航油出厂价维持高位，同比增长74%，叠加ASK同比下降，全年看公司单位座公里营业成本同比上升53%至0.86元，导致盈利能力承压。费用率方面，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.7%、9.1%、0.5%、19.5%，合计同比增长18pct，其中财务费用率增长14pct至19.5%，主要系全年人民币贬值带来汇兑净损失40.89亿元，2021年同期为净收益12.35亿元。2022年公司投资收益为-0.3亿元，同比大幅收窄7.2亿元，其中国泰航空的投资收益为2.5亿元，山航集团的投资收益为-4.7亿元。
　　民航业恢复良好，业绩恢复可期。1月8日实施“乙类乙管”以来，民航市场持续恢复，本周整体航班量已恢复至2019年91%，其中国际航班量恢复至2019年23%。近年来主要航司对机队引退节奏进行主动调整，预计“十四五”期间行业机队规模增速放缓，中期看将出现供不应求的局面，票价及客座率均将明显提升，公司业绩反弹可期。长期看，民航航班时刻管理体制机制改革，支持核心资源向枢纽机场主运营公司倾斜，有利于公司建立竞争壁垒。
　　盈利预测与评级
　　考虑2023年以来国内市场恢复良好，维持公司2023-2024年净利预测39亿元、146亿元，新增2025年净利预测157亿元，现价对应的PE倍数分别为44倍、12倍、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。
　　

研究报告全文：2023年3月30日中国国航发布2022年年度报告2022年公司营业收入为529亿元同比下降29归母净利为-386亿元2021年同期为-166亿元2022Q4公司营业收入为108亿元同比下降37归母净利为-105亿元2021年同期为-63亿元疫情影响供需收入同比明显下滑2022年国内疫情反复显著影响航空出行尤其对国内客运造成较大影响全年营收同比下降29其中国内客运收入同比下降39国际客运收入同比增长382022年公司供需均明显下滑ASK同比下降37仅为2019年33RPK同比下降42仅为2019年26客座率同比下降6pct至63受燃油附加费征收及国际客票上涨影响全年客公里收益增长14其中国内客公里收益仅较2019年低36反映在特殊外部环境的影响下出行以刚需为主票价较为坚挺人民币元成交金额百万元单位成本明显上升投资损失大幅缩窄2022年国内航油出厂价13002000维持高位同比增长74叠加ASK同比下降全年看公司单位座12001500公里营业成本同比上升53至086元导致盈利能力承压费用1100率方面2022年公司销售管理研发财务费用率分别为67100010009005009105195合计同比增长18pct其中财务费用率增长80014pct至195主要系全年人民币贬值带来汇兑净损失4089亿7000元2021年同期为净收益1235亿元2022年公司投资收益为-03220330亿元同比大幅收窄72亿元其中国泰航空的投资收益为25成交金额中国国航沪深300亿元山航集团的投资收益为-47亿元民航业恢复良好业绩恢复可期1月8日实施乙类乙管以来民航市场持续恢复本周整体航班量已恢复至2019年91其中国际航班量恢复至2019年23近年来主要航司对机队引退节奏进行主动调整预计十四五期间行业机队规模增速放缓中期看将出现供不应求的局面票价及客座率均将明显提升公司业绩反弹可期长期看民航航班时刻管理体制机制改革支持核心资源向枢纽机场主运营公司倾斜有利于公司建立竞争壁垒考虑2023年以来国内市场恢复良好维持公司2023-2024年净利预测39亿元146亿元新增2025年净利预测157亿元现价对应的PE倍数分别为44倍12倍11倍维持买入评级需求恢复不及预期风险汇率波动风险油价上涨风险增发摊薄风险安全事故风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入695047453252898138821169704176639货币资金65751671011436148561659933759增长率72-290162422241应收款项6441618644651012376667979主营业务成本-75631-85844-82812-118056-134996-140605存货185420502558267923702468销售收入108811521566850795796其他流动资产486654513787580663690毛利-6127-11312-29915207653470836034流动资产197363039722245282382729844897销售收入nanana150205204总资产69102759897153营业税金及附加-217-268-156-410-424-353长期投资147201433714825148251482514825销售收入030403030302固定资产125857119872119278113089112077112334销售费用-4366-4452-3530-7496-7637-7949总资产443402404392399383销售收入636067544545无形资产499248965652562956185618管理费用-4123-4499-4799-4859-5091-5299非流动资产264335268018272766260423253576248301销售收入596091353030总资产931898925902903847研发费用-179-153-244-486-594-618资产总计284071298415295011288661280873293198销售收入030205040404短期借款513824107257211560403726537265息税前利润EBIT-15012-20683-3864375142096221814应付款项224033074624760352923512536583销售收入nanana54124123其他流动负债66091959710512113701174512060财务费用-1309-4127-10335-6608-6783-6603流动负债8039491416924831027028413585908销售收入1955195484037长期贷款211414362066869668696686966869资产减值损失-383-174-45000其他长期负债9872297514114100940199186788499公允价值变动收益000000负债200257232550273451263590242871241276投资收益-5916-746-27150018002160普通股股东权益775826140323609268263926752648税前利润nanana26589100其中股本145251452514525145251452514525营业利润-18500-21851-4608556542016921707未分配利润259839316-29309-25955-13514-133营业利润率nanana41119123少数股东权益62324463-2049-1755-1265-726营业外收支2516205000负债股东权益合计284071298415295011288661280873293198税前利润-18475-21835-4588056542016921707利润率nanana41119123比率分析所得税26523006704-1413-5042-54272020202120222023E2024E2025E所得税率nanana250250250每股指标净利润-15822-18829-4517642401512616281每股收益-099-115-266024090097少数股东损益-1413-2187-6556294490539每股净资产534423163166242325归属于母公司的净利润-14409-16642-3861939461463615742每股经营现金净流010089-115280276264净利率nanana288689每股股利000000000004015016回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-186-271-16361473732992020202120222023E2024E2025E总资产收益率-51-56-131145254净利润-15822-18829-4517642401512616281投入资本收益率-77-111-2423510298少数股东损益-1413-2187-6556294490539增长率非现金支出209422124821359150481528415933主营业务收入增长率-49072-290162422241非经营收益453618949599547349834443EBIT增长率NA378868-1194179041营运资金变动-82168599-25441594347361743净利润增长率-32481551321NA270976经营活动现金净流144112911-16762407044013038399总资产增长率-1850-11-22-2744资本开支-11905-5861-6965-2705-8437-10658资产管理能力投资-42881150-424000应收账款周转天数2351451601208080其他329228505150018002160存货周转天数9583102836464投资活动现金净流-15864-4484-6884-1205-6637-8498应付账款周转天数725554550414279279股权募资04900000固定资产周转天数460741635960210817031641债权募资319592208742239-24147-187750偿债能力其他-6165-5784-6580-7702-8978-8964净负债股东权益91211765744475625981571筹资活动现金净流257951679335659-31850-27753-8964EBIT利息保障倍数-115-50-37113133现金净流量1126825171122227650574020937资产负债率705779927913865823来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1300200012022-06-15买入932107510751200150022022-08-31买入1045NA11001000100032022-10-30买入1022NA900来源国金证券研究所8005007006000211231221231220331210630210330210930220930220630投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机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