1-2月工企利润总额同比下降幅度明显。制造业利润表现弱势，公用事业正贡献显现。利润弱势不掩结构亮点。
　　国家统计局网站3月27日信息显示，2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，降幅较2022年1-12月走扩18.9个百分点。据我们测算，1-2月，制造业利润总额对规模以上利润总额的贡献为负，受海外及量价等多因素影响，制造业对工业企业利润表现形成短期拖累。
　　营业收入、成本方面，1-2月工业企业营业收入累计实现1.3%的降幅，增速较2022年1-12月明显下降7.2个百分点，每百元资产实现的营业收入为74.0元，较2022年12月明显下降18.4元。1-2月工业企业营业成本同比下滑0.2%，较2022年1-12月明显下降7.3个百分点。
　　盈利能力方面，规模以上工业企业1-2月营业收入利润率实现4.6%，较2022年1-12月下降1.5个百分点；工业企业利润总额同比下降22.9%，降幅较2022年1-12月走扩18.9个百分点。
　　从量价角度看，1-2月工业企业利润总额同比降幅明显扩大，量、价共同收缩是当期数据的重要影响因素。一方面，疫情政策调整后，工业生产温和复苏，但市场需求尚未完全恢复，工业增加值累计增速较2022年1-12月下降1.2个百分点。另一方面，着眼价格端，在去年同期的较高基数影响下，1-2月工业品价格延续下行趋势，PPI、生产资料同比降幅分别较2022年1-12月走扩5.2和6.6个百分点，量价两端共同影响工业企业营业收入水平，1-2月工企营收同比下降1.3%，增速较2022年1-12月下降7.2个百分点。
　　制造业利润表现弱势，公用事业正贡献显现。1-2月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为26.4%、65.8%和7.8%，较2022年1-12月分别变动7.9、-10.5和2.7个百分点。
　　值得注意的是，1-2月公用事业利润占比明显回升，电力行业利润快速增长；得益于工业生产持续恢复，工业用电需求增加，1-2月电力行业利润同比增长53.1%，延续快速增长态势，对当期工企利润表现形成3.4个百分点的正贡献。
　　新兴产业利润表现相对较好。1-2月，电气机械行业受动力电池、光伏设备等新能源产业等带动，利润同比增长41.5%，增幅较2022年1-12月继续走扩10.1个百分点，增速持续加快。铁路船舶航空航天运输设备行业受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%，较2022年1-12月加快20.3个百分点。据我们测算，两行业累计拉动规模以上工业企业利润正增长1.15个百分点。
　　利润弱势不掩结构亮点。尽管在量价等多方面因素影响下，1-2月规模以上工业企业利润数据降幅明显，但本期数据仍存在结构性亮点。首先，1-2月，原材料制造业及装备制造业是重要拖累；据我们测算，在排除上游周期品加工行业及价格因素影响后，1-2月工业企业利润总额降幅明显收窄至7.4%，而装备制造业利润表现有望随着基建发力而改善。
　　其次，除部分新兴产业外，消费需求正在回暖。据统计局数据，1-2月，消费品制造业利润同比下降8.0%，降幅较2022年12月收窄13.4个百分点，医药、文教工美、皮革制鞋等行业利润降幅均明显收窄，与我们在月初PMI数据分析中的判断相对一致。
　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年3月27日1-2月工企利润数据点评工企利润同比降幅明显1-2月工企利润总额同比下降幅度明显制造业利润表现弱势公用事业正贡献显现利润弱势不掩结构亮点国家统计局网站3月27日信息显示2023年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额亿元同比下降降幅较年8872122920221-12月走扩189个百分点据我们测算1-2月制造业利润总额对规模以上利润总额的贡献为负受海外及量价等多因素影响制造业对工业企业利润表现形成短期拖累营业收入成本方面1-2月工业企业营业收入累计实现13的降幅增速较2022年1-12月明显下降72个百分点每百元资产实现的营业收入为740元较2022年12月明显下降184元1-2月工业企业营业成本同比下滑02较2022年1-12月明显下降73个百分点盈利能力方面规模以上工业企业1-2月营业收入利润率实现46较2022年1-12月下降15个百分点工业企业利润总额同比下降229降幅较2022年1-12月走扩189个百分点从量价角度看1-2月工业企业利润总额同比降幅明显扩大量价共同收缩是当期数据的重要影响因素一方面疫情政策调整后工业生产温和复苏但市场需求尚未完全恢复工业增加值累计增速较2022年1-12月下降个百分点另一方面着眼价格端在去年同期的较高基数影12响下1-2月工业品价格延续下行趋势PPI生产资料同比降幅分别较2022年1-12月走扩52和66个百分点量价两端共同影响工业企业营业收入水平1-2月工企营收同比下降13增速较2022年1-12月下降72个百分点制造业利润表现弱势公用事业正贡献显现1-2月采矿业制造业及相关研究报告公用事业在工业企业利润总额中占比分别为264658和78较大类资产交易周报202303272022年1-12月分别变动79-105和27个百分点大类资产追踪周报20230326值得注意的是1-2月公用事业利润占比明显回升电力行业利润快速增宏观和大类资产配置周报20230326长得益于工业生产持续恢复工业用电需求增加1-2月电力行业利润中银国际证券股份有限公司同比增长531延续快速增长态势对当期工企利润表现形成34个百具备证券投资咨询业务资格分点的正贡献宏观经济新兴产业利润表现相对较好1-2月电气机械行业受动力电池光伏设备等新能源产业等带动利润同比增长415增幅较2022年1-12月继证券分析师陈琦续走扩101个百分点增速持续加快铁路船舶航空航天运输设备行业qichenbocichinacom受海洋工程装备电动自行车制造等带动利润同比增长648较2022证券投资咨询业务证书编号S1300521110003年1-12月加快203个百分点据我们测算两行业累计拉动规模以上工业企业利润正增长115个百分点证券分析师朱启兵861066229359利润弱势不掩结构亮点尽管在量价等多方面因素影响下1-2月规模以qibingzhubocichinacom上工业企业利润数据降幅明显但本期数据仍存在结构性亮点首先证券投资咨询业务证书编号S13005160900011-2月原材料制造业及装备制造业是重要拖累据我们测算在排除上游周期品加工行业及价格因素影响后1-2月工业企业利润总额降幅明显收窄至74而装备制造业利润表现有望随着基建发力而改善其次除部分新兴产业外消费需求正在回暖据统计局数据1-2月消费品制造业利润同比下降80降幅较2022年12月收窄134个百分点医药文教工美皮革制鞋等行业利润降幅均明显收窄与我们在月初PMI数据分析中的判断相对一致风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性1-2月工企利润总额同比下降幅度明显国家统计局网站3月27日信息显示2023年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同比下降229降幅较2022年1-12月走扩189个百分点据我们测算1-2月制造业利润总额对规模以上利润总额的贡献为负受海外及量价等多因素影响制造业对工业企业利润表现形成短期拖累营业收入成本方面1-2月工业企业营业收入累计实现13的降幅增速较2022年1-12月明显下降72个百分点每百元资产实现的营业收入为740元较2022年12月明显下降184元1-2月工业企业营业成本同比下滑02较2022年1-12月明显下降73个百分点盈利能力方面规模以上工业企业1-2月营业收入利润率实现46较2022年1-12月下降15个百分点工业企业利润总额同比下降229降幅较2022年1-12月走扩189个百分点从量价角度看1-2月工业企业利润总额同比降幅明显扩大量价共同收缩是当期数据的重要影响因素一方面疫情政策调整后工业生产温和复苏但市场需求尚未完全恢复工业增加值累计增速较2022年1-12月下降12个百分点另一方面着眼价格端在去年同期的较高基数影响下1-2月工业品价格延续下行趋势PPI生产资料同比降幅分别较2022年1-12月走扩52和66个百分点量价两端共同影响工业企业营业收入水平1-2月工企营收同比下降13增速较2022年1-12月下降72个百分点图表1工业企业收入和利润增长情况图表2从量价角度分析工业企业利润20049PPI生产资料累计同比17150PPI全部工业品累计同比1141100工业增加值累计同比5036240营业收入当月同比135950工业企业利润总额累计同比402292021-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122019-0930020010000100营业收入累计同比利润总额累计同比2023-022022-12资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券制造业利润表现弱势公用事业正贡献显现制造业利润表现弱势公用事业正贡献显现1-2月采矿业制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为264658和78较2022年1-12月分别变动79-105和27个百分点值得注意的是1-2月公用事业利润占比明显回升电力行业利润快速增长得益于工业生产持续恢复工业用电需求增加1-2月电力行业利润同比增长531延续快速增长态势对当期工企利润表现形成34个百分点的正贡献2023年3月27日1-2月工企利润数据点评2图表3三大行业利润总额增速表现图表4三大行业在当月工业企业利润结构中占比807473070658256020501540103026420052078010530采矿业制造业公共事业2022-012020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-01营业收入利润率采矿业制造业公共事业过去12个月平均2023-02资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券采矿业的子行业中1-2月在采矿业利润总额中占比高于过去12个月平均水平的行业为石油和天然气开采业占比实现272高于过去12个月平均水平1-2月石油和天然气开采业利润总额同比增长86在高基数的背景下继续实现正增长煤炭开采洗选业占比下降至过去12个月平均水平以下占比实现622为2022年4月以来最低水平1-2月煤炭开采洗选业利润同比微幅下跌降幅实现23我们认为煤炭开采洗选业为采矿业中利润占比最高的行业该行业盈利能力同比持续收窄或使得后续采矿业盈利能力持续收缩中长期有望继续释放中下游成本压力制造业方面1-2月制造业利润总额同比下降326其在规模以上工业企业利润总额中占比明显回落上游产品加工制造业的拖累较为明显具体来看1-2月在制造业利润总额累计占比中原材料加工业占比仍明显低于过去12个月平均水平是制造业利润占比下降的重要原因从增速看1-2月石油加工行业黑色有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降11131511和572降幅均继续扩大其中石油加工业黑色金属冶炼加工业利润总额绝对规模为负为2020年8月以来首次原材料相关制造业盈利表现弱势是当期数据表现弱势的重要原因新兴产业利润表现仍有亮点1-2月电气机械行业受动力电池光伏设备等新能源产业等带动利润同比增长415增幅较2022年1-12月继续走扩101个百分点增速持续加快铁路船舶航空航天运输设备行业受海洋工程装备电动自行车制造等带动利润同比增长648较2022年1-12月加快203个百分点据我们测算两行业累计拉动规模以上工业企业利润正增长115个百分点图表5采矿业利润结构表现图表6制造业利润结构表现7063345622398604036650353222804027230302542517920201425615104531432422103001070033363636-02510煤炭开采石油和天黑色金属有色金属非金属矿开采专业0和洗选业然气开采矿采选业矿采选业采选业及辅助性上游原材中游机械下游食品下游纺织下游家具医药业活动料类制造类类服装类文娱类过去12个月平均2023-02过去12个月平均2023-02资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年3月27日1-2月工企利润数据点评3图表7三大行业营收利润率累计同比增速表现图表8三大行业营业成本表现元30952590852080157510705650602019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012022-012020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-01营业收入利润率采矿业制造业公共事业每百元营业收入中的成本采矿业制造业公共事业资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券其他重要财务指标表现资产负债率维持稳定1-2月国内工业企业资产负债同比分别增长82和87资产负债率为568较2022年12月上行02个百分点工业企业资产负债率维持稳定应收账款回收期延长1-2月工业企业应收账款同比增长109较2022年12月下降14个百分点低于去年同期39个百分点应收账款平均回收期为660天较2022年12月延长132天较去年同期延长77天应收账款回收期延长而应收账款同比增速收窄或与去年的较高基数及价格走弱等因素有关1-2月产成品存货累计同比增长107较2022年12月增加08个百分点工业企业产成品周转天数为219天较2022年12月延长43天较2022年同期多21天图表9应收账款同比增速和周转天数图表10产成品存货同比增速和周转天数1880253016702025146012205015104015830106104205521000002022-052022-082019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-112019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11应收账款平均回收期右轴应收账款同比左轴产成品周转天数右轴产成品存货累计同比左轴资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券利润弱势但没有那么弱势尽管在量价等多方面因素影响下1-2月规模以上工业企业利润数据降幅明显但本期数据仍存在结构性亮点首先1-2月原材料制造业及装备制造业是重要拖累据我们测算在排除上游周期品加工行业及价格因素影响后1-2月工业企业利润总额降幅明显收窄至74而装备制造业利润表现有望随着基建发力而改善其次除部分新兴产业外消费需求正在回暖据统计局数据1-2月消费品制造业利润同比下降80降幅较2022年12月收窄134个百分点医药文教工美皮革制鞋等行业利润降幅均明显收窄与我们在月初PMI数据分析中的判断相对一致风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性2023年3月27日1-2月工企利润数据点评4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月27日1-2月工企利润数据点评5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371