3Q净亏损同比扩大51.33亿；看好经营环境改善后盈利弹性；维持“买入”
　　中国国航1Q-3Q22营业收入420.89亿，同降26.7%，归母净亏损281.03亿，差于此前我们预测的243亿，1Q-3Q21为净亏损103.22亿；其中3Q22归母净亏损同比扩大51.33亿至86.68亿，环比小幅收窄18.66亿。考虑民航需求波动延缓盈利修复，我们调整2022-24净利润预测值至人民币-369.41/16.83/148.02亿（前值-274.37/38.39/151.02亿），并预计23年BPS为1.90元，给予A/H股6.5/3.5x2023PB，估值水平参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值，结合ROE及盈利能力潜力提升，给予溢价，目标价人民币12.35元/7.30港币。伴随国际航班逐步恢复，我们看好行业供需结构改善，叠加票价改革，推动航司盈利提升，维持“买入”。
　　民航需求环比回暖，但仍需进一步修复
　　3Q22民航经营环境环比底部回暖。公司3Q22供给/需求分别环比上升91.1%/114.1%，客座率为66.0%，环比上升7.1pct。A股口径3Q22营收为181.36亿，环比上升64.3%。但同比来看，3Q22公司供给/需求分别同降15.9%/17.6%，仍仅为2019年同期水平的43%/34%（2Q22分别为23%/17%），客座率同比下降1.3pct，营收同降8.4%，为2019年同期的48%。营收进一步恢复仍需民航需求释放，使得公司经营环境好转。
　　3Q22净亏损环比改善，但仍在低谷中等待反转
　　公司3Q22营业成本307.61亿，环比增加24.2%，增幅小于营收增幅，使得毛亏损环比缩窄26.02亿至49.74亿，使得最终净亏损环比收窄18.66亿至86.68亿。但同比来看，由于油价上涨和运力投入减少，单位ASK成本环比上升27.8%，毛亏损同增32.72亿。同时由于人民币兑美元汇率波动，财务费用同增25.23亿至40.75亿，使得净亏损同增51.33亿。公司扭亏需民航出行限制放松，另外在国际线逐步放开后，行业供需改善较为确定，有望推动公司盈利取得突破。
　　调整A股目标价至人民币12.35元、H股目标价至7.30港币，维持“买入”
　　我们预测22-24净利润为人民币-369.41/16.83/148.02亿元（前值：-274.37/38.39/151.02亿）。我们给予A股6.5x 2023 PB（前值2022 PB 5x），H股3.5x 2023 PB（前值2022 PB 3x），估值水平参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值（A股2.8x/H股1.8x），结合潜力提升的ROE及盈利能力，提高溢价。预计23年BPS为1.90元，目标价A股人民币12.35元/H股7.30港币（前值为人民币12.35元/8.40港币），维持“买入”。
　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故