研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师深度复盘title年牛市张启尧S01905210800052013-2015TMT胡思雨S0190521110003诞生背景篇程鲁尧S0190521120004createTime12023年4月1日研究助理assAuthor投资要点陈恭懿summary策引言去年10月起我们将信创作为首推板块此后我们反复强调数字经济下的TMT将成略为市场主线迄今为止行情已从星星之火成燎原之势让人不禁联想到2013-2015年火热的TMT行情我们系统性复盘了2013-2015年TMT行情复盘报告分为上中下三篇1专诞生背景篇2013-2015年TMT行情如何诞生其宏观经济流动性环境产业趋势股市环境如何行情演绎篇行情如何一步一步演绎起来不同行情阶段有何特点题2TMT启示篇站在当下本轮行情与上一轮有何相同与不同我们总结了上一轮行情3TMT报对当下的十大启示本篇为深度复盘系列的第一篇诞生背景篇详见报告相关报告relatedReport告一宏观经济增速下台阶总量无亮点转型迫在眉睫202303292013年至2015年国内经济增速接连下台阶与此同时经济结构的矛盾日益明显广义拥挤度一个理解交易结经济转型迫在眉睫一方面在金融危机欧债危机连番冲击之下全球实际需求疲软的构的新视角问题突出出口趋势性回落另一方面城镇化快速推进下房价高企的弊病也愈加显现共同导致我国在入世之后借着加入全球分工体系的东风所形成的以出口为导向投资20230327快速扩张的经济运行模式难以为继反而陷入到产能过剩增长点不足的困境中为此ESG策略专题报告科技行业2012年至14年连续三届中央经济工作会议都明确要求全面化解产能过剩扩内需ESG关键因素变化下的超额收调结构促改革益方向二流动性环境钱荒冲击由紧到松202303262013年国内维持了较强的货币政策定力全年无降准无降息期间由于货币传导成交占比的高点是否是行情机制不通畅国内市场一度出现钱荒并持续蔓延发酵面对再一次出现的经济下行压的终点A股策略展望力2013年12月底以来国内货币政策开始逐渐转向宽松为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境然而尽管2014年初开始政策便已在持续放松但由于实体经济20230319加杠杆动力较弱2014年下半年宏观数据仍持续不达预期与此同时全球经济疲软原轮动收敛共识渐成两条主油价格大跌进一步加重国内通缩压力终于2014年底货币政策转向全面宽松线交相辉映A股策略展望三产业趋势转型政策密集产业趋势明朗互联网崛起20230319产业政策2012年底以来新一届领导班子上台后政策重心开始加速聚焦中长期转中特估的十个选股思路型和升级在中央对科技创新的重视下各新兴产业专项频出互联网成为政策的20230318宠儿数字经济主战场正在形成产业趋势移动互联网从高速发展迈向全面成熟2009-2011年3G技术和智能手机艾渗透率的提升使移动互联网逐渐开始萌芽进入2012年以后移动互联网逐渐进入高速发展乃至成熟阶段12012-2013年我国4G进入铺垫期移动互联网进入高速发展阶段随着各大厂商纷纷效仿苹果推出手机应用程序商店和触摸屏式手机叠加厂商竞争使智能手机价格下行智能手机大规模量产并在中低收入人群的大规模普及应用移动互联网爆发式增长22014年4G技术标志着移动互联时代逐渐进入成熟期随着4G网络的投入使用移动上网网速得到极大提高上网网速瓶颈限制得到基本破除移动应用场景得到极大丰富随后2014年底开始科技周期不再局限于移动互联网和TMT内部逐渐开始向互联网万物互联进化四资本市场IPO暂停与并购重组崛起助燃成长股行情2013年IPO暂停市场转向挖掘中小创成长股大量成长次新股成为焦点随着股市监管的放松A股也迎来了定增与并购重组的黄金年代中小创定增快速崛起成为成长股牛市的重要推手2014-2016年A股迎来定增的黄金年代季度平均定增实施数目达到175项左右2015年四季度更是达到了333项之多同时并购重组及借壳上市也同样迎来了爆发增长2015年分别达到345例和42例的高峰并且中小创板定增快速崛起成为成长股牛市的重要推手2014年一季度主板定增数目占比还在50以上但伴随创业板再融资新规落地中小创板块上市公司定增实施愈加频繁到2015年四季度创业板中小板和主板定增实施数目达到89项107项和137项渐成三足鼎立之势风险提示仅为历史数据和事件分析报告不构成对行业或个股的推荐及建议请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录一宏观经济增速下台阶总量无亮点转型迫在眉睫-3-二流动性环境钱荒冲击由紧到松-4-三产业趋势转型政策密集产业趋势明朗互联网崛起-7-31产业政策深化改革寻找转型新方向-7-32产业趋势移动互联网从高速发展迈向全面成熟-8-四股市环境IPO暂停与并购重组崛起助燃成长股行情-11-风险提示-14-图表目录图表12013年至2015年国内经济持续下台阶-3-图表22010年至15年中国出口增速趋势性回落-4-图表3三驾马车对GDP增速拉动拆分-4-图表42013年国内货币政策保持了较强定力-4-图表513年中开始M1M2快速回落-4-图表62013年市场连续遭遇钱荒钱紧-5-图表72013年年中开始社融增速快速回落-5-图表82013年四季度开始企业盈利再度下行-5-图表92014年下半年经济持续不及预期-6-图表10通缩加重实际融资成本压力-6-图表112012年以来以双创为代表的新一轮科技创新政策周期-8-图表122010-2011年3G用户和智能手机渗透率快速提升-9-图表132013年TMT相关制造业和电信行业固定投资增速先后抬升-10-图表142014年2月-2015年5月中国移动4G用户占比由0升至20上方-10-图表15互联网聚焦11大应用领域大幅提升TMT行业发展前景-11-图表162012-2015年IPO两次暂停-12-图表172010-2012年中小创公司IPO占比提升-12-图表182013年-2015年新一轮监管放松周期政策梳理-13-图表192014年以来中小创企业定增数目快速扩张单位项-14-图表202015年重大资产重组实施达到高峰期单位项-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告引言去年10月起我们将信创作为首推板块此后我们反复强调数字经济下的TMT将成为市场主线迄今为止行情已从星星之火成燎原之势让人不禁联想到2013-2015年火热的TMT行情我们系统性复盘了2013-2015年TMT行情复盘报告分为上中下三篇1诞生背景篇2013-2015年TMT行情如何诞生其宏观经济流动性环境产业趋势股市环境如何2行情演绎篇TMT行情如何一步一步演绎起来不同行情阶段有何特点3启示篇站在当下本轮TMT行情与上一轮有何相同与不同我们总结了上一轮行情对当下的十大启示本篇为深度复盘系列的第一篇诞生背景篇详见报告报告正文一宏观经济增速下台阶总量无亮点转型迫在眉睫2013年至2015年国内经济增速接连下台阶从2010年开始随着四万亿计划刺激效果的逐渐消退我国经济增速开始快速放缓2013年-2015年经济持续L形探底难见起色GDP当季同比陆续跌破875和7的阈值图表12013年至2015年国内经济持续下台阶中国GDP不变价当季同比中国GDP现价当季值同比2520151050-5-102009-052001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032000-03资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与此同时经济结构的矛盾日益明显经济转型迫在眉睫一方面在金融危机欧债危机连番冲击之下全球实际需求疲软的问题突出出口趋势性回落另一方面城镇化快速推进下房价高企的弊病也愈加显现共同导致我国在入世之后借着加入全球分工体系的东风所形成的以出口为导向投资快速扩张的经济运行模式难以为继反而陷入到产能过剩增长点不足的困境中为此2012年至14年连续三届中央经济工作会议都明确要求全面化解产能过剩扩内需调结构促改革请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告图表22010年至15年中国出口增速趋势性回落图表3三驾马车对GDP增速拉动拆分中国出口金额当月同比消费投资净出口8010608640420200-20-2-40-42010-112000-012001-022002-032003-042004-052005-062006-072007-082008-092009-102011-122013-012014-022015-032016-042017-052018-062019-072020-082021-092022-102008-012020-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012021-012022-012000-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二流动性环境钱荒冲击由紧到松2013年国内维持了较强的货币政策定力全年无降准无降息与此同时由于货币派生上仍较为依赖外汇占款在2013年年中美联储开始逐步收紧货币政策导致中美利差迅速收窄海外资金回流美国后国内通过2012年连续升准降息营造的较为宽松的货币信用环境很快终结M1M2增速转头向下图表42013年国内货币政策保持了较强定力图表513年中开始M1M2快速回落定期存款利率1年整存整取M1同比M2同比短期贷款利率6个月至1年含458人民币存款准备金率大型存款类金融机构右轴2440223562030182541620151421012501002009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032008-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理期间由于货币传导机制不通畅国内市场一度出现钱荒并持续蔓延发酵6月20日盘中银行间隔夜拆借利率一度飙升至30期间6月18日央行紧急发行20亿央票此后又通过SLF等工具向金融机构提供流动性支持并窗口指导流动性充足的银行向市场融出资金带动钱荒在6月底时基本结束此后请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告10月和12月市场又经历两次钱紧但得益于央行及时出手呵护冲击远小于6月图表62013年市场连续遭遇钱荒钱紧银行间同业拆借加权利率1天16141210864202013-11-012014-10-012013-02-012013-03-012013-04-012013-05-012013-06-012013-07-012013-08-012013-09-012013-10-012013-12-012014-01-012014-02-012014-03-012014-04-012014-05-012014-06-012014-07-012014-08-012014-09-012014-11-012014-12-012013-01-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理然而尽管钱荒很快结束但其余威仍在2013年年中之后企业融资状况明显恶化社融增速也开始快速回落至2013年四季度国内经济下行压力再次加大企业盈利开始回落尤其是地产方面由于高库存等问题特别是三四线城市地产价格从2013年初便已趋缓至2014年5月时更开始回落带动地产投资开始回落图表72013年年中开始社融增速快速回落图表82013年四季度开始企业盈利再度下行新增社融同比增速12MA中国工业企业利润总额累计同比1204010035308025602040152010500-20-5-40-102013-032013-082011-022011-072011-122012-052012-102014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012012-122009-082010-042010-122011-082012-042013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122008-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理面对再一次出现的经济下行压力2013年底货币政策开始逐渐转向宽松为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境2013年12月经济工作会议定请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告调经济运行存在下行压力要求经济工作坚持稳中求进改革创新2014年4月22日央行宣布从4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点下调县域农村合作银行人民币存款准备金率05个百分点4月23日央行宣布在分支行开展信贷资产质押试点4月25日为贯彻落实4月2日国常会的精神央行创设PSL为开发性金融支持棚改提供长期稳定成本适当的资金来源6月9日央行再次宣布对符合审慎经营要求且三农和小微企业贷款达到一定比例的商业银行不含4月25日已下调过准备金率的机构下调人民币存款准备金率05个百分点对财务公司金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率05个百分点然而尽管2014年初开始政策便已在持续放松但由于实体经济加杠杆动力较弱下半年宏观数据仍持续不达预期2014年8月-11月制造业PMI持续低于市场预期与此同时全球经济疲软原油价格大跌进一步加重国内通缩压力抬升实际利率水平2014年和2015年的CPI和PPI一路下行CPI从2014年3月的238至2015年初时一度下行到076创5年新低与此同时PPI从2014年3月的-23滑向了年底的-332并且整个2015年间PPI仍在持续下滑到2015年底时进一步下滑至-59的深度通缩水平图表92014年下半年经济持续不及预期图表10通缩加重实际融资成本压力52PMI预测平均值PMICPI当月同比PPI全部工业品当月同比51510851650542500-2495-4-6492012-052010-012010-082011-032011-102012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理终于2014年底货币政策转向全面宽松2014年9月央行创设MLF并随即向市场投放5000亿中期基础货币2014年9月30日央行又发布关于进一步做好住房金融服务工作的通知明确要求放松限贷此后首付比例也多次下调2014年10月中旬PSL开始实际投放2014年11月21日央行超预期宣布将于次日分别下调存贷款基准利率025和04个百分点标志着全面宽松开启此后2015请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告年央行又连续实施五次降息五次降准含2次定向降准存贷款基准利率分别下降125bp至150和435存款准备金率则下降3个百分点至17市场利率大幅下行央行7天逆回购利率从年初的385大幅回落至225大放水下流动性走向泛滥三产业趋势转型政策密集产业趋势明朗互联网崛起31产业政策深化改革寻找转型新方向2012年底以来新一届领导班子上台后政策重心开始加速聚焦中长期转型和升级2012年11月十八大新一届党中央上台后便明确全面深化改革目标并要求加快转变经济发展方式其中实施创新驱动发展战略推进经济结构战略性调整成为主攻方向12月中央经济工作会议明确定调实现经济持续健康发展根本途径是加快转变经济发展方式关键是深化产业结构战略性调整从2013年1月国务院通过的国家重大科技基础设施建设中长期规划2012-2030年和关于深化科技改革加快国家创新体系建设的意见开始科技政策支持力度加大11月十八届三中全会发布中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定后全面深化改革的总目标总方向时间表陆续问世此后各项深化改革加速经济转型升级的工作进一步加速此后2014年9月李克强总理提出大众创业万众创新2014年12月中央经济工作会议领导人提出要逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用科技被正式提升到战略顶层高度在中央对科技创新的重视下各新兴产业专项频出移动互联网和互联网成为政策的宠儿3月8日发改委发布战略性新兴产业重点产品和服务指导目录明确了新兴产业发展方向和重点产品同期工信部部长苗圩在全国两会上表示4G牌照将于2013年底前发放8月8日国务院印发关于促进信息消费扩大内需的若干意见提出实施宽带中国战略加快网络通信基础设施建设和升级提出要大力发展数字出版互动新媒体移动多媒体等新兴文化产业促进数字文化内容消费到2015年信息消费规模要超过32万亿元其中基于互联网的新型信息消费规模达24万亿元年均增长30以上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告图表112012年以来以双创为代表的新一轮科技创新政策周期时间科技创新政策2012年9月中共中央国务院近日印发了关于深化科技体制改革加快国家创新体系建设的意见国家级经济技术开发区和边境经济合作区十二五发展规划2011-2015年提出重点任务有提高先进2012年11月制造业竞争力大力发展战略性新兴产业壮大提升高新技术产业着力构建区域创新体系2013年1月国务院常务会议讨论通过国家重大科技基础设施建设中长期规划2012-2030年2013年1月全国科技创新大会召开中共中央国务院发布了关于深化科技改革加快国家创新体系建设的意见2013年11月中共十八届中全会通过中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定中提到深化科技体制改革相关内容全国科技工作会议召开会议指出2014年主要推进以下重点任务加强创新驱动发展战略顶层设计从更高层次谋划科技长远发展按照建立技术创新市场导向机制的要求推进重点改革取得实质性突破扎实推进重大专项2014年1月等重大任务实施努力实现重点领域和战略产业的跨越发展加强基础研究和战略高技术前瞻部署着力增强原始创新能力扩大科技开放合作以全球视野谋划和推动科技创新2014年8月科技部关于加快建立国家科技报告制度的指导意见夏季达沃斯论坛上李克强总理提出大众创业万众创新此后他在首届世界互联网大会国务院常务会2014年9月议和2015年政府工作报告等场合中频频阐释这一关键词国务院印发关于加快科技服务业发展的若干意见提出到2020年基本形成覆盖科技创新全链条的科技服务2014年10月体系政府大力加强科技服务业的投入2014年12月中央经济工作会议总书记提出要逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用国务院常务会议决定采取一系列措施促进科技型企业创业创新1推广中关村先行先试政策包括科研项目经费管理改革等多项政策2在国家自主创新区等推广实施4项税收优惠措施3研究在中关村开展引进海外人才拓2014年12月宽融资渠道等政策4在天津长株潭等地再建设一批国家资助创新示范区使先行先试政策在更大范围发挥作用2015年1月国务院常务会议决定设立总规模达400亿元的国家新兴产业创业投资引导基金国务院印发关于深化中央财政科技计划专项基金等管理改革方案的通知更加高效配置科技资源更2015年1月加强化科技与经济紧密结合最大限度激发科研人员创新热情充分发挥科技计划专项基金等在提高社会生产力增强综合国力提升国际竞争力和保障国家安全中的战略支撑作用两会政府工作报告提出把一批新兴产业培育成主导产业首次提出制定互联网行动计划并把移动互联2015年3月网云计算大数据物联网的发展等提升到了一个前所未有的战略高度2015年3月中共中央国务院发布关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见资料来源证监会国务院各部委官网兴业证券经济与金融研究院整理32产业趋势移动互联网从高速发展迈向全面成熟2009-2011年3G技术和智能手机渗透率的提升使移动互联网逐渐开始萌芽一方面2009年1月7日工信部为中国移动中国电信和中国联通发放3G牌照此举标志着中国正式进入3G时代中国移动3G用户渗透率也由09年底的065快速提升至12年底的124另一方面苹果Iphone4问世智能手机进入到了普及阶段我国智能手机渗透率也由11年初的158飙升至12年底的686随着3G移动网络的部署和智能手机的出现移动网速的大幅提升初步破解了手机上网带宽瓶颈移动智能终端丰富的应用软件让移动上网的娱乐性得到大幅提升标志着我国打开了中国移动互联网发展新篇章请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告图表122010-2011年3G用户和智能手机渗透率快速提升中国移动3G用户渗透率中国智能手机渗透率右轴3510090308025702060501540103020510002013-092014-092010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-122014-032014-062014-122009-12资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理进入2012年以后移动互联网逐渐进入高速发展乃至成熟阶段12012-2013年我国4G进入铺垫期移动互联网进入高速发展阶段随着各大厂商纷纷效仿苹果推出手机应用程序商店和触摸屏式手机叠加厂商竞争使智能手机价格下行智能手机大规模量产并在中低收入人群的大规模普及应用移动互联网爆发式增长22014年4G技术标志着移动互联时代逐渐进入成熟期随着4G网络的投入使用移动上网网速得到极大提高上网网速瓶颈限制得到基本破除移动应用场景得到极大丰富4G技术真正实现了通信和互联网的融合4G技术催生一轮新的科技周期上游设备中游运营下游应用全产业链受益2012年1月国内4G技术入选国际标准10月4G频谱划分已定2013年3月工信部部长确认将于年底发放牌照4G进入快速建设期从频谱划分开始到牌照发放的准备阶段中对通信设备光模块天线和射频等硬件的投资需求率先上升随着2014年4G正式开始商用凭借更快的速度和更高的稳定性4G渗透率快速提升运营商开始收益以中国移动为例其4G用户占比无中生有截至2015年中已达到20以上当智能手机和4G网络走进千家万户后以手机游戏移动视频和社交软件等下游应用的需求快速放量以盛大游戏为例其于2013Q1发布的游戏百万亚瑟王在4G加持下焕发第二春在2013年高基数的背景下盛大游戏手游戏日均活跃用户数再创新高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告图表132013年TMT相关制造业和电信行业固定投资增速先后抬升中国固定资产投资完成额制造业计算机通信和其他电子设备制造业累计同比固定资产投资完成额电信行业累计同比806040200-20-402006-112012-072006-072007-032007-072007-112008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072006-03资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表142014年2月-2015年5月中国移动4G用户占比由0升至20上方中国移动4G用户渗透率6050403020100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理随后2014年底开始科技周期不再局限于移动互联网和TMT内部逐渐开始向互联网万物互联进化2014年11月李克强出席首届世界互联网大会时指出互联网是大众创业万众创新的新工具2015年3月5日李克强在政府工作报告中提出制定互联网行动计划推动移动互联网云计算大数据物联网等与现代制造业结合促进电子商务工业互联网和互联网金融健康发展引导互联网企业拓展国际市场请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告图表15互联网聚焦11大应用领域大幅提升TMT行业发展前景资料来源中国政府网兴业证券经济与金融研究院整理四股市环境IPO暂停与并购重组崛起助燃成长股行情2013年IPO暂停市场转向挖掘中小创成长股大量成长次新股成为资本市场关注的焦点2012年11月2日起IPO暂停12月证监会下发关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知开展了号称史上最严的IPO公司财务大检查直至2013年12月得以重启14年1月新股再度发行下半年IPO才逐步回暖历时14月之久是A股历史上IPO暂停最长一次资本市场供给大幅收缩在缓解市场资金面压力的同时也带动市场由专注炒新开始转向挖掘存量中亮点2010年以来新上市个股中创业板和中小板的占比大幅提升大量成长次新股成为资本市场关注的焦点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告图表162012-2015年IPO两次暂停图表172010-2012年中小创公司IPO占比提升主板中小板创业板科创板首发家数家首发募集资金亿元右轴100901200808010007060800605060040403040020200102000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212012-092016-092010-092011-052012-012013-052014-012014-092015-052016-012017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092010-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2013年起新一轮资本市场改革拉开序幕2014年新国九条将资本市场抬升至顶层设计高度监管步入放松周期面对经济下行和债务上升的双重压力发展资本市场的呼声再起伴随着2013年3月17日证监会主席换届新一轮资本市场改革正式开启2013年作为新一轮改革元年全年围绕完善多层次资本市场制度展开例如推出RQFII试点新三板试点推广至全国并购重组审核现金分红发展券商资管业务完善新股发行制度并购重组新股优先股试点等陆续展开2014年5月国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见新国九条下资本市场地位得到空前抬升2013年底IPO重启2014年5月创业板再融资松绑2014年11月并购重组松绑股市迎来扩容的黄金时代请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告图表182013年-2015年新一轮监管放松周期政策梳理日期发布机构文件名称主要内容2013年3月证监会证券公司资产证券化业务管理规定证券公司资产证券化启动决定将新三板试点扩大至全国鼓励创新创业型中小2013年6月国务院新三板试点推广至全国企业融资发展非公众上市的中小企业也可以挂牌融资并可以连续交易和转让结合国家产业政策和交易类型对符合标准的并购重组2013年10月证监会并购重组审核分道制实施方案申请有条件地淡化行政审核和减少审核环节实行差异化审核制度安排中国证监会关于进一步推进新股发行2013年11月证监会新股发行体制改革体制改革的意见首次公开发行股票时公司股东公开发2013年12月证监会新股发行新规售股份暂行规定2013年12月证监会IPO重启IPO重启2014年1月证监会关于加强新股发行监管的措施加强新股发行监管公开发行证券的公司信息披露内容与2014年4月证监会格式准则第32号发行优先股申请优先股试点文件健全多层次资本市场体系对于加快完善现代市场体国务院关于进一步促进资本市场健康2014年5月国务院系拓宽企业和居民投融资渠道优化资源配置促进发展的若干意见新国九条经济转型升级创业板上市公司证券发行管理暂行办2014年5月证监会创业板再融资松绑法关于大力推进证券投资基金行业创新2014年6月证监会基金业创新11条基金业监管大松绑发展的意见关于扩大融资融券标的股票范围相关事两所将增加205只融资融券标的个股其中上交所1042014年9月上交所项的通知只深交所101只关于改革完善并严格实施上市公司退2014年10月证监会完善退市制度市制度的若干意见关于港股通下香港上市公司向境内原2014年11月证监会沪港通开通股东配售股份的备案规证券公司及基金管理公司子公司资产2014年11月证监会基金子公司获准管理资产证券化产品证券化业务管理规定上市公司重大资产重组管理办法修重大资产重组认定与审核标准得到有效简化增发定价2014年11月证监会订要求也走向多元化盈利补偿要求进一步放宽等证券期货经营机构参与股票期权交易2015年1月证监会股票期权交易试点管理办法试点指引上交所深2015年2月上证50ETF期权上市上证50ETF期权上市交所关于取消自然人投资者A股等证券账户2015年4月中证登全面放开一人一户限制一人一户限制的通知2015年7月证监会证券公司融资融券业务管理办法融资融券逆周期调节政策出台2015年7月证监会IPO暂停IPO暂停关于中国人民银行给予中国证券金融中国人民银行协助通过多种形式给予中国证券金融股份2015年7月证监会股份有限公司流动性支持的公告有限公司流动性支持关于清理整顿违法从事证券业务活动2015年7月证监会清查场外配资的意见并同步提出了取消新股申购预缴款制度简化发行审核2015年11月证监会IPO重启条件突出信息披露要求强化中介机构责任等完善新股发行制度改革措施中国证监会关于进一步推进全国中小2015年11月证监会新三板分层征求意见企业股份转让系统发展的若干意见2015年12月证监会证监会发布完善新股发行制度相关规则完善新股发行制度资料来源证监会上交所深交所中证登国务院中国政府网人民网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告随着股市监管的放松A股也迎来了定增与并购重组的黄金年代中小创定增快速崛起成为成长股牛市的重要推手2014-2016年A股迎来定增的黄金年代季度平均定增实施数目达到175项左右2015年四季度更是达到了333项之多同时并购重组及借壳上市也同样迎来了爆发增长2015年分别达到345例和42例的高峰并且中小创板定增快速崛起成为成长股牛市的重要推手2014年一季度主板定增数目占比还在50以上但伴随创业板再融资新规落地中小创板块上市公司定增实施愈加频繁到2015年四季度创业板中小板和主板定增实施数目分别达到89项107项和137项渐成三足鼎立之势图表192014年以来中小创企业定增数目快速扩张单图表202015年重大资产重组实施达到高峰期单位位项项主板创业板中小板400重大资产重组实施数目3503503003002502502002001501501001005005002014年2015年2016年2017年2018年2019年资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示仅为历史数据和事件分析报告不构成对行业或个股的推荐及建议请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-