制造业产、需均处于扩张区间。需求、价格因素共同影响制造业景气度表现。非制造业PMI继续回升，内需是主要拉动力。
　　制造业产、需均处于扩张区间。2023年3月制造业PMI指数为51.9%，较2月小幅回落0.7个百分点，但制造业景气度仍处于在扩张区间。3月制造业生产、需求指数均仍高于荣枯线。从需求端看，3月新订单指数53.6%，较2月微幅回落0.5个百分点，新出口订单较上月回落2.0个百分点至50.4%，尽管外需仍处于扩张区间，但外需的回落幅度高于总需求。从供给端看，生产指数54.6%，较2月下滑2.1个百分点；原材料库存指数48.3%，较2月下滑1.5个百分点；从业人员指数为49.7%，较2月下滑0.5个百分点；供货商配送时间指数为50.8%，较2月下滑1.2个百分点。此外，制造业生产经营活动预期指数实现55.5%，较2月回落2.0个百分点。
　　需求发力，不同产业盈利能力呈现不同表现。3月，在下游需求的带动下，制造业产成品库存指数下降1.1个百分点；出厂价格指数下滑2.6个百分点，主要来自于上游原材料端，当月原材料购进价格指数下降3.5个百分点。
　　在内需政策、上游价格的综合影响下，不同产业产成品库存表现不同。一方面，3月通用设备、专用设备、汽车制造业产成品库存均处于较高景气度区间，环比上升幅度均超过10%，随着基建投资的持续发力，装备制造业下游需求旺盛。值得一提的是，在原材料购进价格、出厂价格指数共同回落的背景下，部分装备制造业短期利润空间有所收窄，与前2月工业企业利润数据表现一致；但我们认为，随着基建投资的持续发力，下游需求有望拉动行业利润回升。
　　另一方面，原材料加工业仍在“主动去库存”。3月原材料加工业产成品库存继续回落，其中，金属制品业和黑色金属冶炼及压延加工业回落幅度均超10%；而在价格因素的影响下，3月金属制品、石油化工等行业的利润空间仍在收缩；产业需求仍待进一步发力。
　　3月非制造业PMI继续回升，内需是主要拉动力。3月非制造业PMI指数58.2%，较2月继续上升1.9个百分点，为2011年6月以来最高值。从需求端看，3月新订单指数为57.3%，较上月继续上升1.5个百分点，但外部需求明显回落，新出口订单指数实现48.1%，较上月下降3.8个百分点。
　　供给端表现有所走弱。从供给端看，3月非制造业从业人员指数实现49.2%，较2月下降1.0个百分点；非制造业供应商配送指数实现52.4%，较2月下行2.8个百分点。
　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年4月1日3月PMI数据点评内需是主要拉动力制造业产需均处于扩张区间需求价格因素共同影响制造业景气度表现非制造业PMI继续回升内需是主要拉动力制造业产需均处于扩张区间2023年3月制造业PMI指数为519较月小幅回落个百分点但制造业景气度仍处于在扩张区间月2073制造业生产需求指数均仍高于荣枯线从需求端看3月新订单指数536较2月微幅回落05个百分点新出口订单较上月回落20个百分点至504尽管外需仍处于扩张区间但外需的回落幅度高于总需求从供给端看生产指数546较2月下滑21个百分点原材料库存指数483较2月下滑15个百分点从业人员指数为497较2月下滑05个百分点供货商配送时间指数为508较2月下滑12个百分点此外制造业生产经营活动预期指数实现555较2月回落20个百分点需求发力不同产业盈利能力呈现不同表现月在下游需求的带动下3制造业产成品库存指数下降11个百分点出厂价格指数下滑26个百分点主要来自于上游原材料端当月原材料购进价格指数下降35个百分点在内需政策上游价格的综合影响下不同产业产成品库存表现不同一方面3月通用设备专用设备汽车制造业产成品库存均处于较高景气度区间环比上升幅度均超过10随着基建投资的持续发力装备制造业下游需求旺盛值得一提的是在原材料购进价格出厂价格指数共同回落的背景下部分装备制造业短期利润空间有所收窄与前2月工业企业利润数据表现一致但我们认为随着基建投资的持续发力下游需求有望拉动行业利润回升相关研究报告另一方面原材料加工业仍在主动去库存3月原材料加工业产成品库房地产融资放开深度报告20230330存继续回落其中金属制品业和黑色金属冶炼及压延加工业回落幅度1-2月工企利润数据点评20230327均超10而在价格因素的影响下3月金属制品石油化工等行业的利信用债成交额走高新发债利率上行润空间仍在收缩产业需求仍待进一步发力202303273月非制造业PMI继续回升内需是主要拉动力3月非制造业PMI指数较月继续上升个百分点为年月以来最高值中银国际证券股份有限公司58221920116从需求端看月新订单指数为较上月继续上升个百分点具备证券投资咨询业务资格357315但外部需求明显回落新出口订单指数实现481较上月下降38个百宏观经济分点证券分析师陈琦供给端表现有所走弱从供给端看3月非制造业从业人员指数实现492qichenbocichinacom较2月下降10个百分点非制造业供应商配送指数实现524较证券投资咨询业务证书编号S13005211100032月下行28个百分点风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性证券分析师朱启兵861066229359qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001制造业产需均处于扩张区间制造业产需均处于扩张区间2023年3月制造业PMI指数为519较2月小幅回落07个百分点但制造业景气度仍处于在扩张区间3月制造业生产需求指数均仍高于荣枯线从需求端看3月新订单指数536较2月微幅回落05个百分点新出口订单较上月回落20个百分点至504尽管外需仍处于扩张区间但外需的回落幅度高于总需求从供给端看生产指数546较2月下滑21个百分点原材料库存指数483较2月下滑15个百分点从业人员指数为497较2月下滑05个百分点供货商配送时间指数为508较2月下滑12个百分点此外制造业生产经营活动预期指数实现555较2月回落20个百分点3月制造业PMI指数有所回落但整体仍处于扩张区间制造业产需活动呈现较高景气从供给端看一方面3月生产供应商配送指数均维持在荣枯线以上原材料库存加速消化反映出制造业企业生产活动维持活跃另一方面3月制造业采购指数实现535进口指数实现509制造企业具备较高的原材料采购意愿印证其同样具备较高的生产意愿图表1制造业PMI与历史同期相比PMI供应商配送指数新订单519536从业人员508新出口订单497504出厂价格在手订单486489495产成品库存535采购量483509509原材料库存进口555生产经营活动预期546主要原材料购进价格生产2023-032023-02过去三年平均资料来源wind中银证券需求价格因素共同影响制造业景气度表现3月在下游需求的带动下制造业产成品库存指数下降11个百分点出厂价格指数下滑26个百分点主要来自于上游原材料端当月原材料购进价格指数下降35个百分点在内需政策上游价格的综合影响下不同产业产成品库存表现不同一方面3月通用设备专用设备汽车制造业产成品库存均处于较高景气度区间环比上升幅度均超过10随着基建投资的持续发力装备制造业下游需求旺盛值得一提的是在原材料购进价格出厂价格指数共同回落的背景下部分装备制造业短期利润空间有所收窄与前2月工业企业利润数据表现一致但我们认为随着基建投资的持续发力下游需求有望拉动行业利润回升另一方面原材料加工业仍在主动去库存3月原材料加工业产成品库存继续回落其中金属制品业和黑色金属冶炼及压延加工业回落幅度均超10而在价格因素的影响下3月金属制品石油化工等行业的利润空间仍在收缩产业需求仍待进一步发力2023年4月1日3月PMI数据点评2图表2制造业PMI变动情况订单进货生产销售新订单采购量生产出厂价格536535546486-0500-21-26新出口订单进口生产经营活动预期产成品库存504509555495-2-04-20-11在手订单主要原材料购进价格原材料库存489509483-04-35-15供应商配送时间从业人员508497-12-05资料来源wind中银证券3月大中小制造企业PMI均维持在扩张区间3月大型企业PMI指数536较2月继续回落01个百分点中型企业PMI指数503较2月回落17个百分点小型企业PMI指数504较2月回落08个百分点不同规模制造业企业景气度均维持在扩张区间具体来看3月大型企业新订单指数565较2月上升04个百分点生产指数572较2月下行10个百分点中型企业生产新订单指数环比分别回落40和15个百分点小型企业生产新订单指数较2月分别回落17和06个百分点3月内需政策继续发力各规模制造企业需求端环比表现普遍好于供给端图表3分类型制造业PMI变动大型中型小型536503504变动-01-17-08大型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期57256554522496567变动-100406-15-09-15中型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期52651344446147353变动-40-15-34-3-06-23小型生产新订单进口新出口订单原材料库存预期52508467521468563变动-17-0606-19-39-25资料来源wind中银证券2023年4月1日3月PMI数据点评33月非制造业PMI继续回升内需是主要拉动力3月非制造业PMI继续回升内需是主要拉动力3月非制造业PMI指数582较2月继续上升19个百分点为2011年6月以来最高值从需求端看3月新订单指数为573较上月继续上升15个百分点但外部需求明显回落新出口订单指数实现481较上月下降38个百分点供给端表现有所走弱从供给端看3月非制造业从业人员指数实现492较2月下降10个百分点非制造业供应商配送指数实现524较2月下行28个百分点图表4非制造业PMI与历史同期相比新订单573从业人员新出口订单492481销售价格在手订单478456470503存货投入品价格633582业务活动预期商务活动2023-032023-02过去三年平均资料来源wind中银证券建筑业景气度继续上行3月建筑业PMI指数656较2月明显上升54个百分点建筑业生产活动扩张加快但建筑业需求较2月明显下行119个百分点新订单指数仅为502此外3月从业人员实现513较2月下行73个百分点服务业需求继续回升3月服务业PMI指数569较2月上升13个百分点服务业景气度在荣枯线以上继续扩张其中新订单指数为585较2月上升38个百分点服务业需求继续回升从业人员指数较上月继续上升01个百分点为4882023年4月1日3月PMI数据点评4图表5建筑业PMI与历史同期相比图表6服务业PMI与历史同期相比建筑业656服务业569从业人员新订单513从业人员新订单488585502509637473632销售价格业务活动预期销售价格业务活动预期544496投入品价格投入品价格2023-032023-02过去三年平均2023-032023-02过去三年平均资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券原材料加工业仍处于收缩区间3月制造业中仅4个行业PMI处于收缩区间其中包括黑色石油原材料加工业值得一提的是经过2月医药制造业景气度的大幅回落3月医药制造业继续下降77个百分点跌落至荣枯线以下3月非制造业中PMI处于扩张区间的行业上升为17个多数非制造业细分行业均处于较高的景气度区间3月基建投资继续发力交通运输公用设施及土木工程建筑业均处于较高的景气度区间值得一提的是消费旺季已过住宿业餐饮业景气度明显回落但仍位于荣枯线以上线下消费景气度仍在扩张图表7制造业主要行业PMI环比变动图表8非制造业主要行业PMI环比变动-150-100-500050100150-150-100-500050100150全国全国土木工程建筑业专用设备制造业邮政业石油加工及炼焦业装卸搬运及仓储业通用设备制造业住宿业医药制造业文化体育和娱乐业租赁及商务服务业有色金属冶炼及压延加工业建筑安装装饰及其他建筑业化学原料及化学制品制造业水上运输业汽车制造业铁路运输业农副食品加工业居民服务及修理业金属制品业零售业批发业计算机通信电子设备及仪器生态保护环境冶理及公共设施管理业全国房屋建筑业化学纤维及橡胶塑料制品业航空运输业黑色金属冶炼及压延加工业互联网及软件信息技术服务业房地产业纺织服装服饰业餐饮业非金属矿物制品业道路运输业电气机械及器材制造业电信广播电视和卫星传输服务业资料来源中采中银证券资料来源中采中银证券风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性2023年4月1日3月PMI数据点评5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月1日3月PMI数据点评6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具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