公司于2023年3月29日公布2022年报，2022年收入同增24.65%至50.14亿元，归母净利润同增21.82%至10.51亿元。深耕敏感肌赛道，产品多元布局叠加全渠道运营构筑深厚壁垒，发布股权激励彰显信心，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　线上线下全渠道稳步推进，多品牌矩阵不断搭建。2022年全渠道多品牌发展顺利，收入同增24.65%至50.14亿元；归母净利10.51亿元，同增21.82%。线上方面，公司加大线上全渠道布局，在着力传统电商平台外，对抖音、快手等新平台加大营销推广，实现营收40.28亿元，同增22.06%；线下方面，公司积极开拓线下渠道，收入同增35.68%至9.58亿元。分品牌看，主品牌薇诺娜2022年推出舒敏保湿修护精华液等新品，进一步拓展产品矩阵。同时积极孵化新品牌，薇诺娜BABY持续放量，紧抓母婴赛道快速增长；公司推出高端新品牌AOXMED，构建健康美丽业务生态。2022年Q4在零售环境波动背景下公司收入同增10.93%至21.18亿元，表现较为稳健；归母净利同增5.17%至5.34亿元。
　　毛利率短期波动，注重研发投入为长期优质发展奠定基础。外部环境影响致使2022年毛利率同比下滑0.80pct至75.21%，公司注重产品研发，研发费用率同比上升2.27pct至5.08%，高研发投入为长期发展奠定基础。2022年销售/管理费用率分别-0.94/+0.74pct至40.84%/6.84%。为2023年促销活动备货致使2022年末公司存货周转天数同比放缓30天至164天，经营性现金流下降33.25%至7.69亿元，但公司经营稳健，稳健发展可期。
　　产品矩阵完善+子品牌齐发力，股权激励绑定核心人员为未来发展护航。薇诺娜深耕敏感肌人群，应用边界不断拓展；薇诺娜BABY采用精准矩阵式产品布局，有望拉动品牌增长。AOXMED定位高端强抗衰，完善公司敏感肌生态圈。公司发布股权激励计划，拟授予298名核心人员1.5%股份，业绩考核目标为2023~2025年收入及利润同比增长28%/26%/24%，股权激励绑定核心人员，业绩目标保持高增长彰显中长期发展信心。
　　估值
　　考虑到公司大单品放量需要一定过程，下调盈利预测，预计2023至2025年EPS为3.22/4.12/5.14元，同比增长29.9%/27.8%/24.7%；PE分别为40/31/25倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：美容护理证券研究报告调整盈利预测2023年4月1日300957SZ贝泰妮买入全年收入稳健增长股权激励彰显信心原评级买入市场价格人民币12823公司于2023年3月29日公布2022年报2022年收入同增2465至5014亿元归母净利润同增2182至1051亿元深耕敏感肌赛道产品多元布板块评级强于大市局叠加全渠道运营构筑深厚壁垒发布股权激励彰显信心维持买入评级支撑评级的要点股价表现线上线下全渠道稳步推进多品牌矩阵不断搭建2022年全渠道多品牌20发展顺利收入同增2465至5014亿元归母净利1051亿元同增82182线上方面公司加大线上全渠道布局在着力传统电商平台外3对抖音快手等新平台加大营销推广实现营收4028亿元同增220615线下方面公司积极开拓线下渠道收入同增3568至958亿元分品26牌看主品牌薇诺娜2022年推出舒敏保湿修护精华液等新品进一步拓38JunJulJanMarSepFebMarOctDecAugNovMay展产品矩阵同时积极孵化新品牌薇诺娜BABY持续放量紧抓母婴----22---23----22222223-222223222222赛道快速增长公司推出高端新品牌AOXMED构建健康美丽业务生贝泰妮深圳成指态2022年Q4在零售环境波动背景下公司收入同增1093至2118亿今年1312元表现较为稳健归母净利同增517至534亿元至今个月个月个月绝对12474141314毛利率短期波动注重研发投入为长期优质发展奠定基础外部环境影相对深圳成指17969205282响致使2022年毛利率同比下滑080pct至7521公司注重产品研发研发费用率同比上升227pct至508高研发投入为长期发展奠定基础发行股数百万423602022年销售管理费用率分别-094074pct至4084684为2023年流通股百万21739促销活动备货致使2022年末公司存货周转天数同比放缓30天至164天总市值人民币百万5431823经营性现金流下降3325至769亿元但公司经营稳健稳健发展可期3个月日均交易额人民币百万56720产品矩阵完善子品牌齐发力股权激励绑定核心人员为未来发展护航主要股东薇诺娜深耕敏感肌人群应用边界不断拓展薇诺娜BABY采用精准矩阵式昆明诺娜科技有限公司4608产品布局有望拉动品牌增长AOXMED定位高端强抗衰完善公司敏感肌资料来源公司公告Wind中银证券生态圈公司发布股权激励计划拟授予298名核心人员15股份业绩考以2023年3月31日收市价为标准核目标为20232025年收入及利润同比增长282624股权激励绑定核心人员业绩目标保持高增长彰显中长期发展信心估值考虑到公司大单品放量需要一定过程下调盈利预测预计2023至2025年EPS为322412514元同比增长299278247PE分别为中银国际证券股份有限公司403125倍维持买入评级具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险美容护理化妆品产品安全风险新品研发上市风险政策风险竞争加剧风险证券分析师郝帅投资摘要TableFinchinaSimple861066229231shuaihaobocichinacom年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300521030002主营收入人民币百万402250146446819710222增长率526246286272247证券分析师丁凡EBITDA人民币百万10491130146819092411fandingbocichinacom归母净利润人民币百万8631051136617462176证券投资咨询业务证书编号S1300521090001增长率588218299278246最新股本摊薄每股收益人民币212248322412514联系人杨雨钦原先预测摊薄每股收益人民币367468-yuqinyangbocichinacom调整幅度123120-一般证券业务证书编号S1300121080061市盈率倍628516397311249市净率倍385114988370每股股息人民币0303101316股息率0303030810资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入402250146446819710222净利润8631051136617462176营业收入402250146446819710222折旧摊销3561303537营业成本9651243159819742470营运资金变动00000营业税金及附加525684106132其他324221376910779销售费用16812048261733534109经营活动现金流11537699608011360管理费用246343382474617资本支出2713539095101研发费用113255327416519投资变动2281342429556716财务费用1014055其他00000其他收益2772727272投资活动现金流255211519652816资产减值损失1219101317银行借款00404040信用减值损失51122股权融资00000资产处置收益10000其他266432012189309公允价值变动收益116666筹资活动现金流266432052149269投资收益1981818181净现金流12654394921274汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润10161212157520142511营业外收入119999财务指标营业外支出97777年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额10181214157720162513成长能力所得税154163212271338营业收入增长率526246286272247净利润8641050136517442174营业利润增长率563193300279247少数股东损益11112归属于母公司净利润增长率588218299278246归母净利润8631051136617462176息税前利润增长率545107344304267EBITDA10491130146819092411息税折旧前利润增长率539130299301263EPS最新股本摊薄元212248322412514EPS最新股本摊薄增长率404170300278246资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率466474291229232资产负债表人民币百万营业利润率253242244246246年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率760752752759758流动资产52255715679676538510归母净利润率215210212213213货币资金20352514293329343208ROE181189208224245应收账款247270290572616ROIC280297334332361应收票据00000偿债能力存货46367190011261493资产负债率1781661439061预付账款464281138170净负债权益比0404040404合同资产00000流动比率585870108165其他流动资产24332218259228823022营运能力非流动资产58710049319681007总资产周转率1108091011长期投资083838383应收账款周转率185194230190172固定资产113206210215219应付账款周转率3934303032无形资产6578828690费用率其他长期资产410637556585615销售费用率418408406409402资产合计58126719772886219517管理费用率6168595860流动负债900992976709517研发费用率2851515151短期借款00000财务费用率0303000101应付账款29631130015090每股指标元其他流动负债603681676559427每股收益最新摊薄2125324151非流动负债1341251256464每股经营现金流最新摊薄2718231932长期借款00000每股净资产最新摊薄112131155184210其他长期负债1341251256464每股股息0303101316负债合计103411171102773581估值比率股本424424424424424PE最新摊薄628516397311249少数股东权益2350505050PB最新摊薄385114988370归属母公司股东权益47555552657777998887EVEBITDA1254467696545646负债和股东权益合计58126719772886219517价格现金流倍471706566678400资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月1日贝泰妮2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月1日贝泰妮3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被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