公司于3月30日发布2022年年报，全年累计营收198.5亿元，同增1.7%；累计归母净利11.6亿元，同增1.1%，扣非归母净利9.2亿元，同增7.0%，EPS1.69元，同减22.8%。考虑年内公司产能有望放量，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　营收净利略增，现金流改善：2022年公司营收198.5亿元，同增1.7%，归母净利11.6亿元，同增1.1%，扣非归母净利9.2亿元，同增7.0%，EPS1.69元，同减22.8%；Q4公司实现营收54.2亿元，同减11.6%，归母净利2.9亿元，同减11.4%。2022年公司经营活动现金流量净额为6.2亿元，同比转正。
　　量稳价稳，吨扣非净利提升：2022年公司实现钢结构销量325.8万吨，同增2.5%，年内新签订单金额达251.3亿元，同增10.1%，疫情干扰下仍实现了产销增长，彰显龙头地位。年内钢结构产品售价变动不及成本，拖累吨毛利，吨售价6,091.5元，同降46.0元，同减0.7%；吨成本5,362.0元，同升0.6元，同比持平；吨毛利729.5元，同降46.6元，同减6.0%；吨费用352.0元，同降15.8元，同减4.3%；吨归母净利356.8元，同降4.9元，同减1.3%；吨扣非净利294.1元，同升24.2元，同增9.0%。
　　阶段性扩张告一段落，年内有望放量增长。2016年以来随着公司产能扩张，固定资产投资增长带来的地方政府补助有力支撑了公司业绩增长。随着阶段性扩张告一段落，未来政府补助在归母净利中的占比将持续下降。截至2022年底公司产能达480万吨，随着在建项目逐渐完工，在经济复苏的背景下，公司产能爬坡，有望实现放量增长。
　　估值
　　公司业绩略不及预期，考虑公司产能年内有望放量，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为251.7、291.9、355.6亿元，归母净利分别为15.1、17.8、22.4亿元；EPS分别为2.18、2.57、3.24元。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动、产能利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。
　　

研究报告全文：建筑装饰证券研究报告业绩评论2023年4月1日002541SZ鸿路钢构增持产能有望放量吨净利表现亮眼原评级增持市场价格人民币3311公司于3月30日发布2022年年报全年累计营收1985亿元同增17累计归母净利116亿元同增11扣非归母净利92亿元同增70板块评级中性EPS169元同减228考虑年内公司产能有望放量维持公司增持评级股价表现支撑评级的要点18营收净利略增现金流改善2022年公司营收1985亿元同增179归母净利116亿元同增11扣非归母净利92亿元同增70EPS1690元同减228Q4公司实现营收542亿元同减116归母净利298亿元同减1142022年公司经营活动现金流量净额为62亿元同比17转正26OctSepDecFebNovJanMarMarJulJunAugMay量稳价稳吨扣非净利提升2022年公司实现钢结构销量3258万吨---22----23--22--22-2223222223222222同增25年内新签订单金额达2513亿元同增101疫情干扰下仍鸿路钢构深圳成指实现了产销增长彰显龙头地位年内钢结构产品售价变动不及成本今年1312拖累吨毛利吨售价60915元同降460元同减07吨成本53620至今个月个月个月元同升06元同比持平吨毛利7295元同降466元同减60绝对9764130217吨费用3520元同降158元同减43吨归母净利3568元同降相对深圳成指43596618449元同减13吨扣非净利2941元同升242元同增90发行股数百万69001阶段性扩张告一段落年内有望放量增长2016年以来随着公司产能扩流通股百万49176张固定资产投资增长带来的地方政府补助有力支撑了公司业绩增长总市值人民币百万2284627随着阶段性扩张告一段落未来政府补助在归母净利中的占比将持续下3个月日均交易额人民币百万13043降截至2022年底公司产能达480万吨随着在建项目逐渐完工在经主要股东济复苏的背景下公司产能爬坡有望实现放量增长商晓波3616估值资料来源公司公告Wind中银证券公司业绩略不及预期考虑公司产能年内有望放量部分下调盈利预测预以2023年3月31日收市价为标准计公司2023-2025年收入分别为251729193556亿元归母净利分别为151178224亿元EPS分别为218257324元维持公司增持评级中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险建筑装饰专业工程原材料价格波动产能利用率爬坡不及预期下游需求复苏不及预期证券分析师陈浩武投资摘要TableFinchinaSimple862120328592年结日月日haowuchenbocichinacom1231202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300520090006主营收入人民币百万1951519848251652918535561增长率45117268160218联系人林祁桢EBITDA人民币百万16571798257530663759qizhenlinbocichinacom归母净利润人民币百万11501163150517752237一般证券业务证书编号S1300121080012增长率43911295179260最新股本摊薄每股收益人民币167169218257324原先预测摊薄每股收益人民币223273调整幅度2259市盈率倍153196152129102市净率倍2428242118EVEBITDA倍21016411910783每股股息人民币0303030405股息率0609101215资料来源公司公告中银证券预测一营收净利略增现金流改善事件公司发布2022年年报全年累计营收1985亿元同增17归母净利116亿元同增11扣非归母净利92亿元同增70EPS169元同减228Q4公司实现营收542亿元同减116归母净利29亿元同减1142022年公司经营活动现金流量净额为62亿元同比转正图表1公司营收净利略增图表2经营活动现金净流量同比转正25000120180010016002000014008012006015000100040800100002060005000400-202000-400200营业收入百万元左归母净利百万元左400营收增速右利润增速右经营活动净现金流百万元左资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券2022年毛利率下降净利率持平费用率略降2022年公司综合毛利率120同减07pct净利率59同比略降Q4毛利率100同减27pct环比下降33pct净利率53同比略增环比下降12pct2022年公司四项费用率58同减02pctQ4四项费用率64同减02pct环比上涨11pct图表32022年毛利率下降净利率持平图表42022年管理财务费用率同增研发费用率同减20618516144121038624120020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券二量稳价稳吨扣非净利提升2022年公司实现钢结构产量3495万吨同增32销量3258万吨同增25年内新签订单金额达2513亿元同增101疫情干扰下仍实现了产销增长彰显龙头地位年内钢结构产品售价变动不及成本拖累吨毛利吨售价60915元同降460元同减07吨成本53620元同升06元同比持平吨毛利7295元同降466元同减60吨费用3520元同降158元同减43吨归母净利3568元同降49元同减13吨扣非净利2941元同升242元同增902023年4月1日鸿路钢构2图表52016年以来吨费用降幅较大使得吨归母净利稳图表62016年以来吨扣非净利持续提升步增长12003503001000250800200600150400100200500020162017201820192020202120222016201720182019202020212022吨毛利元吨费用元吨归母净利元吨扣非净利元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券三增长动能切换年内产能有望放量2016年以来随着公司产能扩张固定资产投资增长带来的地方政府补助有力支撑了公司业绩增长随着阶段性扩张告一段落未来政府补助在归母净利中的占比将持续下降对公司业绩增长的支持将减弱截至2022年底公司产能达480万吨随着在建项目逐渐完工在经济复苏的背景下公司产能持续爬坡年内有望放量增长图表72017年以来政府补助在归母净利中占比稳步下降图表8递延收益现颓势100080300900702508002006070015060050100500405040030300020201820192020202120222005010010100001502016201720182019202020212022归母净利百万元左政府补助占比右当期递延收益减少合计百万元当期递延收益增加合计百万元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券四风险提示原材料价格波动产能利用率爬坡不及预期下游需求复苏不及预期2023年4月1日鸿路钢构3图表92022Q4业绩摘要表人民币百万2021Q42022Q4同比增长营业收入6137335422871164营业税及附加351946073093净营业收入6102145376791189营业成本535530488044887销售费用59306129335管理费用30389225162591财务费用447660813586资产减值损失5897395135641营业利润45286312333103营业外收入87112811473营业外支出12533116579利润总额44290310302994所得税1168121528158少数股东损益000000归属母公司股东净利润32610288781144扣除非经常性损益的净利润24671205801658每股收益元0470421064扣非后每股收益元0360301667毛利率12741000减少274个百分点净利率531533增加001个百分点销售费用率097113增加016个百分点管理费用率495415减少080个百分点财务费用率073112增加039个百分点资料来源万得中银证券图表102022年业绩摘要表人民币百万2021A2022A同比增长营业收入19514811984768171营业税及附加13675154531300净营业收入19378061969315163营业成本17047241747087249销售费用1561115458098管理费用86084765821104财务费用15260226594848资产减值损失3037176246467营业利润151117140941673营业外收入9244894715营业外支出827818105利润总额151214140611701所得税36203243433276少数股东损益000000归属母公司股东净利润115011116268109扣除非经常性损益的净利润8572591726700每股收益元167169120扣非后每股收益元124133726毛利率12641198减少067个百分点净利率589586减少004个百分点销售费用率080078减少002个百分点管理费用率441386减少055个百分点财务费用率078114增加036个百分点资料来源万得中银证券2023年4月1日鸿路钢构4TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1951519848251652918535561净利润11501163150517752238营业收入1951519848251652918535561折旧摊销347424551625720营业成本1704717471216892510530554营运资金变动154316595892344471营业税金及附加137155214245287其他156694399263403销售费用156155201233284经营活动现金流20262230443202891管理费用278304377438533资本支出16611872135011601160研发费用583462579642782投资变动69000财务费用153227266330370其他4949000其他收益366254150130120投资活动现金流16061815135011601160资产减值损失98000银行借款9057545371781345信用减值损失680808080股权融资178150232274345资产处置收益051000其他25132395265402公允价值变动收益00000筹资活动现金流8326369112421093投资收益1343000净现金流9775571603402638汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润15111409190822422789营业外收入95676财务指标营业外支出88888年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额15121406190622402787成长能力所得税362243401465549营业收入增长率45117268160218净利润11501163150517752238营业利润增长率47367354175244少数股东损益00001归属于母公司净利润增长率43911295179260归母净利润11501163150517752237息税前利润增长率38148473206245EBITDA16571798257530663759息税折旧前利润增长率34885432191226EPS最新股本摊薄元167169218257324EPS最新股本摊薄增长率43911295179260资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率6769808485资产负债表人民币百万营业利润率7771767778年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率126120138140141流动资产1309812639174701879425069归母净利润率5959606163货币资金2114913251629193556ROE158141158161173应收账款21402117277627363783ROIC73659292115应收票据1013171824偿债能力存货75008284102731120614934资产负债率0606060606预付账款46963381310001376净负债权益比0406040503合同资产413335593482827流动比率1516141514其他流动资产452343482433568营运能力非流动资产64787951865292359651总资产周转率1110111111长期投资3432323232应收账款周转率10693103106109固定资产47285873661667527004应付账款周转率193258264264264无形资产948104810251003980费用率其他长期资产76899897914491635销售费用率0808080808资产合计1957620589261222802934720管理费用率1415151515流动负债85258006123481226117688研发费用率3023232222短期借款16761870249737824067财务费用率0811111110应付账款805733117610341656每股指标元其他流动负债604454038674744611965每股收益最新摊薄1717222632非流动负债37814324424147344105每股经营现金流最新摊薄0309440542长期借款16652225213426312000每股净资产最新摊薄105120138160187其他长期负债21162099210821032105每股股息0303030405负债合计1230512330165891699621793估值比率股本531690690690690PE最新摊薄153196152129102少数股东权益00001PB最新摊薄2428242118归属母公司股东权益7271826095331103412926EVEBITDA21016411910783负债和股东权益合计1957620589261222802934720价格现金流倍8703677571479资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月1日鸿路钢构5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月1日鸿路钢构6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371