下调盈利预测，2023年关注三大重点
　　公司22年净利润同比下滑52%，符合公司此前盈利预警区间。我们预计舜宇1H23盈利或同比下降38%，主因市场环境疲软。我们认为舜宇的股价有三大关键驱动因素：（1）手机光学竞争格局改变，尤其是舜宇和瑞声科技之间的竞争格局，（2）汽车客户渗透所取得的进展，尤其是特斯拉，（3）苹果有望于2023年秋推出首款MR设备，之后ARVR市场有望复苏。我们下调对舜宇的23/24盈利预测28%/25%至29.8/36亿元，以反映疲软的市场需求和手机摄像模组/镜头市场的激烈竞争。维持“买入”评级，并将基于SOTP估值法的目标价下调至120港币（对应39倍2023年预测PE）。
　　驱动因素1：手机光学竞争格局改变
　　舜宇的手机镜头和模组利润率从1H21的近期峰值14%/40%降至2H22的8%/22%，我们认为主因市场需求疲软以及舜宇与瑞声科技和丘钛科技之间的竞争加剧。瑞声科技/丘钛科技2H22光学毛利率处在-21.4%/+2.4%的极低水平。我们正密切关注在瑞声科技叫停其光学子公司A股IPO程序以及终端需求恢复后，该情况会否改变。
　　驱动因素2：汽车客户渗透所取得的进展，尤其是特斯拉
　　据TSR，舜宇是全球最大的车载镜头供应商，市占率超过30%。我们认为到2022-2025年车载摄像头出货量增速或降至10-15%。在投资者大会上，管理层对向特斯拉（全球最大的电动汽车制造商）供货充满信心。我们认为，若舜宇能够取得特斯拉的定点，这有望成为舜宇股价的重要催化剂。
　　驱动因素3：在苹果发布MR设备后，ARVR市场有望复苏
　　舜宇2022年ARVR业务净利润同比增长53.3%，但仍低于我们的预期，主因VR的终端需求疲软。据IDC，由于Meta战略的调整，全球VR出货量从4Q21的峰值505.37万台降至4Q22的76.38万台。据Digitimes，苹果将于6月推出首款MR设备。我们认为这或成为另一个股价驱动因素。
　　估值：基于SOTP估值法的目标价120港币，对应39倍2023年预测PE
　　我们将2023/2024年EPS预测下调28%/25%以反映疲软的智能手机需求。我们基于SOTP估值法得出目标价120港币。目标价对应车载镜头每股估值38港币、车载摄像模组每股估值10港币、AR/VR每股估值15港币、手机镜头每股估值18港币、手机摄像模组每股估值17港币，以及其他业务每股估值22港币。我们的目标价对应39倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦风险，电子产品渗透率不及预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告舜宇光学科技2382HK2023年关注三大业绩驱动因素华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月01日中国香港电子元件目标价港币12000研究员黄乐平PhD下调盈利预测2023年关注三大重点SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000公司22年净利润同比下滑52符合公司此前盈利预警区间我们预计舜宇1H23盈利或同比下降38主因市场环境疲软我们认为舜宇的股价研究员陈旭东有三大关键驱动因素1手机光学竞争格局改变尤其是舜宇和瑞声科技SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom之间的竞争格局汽车客户渗透所取得的进展尤其是特斯拉苹SFCNoBPH39286212897222823果有望于2023年秋推出首款MR设备之后ARVR市场有望复苏我们下联系人黄礼悦调对舜宇的2324盈利预测2825至29836亿元以反映疲软的市场SACNoS0570121070191andrewhuanghtsccom需求和手机摄像模组镜头市场的激烈竞争维持买入评级并将基于SFCNoBRH09985236586000SOTP估值法的目标价下调至120港币对应39倍2023年预测PE基本数据驱动因素1手机光学竞争格局改变目标价港币12000舜宇的手机镜头和模组利润率从1H21的近期峰值1440降至2H22的收盘价港币截至3月30日9620822我们认为主因市场需求疲软以及舜宇与瑞声科技和丘钛科技之间市值港币百万105517的竞争加剧瑞声科技丘钛科技2H22光学毛利率处在-21424的极6个月平均日成交额港币百万6158552周价格范围港币6500-13830低水平我们正密切关注在瑞声科技叫停其光学子公司A股IPO程序以及BVPS人民币1991终端需求恢复后该情况会否改变股价走势图驱动因素2汽车客户渗透所取得的进展尤其是特斯拉据TSR舜宇是全球最大的车载镜头供应商市占率超过30我们认为舜宇光学科技港币相对恒生指数到2022-2025年车载摄像头出货量增速或降至10-15在投资者大会上13710管理层对向特斯拉全球最大的电动汽车制造商供货充满信心我们认为1204若舜宇能够取得特斯拉的定点这有望成为舜宇股价的重要催化剂1022858驱动因素3在苹果发布MR设备后ARVR市场有望复苏舜宇2022年ARVR业务净利润同比增长533但仍低于我们的预期主6714Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23因VR的终端需求疲软据IDC由于Meta战略的调整全球VR出货量从4Q21的峰值50537万台降至4Q22的7638万台据Digitimes苹果资料来源SP将于6月推出首款MR设备我们认为这或成为另一个股价驱动因素估值基于SOTP估值法的目标价120港币对应39倍2023年预测PE我们将20232024年EPS预测下调2825以反映疲软的智能手机需求我们基于SOTP估值法得出目标价120港币目标价对应车载镜头每股估值38港币车载摄像模组每股估值10港币ARVR每股估值15港币手机镜头每股估值18港币手机摄像模组每股估值17港币以及其他业务每股估值22港币我们的目标价对应39倍2023年预测PE维持买入评级风险提示中美贸易摩擦风险电子产品渗透率不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3756433197348393855641480-13911624951067758归属母公司净利润人民币百万49882408298036004149-2395173237620811525EPS人民币最新摊薄456220272329379ROE26451118127313791417PE倍17523973321026582306PB倍418431388347309EVEBITDA倍13102067181715331378资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1舜宇光学科技2382HK盈利预测更新舜宇发布2022年业绩和2023年指引公司2022年收入净利润同比下降1252公司2023年出货指引如下1手机摄像模组公司预计2023年出货量同比增长52手机镜头公司预计2023年出货量同比增长53车载镜头公司预计2023年出货量同比增长154车载摄像模组公司预计2023年销售额达到人民币20亿元同比增长1005ARVR公司预计2023年销售额同比增长306资本支出公司预计2023年资本支出达到人民币35亿元其中人民币13亿元用于XR和汽车人民币8亿元用于苹果手机镜头人民币8亿元用于越南和印度的地产和工厂人民币6亿元用于集成手机摄像模组主要是音圈马达VCM部件7营运支出公司预计费用率达到128毛利率我们仍然可以观察到公司毛利率承压其1H23毛利率或环比持平我们预计智能手机厂商的去库存活动或于1H23完成舜宇的手机相关产品出货量或于2H23复苏我们将舜宇20232024年收入预测下调69以反映1H23智能手机出货量或较疲软我们将舜宇20232024年毛利率预测上调105081个百分点主因我们认为随着出货量复苏公司的手机镜头摄像模组利润率有望于2H23回暖另外较高利润率的汽车VR业务占比较大也有助于毛利率提升我们将20232024年销售一般和管理费用以及研发费用与销售额的比值预测下调261261个百分点以反映公司2023年费用率指引12我们将20232024年净利润预测下调2825主因我们认为尽管舜宇是手机镜头和摄像模组业务的市场最大参与者但仍受制于激烈竞争和疲软需求这两大不利因素图表1舜宇盈利预测调整人民币百万元1H222H221H232022A2023E2024E2025E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAA华泰A华泰华泰华泰旧值旧值旧值差值差值差值收入169721502514452331973483938556414803252136929424842-6-9同比-14-15-18-125118主营业务成本13452119331142326592273502998832016毛利3520309230306605748985679465营业利润1451107012202520335739954545同比-53-46-37-50331914税前收入168410319392715331440044614所得税3056458241294355409归属股东利润元137910299972408298036004149271041524814-11-28-25同比-49-55-38-52242115pppppp毛利率207206210199215222228193205214061105081期间费用率-122-89-125-123-119-119-119-93-93-93305261261所得税率-1816262-89-89-89-89-110-110-110213213213净利率81686973869310093111119200250256资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2舜宇光学科技2382HK分板块预测更新手机摄像模组舜宇2022年手机摄像模组出货量为517亿我们测算公司2022年平均售价达到人民币3855元同比增长042H22平均售价达到人民币3898元同比增长33环比增长20公司预计其手机摄像模组2H22及1H23毛利率为5-82023年手机摄像模组出货量有望同比增长5我们预计23年下半年单价毛利率回暖全年单价同比跌124年单价与23年下半年持平全年同比增125年持平出货量在三星份额提升驱动下232425年同比增长550手机镜头舜宇2022年手机镜头出货量为1193亿我们预计公司2022年平均售价达到人民币45元同比下降22H22平均售价达到人民币47元同比增长1环比增长65公司预计其手机镜头2H22及1H23毛利率为20-252023年手机镜头出货量有望同比增长5我们预计23年下半年单价毛利率回暖全年单价同比跌124年单价与23年下半年持平全年同比增225年持平出货量在苹果份额提升驱动下232425年同比增长560车载镜头我们测算舜宇2022年车载镜头出货量为7900万件对应收入为人民币2969亿元同比增长16均价和毛利率持平公司指引2023年车载镜头出货量同比增长15均价和毛利率继续持平我们预计232425单价同比持平出货量同比增长151515车载摄像模组及ARVR产品公司指引2023年车载摄像模组收入有望达人民币20亿元同比增长100VR相关产品保持30的同比增长图表2舜宇分部盈利预测人民币百万元1H222H221H232022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2022A2023E2024EAAHuataiAHuataiHuataiHuataiOldOldOldDiffDiffDiff收入169721502514452331973483938556414803252137630430222-7-10YoY-14-15-15-115118-131614销售量百万支手机镜头6525415551193125113201325128413541441-7-8-8YoY-9-25-15-17560-1156手机相机模组289228212517541568569593656716-13-17-21YoY-20-27-27-23550-12119车载镜头38414779911041208298117-3-7-11YoY1352616151515202020单价元手机镜头44474645454545363637272423YoY-514-2-120-612手机相机模组382390374386383386386333336339161414YoY-23-20-110-1311车载镜头374374374374374374374357357357444YoY-320-1000-500毛利35203092303066057489856794656272769692105-3-7毛利率207206210199215222228193205214061105081光学元件355315317334341347353356359363219177154光电产品11697951071111201248293103248178169光学工具446446446420420420420451451451310310310净利润137910299972408298036004149300841585117-20-28-30净利润率81686973869310093111119资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3舜宇光学科技2382HK估值方法我们基于SOTP估值法得出目标价120港币前值140港币对应39倍2023年预测PE及32倍2024年预测PE假设汇率为人民币1元1140港币1给予车载镜头业务38港币目标价对应35倍2025年预测PE较可比公司Wind一致23年预期估值溢价30主因公司是全球第一大车载镜头供应商且市占率仍在不断提升以及车载摄像模组业务10港币目标价50倍2025年预测PE主因我们预计5年公司未来收入复合增速超过502我们对ARVR产品的估值为每股15港币对应50倍2025年PE主因我们认为公司有望从ARVR摄像模组和光学模组行业的长期增长机会中受益未来10年有数倍空间当前给予与车载摄像模组相同估值3给予手机镜头业务18港币目标价对应30倍2023年预测PE较可比公司Wind一致预期估值溢价78主因我们看到舜宇进一步扩大供苹果产能并预计公司在苹果产业链的份额有望持续提升4给予手机摄像模组业务17港币目标价对应25倍2023年预测PE较可比公司Wind一致预期估值溢价486主因我们认为舜宇的音圈马达手机摄像模组将助力其在高端市场获得份额5给予其他业务22港币目标价对应35倍2025年预测PE主因我们认为包括激光雷达抬头显示以及车载智能大灯等在内的一些新业务有望蓬勃发展我们预计利润将快速增长给予和车载镜头相同估值倍数图表3舜宇SOTP估值法每股价值市场价值营收净利润净利润率PE港元百万港元百万人民币百万人民币x手机镜头模组23E171883020713663325手机镜头23E181947256005711030车载镜头25E3841120448312282735车载镜头模组25E10114494200239650VRAR相关产品25E151537226793211250其他业务25E222507462427491235总计120131316资料来源华泰研究预测图表4可比公司估值表2023年3月31日Wind一致预期证券代码公司名称收盘价总市值PE倍PB倍EPS元EPS增速YTD股价跌幅元亿元2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E汽车板块002920CH德赛西威110956165203368595278321530142440053002906CH华阳集团33361593841268335632208712440143204600563CH法拉电子1460132932202440780621453598229320-87中位数---3841268378062121530140140004手机002484CH江海集团219318427822138376330079103504299-20002938CH鹏鼎控股31027201437134425823021623051067130002273CH水晶光电139219432992673245230042052241234181002475CH立讯精密3031215922011628480373138186364352-45285HK比亚迪电子244048126441653170170082129-204572-28中位数---26441653258230082129364299-20VR相关产品002241CH歌尔股份214073220031517235206107141-172321272002475CH立讯精密3031215922011628480373138186364352-45中位数---2102157235728912216496336113合计中位数2713189636632612216423034434资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4舜宇光学科技2382HK图表5舜宇光学股价vs南向资金持股比例港元舜宇光学股价南下资金持股占总股本比例右300252502020015150101005500020173202017122020189202019620202032020201220202192020226202023320资料来源Wind华泰研究手机摄像模组业务2H23或将复苏舜宇2022年手机摄像模组出货量达517亿我们预计2022年均价为人民币386元同比持平2H22均价为人民币3898元同比增长33环比增长20公司指引2H22和1H23手机摄像模组毛利率为5-82023年出货量将同比增长5潜望镜模组和大图像尺寸模组的出货量保持强劲公司2022年潜望镜模组和大图像尺寸模组出货量为7100万同比增长574占手机摄像模组出货量的137我们预计公司高端手机摄像头模组出货量保持强劲支撑手机摄像头模组产品均价我们预计2H23年出货量或将回升我们认为2023年伴随智能手机厂商恢复正常采购舜宇有望继续获得三星手机摄像头模组产品的市场份额该分部销售额或将同比增长5图表6手机摄像头模组业务人民币百万元1H222H221H232022A2023E2024E2025E2022E2023E2024E2022E2023E2024E手机镜头模组AA华泰A华泰华泰华泰旧值旧值旧值差异差异差异出货量百万289228212517541568569593656716-13-17-21YoY-20-27-27-23550-12119单价元382390374386383386386333336339161414YoY-23-20-110-1311光电产品总营业收入百万元12371109559217233262527527558291972316426649302641-5-9YoY-19-16-25-18896-181514光电产品毛利率11697951071111201248293103248178169资料来源Wind华泰研究预测图表7舜宇潜望式与大像面模组出货量占比图表8舜宇手机模组出货量千片潜望式与大像面模组1670000手机摄像模组同比变化160140600001412012500001008010400006040830000206200000-20410000-4020-6002011720121201272013120137201412014720151201572016120167201712017720181201872019120197202012020720211202172022120227202311H192H191H202H201H212H211H222H2220111资料来源公司公告华泰研究资料来源Wind公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5舜宇光学科技2382HK手机镜头业务有望于2H23获更多苹果份额舜宇2023年手机镜头出货量达1193亿件我们估计2022年均价为人民币45元同比下降22H22均价为人民币47元同比增长1环比增长65公司指引2H22和1H23年手机镜头毛利率为20-252023年手机镜头出货量将同比增长56P及以上手机镜头出货量保持强劲公司2022年6P及以上手机镜头出货量达378亿同比增长20我们看到公司高端手机镜头出货量保持强劲支撑其手机镜头产品均价苹果产品线产能扩张我们注意到舜宇计划投资人民币8亿元扩大供苹果产品的产能图表9手机镜头业务人民币百万元1H222H221H232022A2023E2024E2025E2022E2023E2024E2022E2023E2024E手机镜头AAAAHuataiHuataiHuataiOLDOLDOLDDiffDiffDiff出货量百万6525415551193125113201325128413541441-7-8-8YoY-9-25-15-17560-1156单价元44474645454545363637272423YoY-514-2-120-612整体光学元件营业收入百万元4399506955299468108001196913205100191201713980-6-10-14YoY114268141110142016光学元件毛利率36313233343535363636219177154资料来源Wind华泰研究预测图表10手机平均搭载镜头数量颗48小米OPPOvivo华为荣耀三星4644424038363432302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源IDC华泰研究图表11手机镜头画素占比1MP1MP12MP12MP13MP13MP14MP14MP24MP24MP48MP48MP64MP64MP108MP108MPNoCamera10090807060504030201002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6舜宇光学科技2382HK图表126P及以上手机镜头出货量图表13舜宇手机镜头出货量千片356P及以上手机镜头出货份额180000手机镜头同比变化600160000500301400004002512000010000030020800002006000015100400001002000050-10002022052011092012052013012013092014052015012015092016052017012017092018052019012019092020052021012021092023011H192H191H202H201H212H211H222H22E201101资料来源舜宇官网华泰研究资料来源舜宇官网华泰研究车载镜头及其他车载新产品主要增长动力车载镜头舜宇2022年车载镜头出货量达7900万收入为人民币2948亿元同比增长15均价同比下降1毛利率同比持平公司指引2023年车载镜头出货量同比增长15均价和毛利率继续持平车载摄像模组公司指引2023年车载摄像模组收入有望超人民币20亿元同比增长100图表14汽车业务人民币百万元1H222H221H232022A2023E2024E2025E2022E2023E2024E2022E2023E2024E汽车镜头AA华泰A华泰华泰华泰旧值旧值旧值差异差异差异出货量百万38414779911041208298117-3-7-11YoY1352616151515202020单价元374374374374374374374357357357444YoY-320-1000-500汽车镜头营业收入百万元1405154317742948339038984483291634994199-138YoY-2372615151515142020其他汽车产品其他汽车产品营业收入百万元3208405001160221132984800116021883384资料来源Wind华泰研究预测图表15舜宇汽车镜头镜片出货量图表16中国乘用车零售量千片万辆10000汽车镜头同比变化250300202020212022202390002008000250700015019860001002005000165504000150300002000100-5010000-100502014102013082014032015052015122016072017022017092018042018112019062020012020082021032021102022052022122013010JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7舜宇光学科技2382HKARVR从元件模组到系统的产品全面布局公司预计2023年ARVR产品销售额增长30公司2022年销售额达人民币2062亿元同比增长533并指引2023年该分部销售额增长30舜宇在ARVR行业具有从光学元件模组到系统的产品全面布局光学元件和模组方面公司是ARVR感知和交互相机的主要供应商此外公司具有菲涅尔透镜VR产品中非球面光学元件和AR产品中光波导的生产能力据管理层公司也在开发ARVR系统方面能力并有机会建立自有ARVRODM代工业务图表17舜宇光学科技PE-Bands图表18舜宇光学科技PB-Bands港币舜宇光学科技15x港币舜宇光学科技30x25x30x67x103x30040x45x500139x176x2253751502507512500313203092031321309213132230922313203092031321309213132230922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究风险提示中美贸易摩擦升级风险基于2020年5月15日美国BIS宣布加大对华为限制事件华为产业链或面临新品研发进程受阻供应链供应受限以及新品需求下滑的风险同时国内消费电子产业链也面临因中美贸易摩擦升级所导致的需求下滑业绩不及预期的风险电子产品渗透率不及预期的风险电子行业创新性强技术迭代快新产品的渗透速度直接影响供应链厂商的业绩增速而创新是否能激发消费需求往往需要市场的检验因此具有不确定性的风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8舜宇光学科技2382HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入3756433197348393855641480EBITDA75164705530861956873销售成本2876126592273502998832016融资成本1209023025234001830012200毛利润88036605748985689464营运资本变动17852383222156363821894销售及分销成本2741135279370004100044100税费5789724083293973551740928管理费用75759928589750010781160其他10000651563245994711057其他收入支出26422803278730843318经营活动现金流69797377498253754454财务成本净额1209023025234001830012200CAPEX18883132339231623401应占联营公司利润及亏损190100027300000000其他投资活动383099000000000税前利润56352715331440044614投资活动现金流29023834339231623401税费开支5789724083293973551740928债务增加量15431000000000000少数股东损益67916635434852536054权益增加量21218000000000000净利润49882408298036004149派发股息102848100481005953171916折旧和摊销17601760176020082137其他融资活动现金流1242318859234001830012200EBITDA75164705530861956873融资活动现金流12412159715007783184116EPS人民币基本456220273329380现金变动2763138487536143521124年初现金28425605691677919226汇率波动影响0007300000000000资产负债表年末现金56056916779192269437会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货54824721591557476704应收账款和票据66446335721477808351现金及现金等价物56057033779192269437其他流动资产1025810415103311058110462总流动资产2798930646312513333434954业绩指标固定资产830310120306943593841721会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产8047486490877118771187711增长率其他长期资产6816568066407664076640766营业收入13911624951067758总长期资产1078512356319793722343006毛利润0172497133814411046总资产3877443001632317055777959营业利润2415086332019011377应付账款68349752115201180411318净利润2395173237620811525短期借款15396168616861686168EPS2395173237620811525其他负债36433643364336433643盈利能力比率总流动负债1187319337213312161521129毛利润率23431990215022222282长期债务45163000300030003000EBITDA20011417152416071657其他长期债务14891489148914891489净利润率13287258559341000总长期负债60051482151915191519ROE26451118127313791417股本1051610516105161051610516ROA1344589561538559储备其他项目2048321733242322723730667偿债能力倍股东权益2089522182246382759030959净负债比率21537664710981046少数股东权益3071934400300522479818745流动比率236158147154165总权益2120222526249382783831147速动比率190134119128134营运能力天总资产周转率次101081066058056估值指标应收账款周转天数68017038700070007000会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数909411227140001400013000PE17523973321026582306存货周转天数70506906700070007000PB418431388347309现金转换周期475727170000001000EVEBITDA13102067181715331378每股指标人民币股息率111052065078090EPS456220273329380自由现金流收益率525272217328216每股净资产19122030225425252833资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9舜宇光学科技2382HK免责声明分析师声明本人黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10舜宇光学科技2382HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员江海股份002484CH立讯精密002475CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平陈旭东本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入江海股份002484CH立讯精密002475CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会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