中国国航披露2022年年报。2022全年营收529.0亿元（-29.0%），归母净利润-386.2亿元，其中四季度单季营收108.1亿元（-36.7%），归母净利润-105.2亿元。整体来看，全年因疫情、油价、汇率多因素影响，全年业绩亏损符合预期。
　　疫情影响客流下滑，营收下降。2022年疫情影响贯穿全年，公司旅客运输量3861万，同比降44.1%，相比2019年降66.4%,RPK603.6亿，同比降42.3%，相比2019年降74.1%，客座率62.73%，同比降5.90pct，相比2019年降18.29pct。2022年公司客公里收益提高13.8%至0.6345元，其中国际线客收再度提升，升幅为26.6%，但由于客运量表现弱势，公司整体营收依然出现下滑。
　　航油价格全年高位带来成本压力，全年亏损符合预期。2022年国际油价整体处于高位，航司航油成本高企，在运投显著不及21年同期的基础上，航油成本依然提高9.9%至227.6亿，带来显著成本压力，叠加航空公司固定成本占比较高，且汇率贬值，公司经营承压。全年来看，由于民航业整体遭遇需求、油价、汇率三杀，全年显著亏损符合预期。四季度，公司业务量表现依然低迷，单季度亏损105.2亿。
　　继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升
　　我们继续看好民航业供需反转的大方向，2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，公司2023年运力扩张继续保持谨慎。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司业绩有望迅速回升。
　　风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，且油价有所下降，因此上调盈利预测，自-96.2亿、82.0亿，分别上调2023-2024年盈利预测至25.3亿、159.1亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司盈利235.8亿，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年03月31日中国国航601111SH买入2022年亏损扩大看好载旗航空业绩反转核心观点公司研究财报点评中国国航披露2022年年报2022全年营收5290亿元-290归母净交通运输航空机场利润-3862亿元其中四季度单季营收1081亿元-367归母净利润证券分析师姜明证券分析师曾凡喆-1052亿元整体来看全年因疫情油价汇率多因素影响全年业绩亏021-60933128010-88005378jiangming2guosencomcnzengfanzheguosencomcn损符合预期S0980521010004S0980521030003疫情影响客流下滑营收下降2022年疫情影响贯穿全年公司旅客运输量基础数据3861万同比降441相比2019年降664RPK6036亿同比降423投资评级买入维持合理估值相比2019年降741客座率6273同比降590pct相比2019年降收盘价1077元总市值流通市值174483174483百万元1829pct2022年公司客公里收益提高138至06345元其中国际线客52周最高价最低价1208808元收再度提升升幅为266但由于客运量表现弱势公司整体营收依然出近3个月日均成交额54873百万元现下滑市场走势航油价格全年高位带来成本压力全年亏损符合预期2022年国际油价整体处于高位航司航油成本高企在运投显著不及21年同期的基础上航油成本依然提高99至2276亿带来显著成本压力叠加航空公司固定成本占比较高且汇率贬值公司经营承压全年来看由于民航业整体遭遇需求油价汇率三杀全年显著亏损符合预期四季度公司业务量表现依然低迷单季度亏损1052亿继续看好民航供需反转方向公司业绩有望迅速回升我们继续看好民航业供需反转的大方向2020-2022年民航机队增速大幅放资料来源Wind国信证券经济研究所整理缓为供需反转创造先决条件公司2023年运力扩张继续保持谨慎2023相关研究报告年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期国际地区航线航班量也在中国国航601111SH-业绩延续亏损看好周期反转后的业持续增长客流不断恢复伴随着需求持续复苏民航终将由供大于求逐步绩高弹性2022-10-29中国国航601111SH-拟筹划取得山航集团控制权行业重向供需平衡乃至供不应求过渡运价水平有望持续强势公司业绩有望迅速组有望突破2022-05-30回升中国国航601111SH-亏损延续持续看好疫情消退后的业绩弹性2022-03-31风险提示宏观经济下滑油价汇率剧烈波动安全事故中国国航-601111-2021年三季报点评疫情扰动延续亏损业绩释放需待防疫政策松动2021-11-02中国国航-601111-2021年中报点评减亏略超预期看好远期投资建议上调盈利预测维持买入评级业绩表现2021-08-31考虑到相比于前次报告防疫政策优化时点早于预期民航业复苏节奏提前且油价有所下降因此上调盈利预测自-962亿820亿分别上调2023-2024年盈利预测至253亿1591亿引入2025年盈利预测预计2025年公司盈利2358亿维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元7453252898141646177843202464-72-2901678256138净利润百万元-16642-3861925331591423581-1551321-10665283482每股收益元-115-266016103153EBITMargin-278-73131101127净资产收益率ROE-271-163662288309市盈率PE-94-4165510470EVEBITDA-344-145313156120市净率PB255663427316228资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告中国国航披露2022年年报2022全年营收5290亿元-290归母净利润-3862亿元其中四季度单季营收1081亿元-367归母净利润-1052亿元整体来看全年因疫情油价汇率多因素影响全年业绩亏损符合预期图1中国国航营业收入及增速单位亿元图2中国国航单季营业收入及增速单位百万资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3中国国航归母净利润单位亿元图4中国国航单季归母净利润及增速单位百万资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理疫情影响客流下滑营收下降2022年疫情影响贯穿全年公司旅客运输量3861万同比降441相比2019年降664RPK6036亿同比降423相比2019年降741客座率6273同比降590pct相比2019年降1829pct2022年公司客公里收益提高138至06345元其中国际线客收再度提升266但由于客运量表现弱势公司整体营收依然出现下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5中国国航ASK及同比增速图6中国国航季度ASK及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7中国国航RPK及同比增速图8中国国航单季度RPK及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9中国国航客座率及同比变化图10中国国航季度客座率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图11中国国航客公里收益变化图12中国国航季度单位RPK营业收入资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理航油价格全年高位带来成本压力全年亏损符合预期2022年国际油价整体处于高位航司航油成本高企在运投显著不及21年同期的基础上航油成本依然提高99至2276亿带来显著成本压力叠加航空公司固定成本占比较高且汇率贬值公司经营承压全年来看由于民航业整体遭遇需求油价汇率三杀全年显著亏损符合预期四季度公司业务量表现依然低迷单季度亏损1052亿图13中国国航航油成本及同比图14中国国航季度航油成本及同比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图15中国国航非油成本及同比图16中国国航季度非油成本及同比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图17中国国航单位ASK非油成本及同比图18中国国航季度单位ASK非油成本及同比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图19中国国航费用率走势图20中国国航季度费用率走势资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图21中国国航扣汇利润总额图22中国国航季度扣汇利润总额资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理继续看好民航供需反转方向公司业绩有望迅速回升我们继续看好民航业供需反转的大方向2020-2022年民航机队增速大幅放缓为供需反转创造先决条件公司2023年运力扩张继续保持谨慎2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期国际地区航线航班量也在持续增长客流不断恢复伴随着需求持续复苏民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡运价水平有望持续强势公司业绩有望迅速回升图23民航国内线客运航班量资料来源飞常准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图24民航国际地区线客运航班量资料来源飞常准国信证券经济研究所整理投资建议上调盈利预测维持买入评级考虑到相比于前次报告防疫政策优化时点早于预期民航业复苏节奏提前且油价有所下降因此上调盈利预测自-962亿820亿分别上调2023-2024年盈利预测至253亿1591亿引入2025年盈利预测预计2025年公司盈利2358亿维持买入评级风险提示宏观经济下滑油价汇率剧烈波动安全事故请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1671011436218613815648908营业收入7453252898141646177843202464应收款项29951657360545265152营业成本8584482812125617146460162427存货净额20502558381244424928营业税金及附加268156200300300其他流动资产86386591169972134124296销售费用44523530580669787388流动资产合计3039722245462786846883287管理费用44994799545159786480固定资产119872119278119277122513129575研发费用153244283356405无形资产及其他35444300412939583787财务费用412710335603452114760投资性房地产132521136613136613136613136613投资收益7462720014001600资产减值及公允价值变长期股权投资1208112574127741297413174动33866100100100资产总计298415295011319071344527366437其他收入38892743438951165767短期借款及交易性金融负债4107257211450004500040000营业利润218514608530271933128376应付款项13507116298553996611058营业外净收支16205100100100其他流动负债3683723643444575176057256利润总额218354588031271943128476流动负债合计914169248398010106726108314所得税费用300670431319432563长期借款及应付债券5312078062780627806278062少数股东损益2187655628115742332其他长期负债88014102906103906104906101906归属于母公司净利润166423861925331591423581长期负债合计141134180969181969182969179969现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计232550273451279978289695288282净利润166423861925331591423581少数股东权益4463204917963791720资产减值准备1382722135股东权益6140323609408895521276435折旧摊销93658898100531183213005负债和股东权益总计298415295011319071344527366437公允价值变动损失33866100100100财务费用412710335603452114760关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动10442166651513825475每股收益115266016103153其它2809740223314132094每股红利040045002010015经营活动现金流55538996180903308838311每股净资产423163252341472资本开支07744100011500120001ROIC-1403-3286-1813其它投资现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