◆事件：公司发布2022年业绩预亏公告。公司2022年预计归母净亏损370亿元-395亿元，较上年同期亏损（166亿元）扩大204亿元-229亿元；预计扣非净亏损372亿元-399亿元，较上年同期亏损（170亿元）扩大202亿元-229亿元。其中公司2022年第四季度预计归母净亏损约89亿元-114亿元，较2021年同期亏损（63亿元）扩大26亿元-51亿元，较公司2022年第三季度亏损（87亿元）扩大2亿元-27亿元。
　　◆国内航空需求恢复承压，22全年经营数据探底。公司2022年ASK（可用座公里）较2021年同期下降36.9%，较2019年同期下降66.6%，其中国内航线ASK较2021年同期下降38.4%，较2019年同期下降46.4%；国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降95.8%、97.4%。公司2022年综合客座率为62.7%，较2021年同期减少5.9pct，较19年同期减少18.3pct。公司2022年旅客周转量同比下降42.3%，其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化-43.3%、+8.8%、-39.8%。公司2022年12月底共运营762架客机，较2021年底增加2.1%，低于上年同期增速（5.4%）。
　　◆疫情、油价、汇率三重冲击，公司亏损大幅增加。2022年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下，2022年民航业亏损高达2160亿元，超过前两年亏损额的合计值。公司各主基地市场遭受疫情反复冲击，尤其是在北京市场的运力投入及总周转量降至疫情以来最低。同时，由于油价高企、汇率波动等多重不利因素，公司经营改善的难度进一步加大，主业相关投资企业亦受到严重影响。
　　◆防控政策优化，航空需求触底反弹。2022年12月，国务院联防联控机制和国家卫生健康委员会先后发布“新十条”防疫政策和《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，标志着中国民航业迎来复苏拐点。尽管政策调整后，短期客流因全国范围的大面积感染而减少，但随着各地疫情逐步过峰，国内积压需求得到较好的释放。随着国际航线“五个一”等防控措施的解除，国际航空市场供需同步释放，预计国际航空运输生产将保持稳步恢复态势。
　　◆投资建议：疫情防控政策优化，航空需求触底反弹，未来有望快速恢复；公司区位优势明显，航线质量优异，国际航线占比高，海外需求恢复后盈利弹性更大。考虑到新冠疫情的影响、出入境政策的放松超出预期，我们下调公司22年净利润预测为-385亿（原为-225亿），上调23、24年净利润预测分别为+41亿、+100亿（原为+23亿、+64亿）；维持公司A股、H股“增持”评级。
　　◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨

研究报告全文：2023年1月31日公司研究多重冲击致亏损扩大期待未来盈利修复弹性中国国航601111SH2022年业绩预亏点评要点A股增持维持事件公司发布2022年业绩预亏公告公司2022年预计归母净亏损370亿当前价1039元元-395亿元较上年同期亏损166亿元扩大204亿元-229亿元预计扣非H股增持维持净亏损372亿元-399亿元较上年同期亏损170亿元扩大202亿元-229亿元其中公司2022年第四季度预计归母净亏损约89亿元-114亿元较2021当前价753港元年同期亏损63亿元扩大26亿元-51亿元较公司2022年第三季度亏损87亿元扩大2亿元-27亿元作者国内航空需求恢复承压22全年经营数据探底公司2022年ASK可用座分析师程新星公里较2021年同期下降369较2019年同期下降666其中国内航线执业证书编号S0930518120002ASK较2021年同期下降384较2019年同期下降464国际航线地区021-52523841chengxxebscncom航线ASK较19年同期分别下降958974公司2022年综合客座率为627较2021年同期减少59pct较19年同期减少183pct公司2022年联系人卢浩敏旅客周转量同比下降423其中国内航线国际航线地区航线旅客周转量021-52523659分别同比变化-43388-398公司2022年12月底共运营762架客luhaominebscncom机较2021年底增加21低于上年同期增速54市场数据疫情油价汇率三重冲击公司亏损大幅增加2022年新冠疫情对民航业总股本亿股16201影响的深度和持续性超出预期全行业运输总周转量旅客运输量货邮吞吐量总市值亿元168326分别为疫情前的463381807在疫情油价汇率的三重打击下一年最低最高元8081208近3月换手率25082022年民航业亏损高达2160亿元超过前两年亏损额的合计值公司各主基地市场遭受疫情反复冲击尤其是在北京市场的运力投入及总周转量降至疫情以股价相对走势来最低同时由于油价高企汇率波动等多重不利因素公司经营改善的难度进一步加大主业相关投资企业亦受到严重影响37防控政策优化航空需求触底反弹2022年12月国务院联防联控机制和21国家卫生健康委员会先后发布新十条防疫政策和关于对新型冠状病毒感染4实施乙类乙管的总体方案标志着中国民航业迎来复苏拐点尽管政策调整后短期客流因全国范围的大面积感染而减少但随着各地疫情逐步过峰国-12内积压需求得到较好的释放随着国际航线五个一等防控措施的解除国际-291221032206220922航空市场供需同步释放预计国际航空运输生产将保持稳步恢复态势中国国航沪深300投资建议疫情防控政策优化航空需求触底反弹未来有望快速恢复公司区位优势明显航线质量优异国际航线占比高海外需求恢复后盈利弹性更大收益表现考虑到新冠疫情的影响出入境政策的放松超出预期我们下调公司22年净利1M3M1Y润预测为-385亿原为-225亿上调2324年净利润预测分别为41亿相对-864-12291211100亿原为23亿64亿维持公司A股H股增持评级绝对-057745277风险提示新冠疫情持续时间超出市场预期宏观经济大幅下滑导致行业需求资料来源Wind下降中美贸易摩擦持续发酵人民币汇率出现巨幅波动原油价格大幅上涨公司盈利预测与估值简表相关研报指标202020212022E2023E2024E春运全面启动客运需求持续修复航空机场营业收入百万元695047453250235115101150006行业2022年12月经营数据点评2023-01-16营业收入增长率-4896723-3260129123033净利润百万元-14409-16642-38503405210046出行限制基本取消客运需求修复可期交通净利润增长率-32485---14789运输行业周报202301022023-01-02EPS元-105-121-280026065百转千回终见曙光交通运输行业2023年ROE归属母公司摊薄-1857-2710-1693015202781投资策略2022-11-21PEA股---4016PEH股---239需求成本双向承压静待行业需求复苏中国资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-30汇率按1HKD086CNY换算因非公开发行公国航601111SH2022年中报点评司总股本增加至1620亿股2022-08-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国国航601111SH0753HK利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入695047453250235115101150006总资产284071298415276035279438279881营业成本75631858448727199955120736货币资金65751671075351726522501折旧和摊销927610881126581283612976交易性金融资产04000税金及附加217268100230300应收账款29432991200946046000销售费用43664452401955257200应收票据7451215管理费用41234499401936834800其他应收款合计00000研发费用179153201460450存货18542050217726423139财务费用130941271085055746567其他流动资产79367864786478647864投资收益-5916-746-500100300流动资产合计1973630397200253290940136营业利润-18500-21851-53476552813852其他权益工具235178178178178利润总额-18475-21835-53476562813952长期股权投资1238012081120811208112081所得税-2652-3006-1069511262790固定使用权资产199792204223209915209609208301净利润-15822-18829-42781450311162在建工程38139348631753198165958少数股东损益-1413-2187-42784501116无形资产35973544342633123201归属母公司净利润-14409-16642-38503405210046商誉11021102110211021102EPS按最新股本计-105-121-280026065其他非流动资产-----非流动资产合计264335268018256011246529239745现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债200257232550253109252147242003经营活动现金流140812888-5261936434169短期借款2932722002248862462511242净利润-14409-16642-38503405210046应付账款1274013307157091499318110折旧摊销927610881126581283612976应付票据63199262300362净营运资金增加1312-8567-22482147843289预收账款00000其他52292721647802-123087859其他流动负债858016209307863078630786投资活动产生现金流-15865-4453-122-4925-7700流动负债合计8039491416111874110977100823净资本支出-11905-5861-1000-3000-3000长期借款2114143620436204362043620长期投资变化1238012081000应付债券104989500950095009500其他资产变化-16340-10672878-1925-4700其他非流动负债8788987686876868768687686融资活动现金流114631711-8526-4710-21233非流动负债合计119862141134141234141170141180股本变化00016760股东权益8381465865229272729137878债务净变化311111066124801003-14092股本1452514525145251620116201无息负债变化-237312163318078-19643947公积金3783537835378353615936159净现金流-309710097-917497305236未分配利润259839316-29187-25135-15764归属母公司权益7758261403227422665636127少数股东权益623244631846351751盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率-88-152-737132195销售费用率628597800480480EBITDA率-15-94-596207221管理费用率593604800320320EBIT率-150-221-84896134财务费用率1885542160484438税前净利润率-266-293-10654993研发费用率026020040040030归母净利润率-207-223-7663567所得税率1414202020ROA-56-63-1551640ROE摊薄-186-271-1693152278每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC-57-93-28570133每股红利000000000004011每股经营现金流010094-004126222偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产565447166173234资产负债率7078929086每股销售收入506543366747973流动比率025033018030040速动比率022031016027037估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务093065024027043PEA股---4016有形资产有息债务326301270272321PBA股1823636044EVEBITDA-2012-420-7910773资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000410敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系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