主要事件：3月30日晚，邮储银行发布2022年财报：2022年邮储银行实现营业收入3349.56亿元，同比增长5.08%；净利润852.24亿元，同比增速为11.89%；ROA、ROE分别为0.64%和11.89%。
　　公贷支撑规模增长，存款增速环比提升。22Q4贷款结构分化，Q4单季公贷新增771亿元，同比多增455亿元，主要是邮储加大对小企业等实体的支持力度，重点聚焦基建、制造业中长期等领域；零售端受制于22Q4疫后消费复苏受阻，2022年消费贷同比负增5.99%，22Q4单季新增零售贷款284亿元，同比少增451亿元。2022年末存款增速环比提升0.68pct至11.98%。
　　营收增速环比回落，受消费复苏时滞和债市波动影响非息收入所致。22Q4单季营收780.25亿元，同比增长-2.96%，增速环比下降6.38pct。一方面源于普惠小微阶段性减息拖累利息净收入，22Q4单季实现利息净收入682亿元，同比负增0.50%，利息返还将延迟反映于提振23Q1营收上；另一方面2022年11月以来债市大幅波动使得邮储22Q4实现公允价值变动净收益-14.45亿元。此外，在疫情制约消费场景影响下，2022年中收同比增速亦环比下降11.09个百分点至29.20%。
　　息差较可比同业仍然领先，分档费率调整促进吸收低息存款。2022年邮储净息差为2.20%，环比前三季度下行3BP，主要受资产端收益率下行影响，22Q4普惠小微阶段性减息对公司贷款收益率形成拖累。去年邮储银行代理网点吸收存款分档计息机制得以调整，有望拉动活期及短期限存款等低成本存款，进一步优化负债端、缓解息差压力。
　　不良关注环比略升，资产质量波动。2022年末不良率为0.83%，环比22Q3末上行1BP；关注率0.55%，较22Q3末上行1BP。前三季度不良生成率（年化）为0.82%，环比上行5BP。存量与增量不良指标阶段性波动，但仍处于行业较低水平。
　　溢价定增补充资本，扩表增速有支撑。近期移动集团450亿元溢价定增邮储银行落地，根据2022年末数据静态测算，定增将提升核心一级资本充足率约0.62pct，进一步夯实资本、支撑扩表增速提升。
　　投资建议：邮储银行作为特色零售大行，揽储能力优异，资产端零售属性强；大股东溢价定增彰显信心，我们维持其“增持”评级。
　　风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。