事件：邮储银行公布2022年报，2022年营收增速为5.08%，归母净利润增速为11.89%，业绩实现平稳增长，我们点评如下：
　　2022年第四季度邮储银行归母净利润增速为-2.47%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力减轻；而净息差收窄、非息收入减少、成本支出明显增加则对业绩增长形成负向贡献。
　　量：零售信贷延续弱增长，对公信贷仍为主要支撑
　　①资产端方面，去年四季度，邮储银行生息资产（日均余额口径）同比增长9.71%，增量主要来自金融资产投资。去年四季度邮储银行加大债券、证券投资基金、资产管理计划等金融资产的配置力度，金融资产投资占总资产比例环比上升0.74pc至35.3%。
　　对公信贷为主要支撑，在去年经济面临下行压力、疫情冲击、外部不确定性因素增加的宏观环境下，邮储银行加大对基建、绿色、制造业和科技创新等领域的信贷投放。去年四季度一般公司贷款净新增771亿元，同比增加455亿元。
　　零售信贷投放进度缓慢，主要由于房地产市场不景气以及消费疲弱，个人消费贷款需求较弱，同时邮储银行持续加大对个体工商户、小微企业主、普通农户等小微群体金融支持，个人小额贷款实现较快增长。去年四季度零售贷款净新增284亿元，同比减少451亿元，其中个人小额贷款净新增93.4亿元。
　　②负债端方面，在资本市场波动及理财破净等外部因素影响下，居民储蓄意愿较强，2022年四季度末邮储银行存款在总负债中的比重维持在95%以上，其中，零售存款增量贡献最高，相应在存款中的占比较三季度末环比提升0.27pc至88.7%，主要是一年期及以下价值存款的增长。
　　价：2022Q4净息差预计环比及同比均下行明显
　　我们测算2022年四季度邮储银行净息差为2.11%，环比下降4bp，同比下降22bp，对净利息收入增速形成拖累。去年邮储银行净息差主要表现出“资产端利率环比下降、负债成本基本平稳”的特征。
　　展望2023年，邮储银行净息差预计与行业趋势一致。一方面由于存量贷款重定价的影响，资产端收益率仍有下行的压力；另一方面，受益于中长期限存款重定价，以及高成本长期限存款得到有效压降，存款成本有望实现稳中有降。
　　非息收入同比减少，主要受投资收益减少影响。邮储银行2022年四季度非息收入增速为-17.1%，其中：①手续费及佣金净收入增速为7.0%，一方面得益于邮储银行加快推进财富管理战略升级，代理保险等业务收入实现快速增长，但受银行理财赎回影响，邮储银行理财规模、收益双降。②其他非息收入增速达-24.8%，主要受市场波动、基金投资分红增加等因素影响，债券、基金等估值下降。
　　成本支出明显增加。2022年四季度，邮储银行成本收入比为83.0%，对拨备前利润形成明显拖累，一方面是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加所致，另一方面是邮储银行加大信息化建设投入，带动固定资产折旧和无形资产摊销费用增加。
　　资产质量保持较优水平。2022年四季度末，邮储银行不良率、关注率分别为0.84%、0.56%，环比2022Q3分别提升1bp、提升1bp。从资产质量的内部结构来看：①对公信贷不良率较二季度末提升1bp，主要受个别大额公司客户风险暴露影响，房地产业、租赁和商务服务业、农林牧渔业等行业不良率有所上升；②零售信贷不良率较二季度末提升2bp，主要是因为按揭贷款、消费贷款不良率稍有波动。截至2022年四季度末，邮储银行拨备覆盖率达385.51%，仍维持在较高水平。
　　投资建议：展望2023年全年，邮储银行信贷储备充足，规模扩张有望加快，但净息差仍存在压力；邮储银行业务起步晚，没有资产质量历史包袱，信用风险压力小，预计全年业绩实现稳健增长。从中长期看，我们认为，邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在维持低不良、低负债成本优势的情况下，我们预计公司2023年营收增速为3.76%，归母净利润增速为8.55%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.69元，相当于2023年0.7XPB。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；零售转型进度不及预期；资产质量显著恶化。

研究报告全文：2023年03月31日公司动态分析邮储银行601658SH证券研究报告业绩实现平稳增长邮储银行2022年报点评国有大型银行事件邮储银行公布2022年报2022年营收增速为508归母净投资评级买入-A利润增速为1189业绩实现平稳增长我们点评如下维持评级2022年第四季度邮储银行归母净利润增速为-247业绩增长的主6个月目标价569元要驱动因素包括规模扩张拨备计提压力减轻而净息差收窄非息收股价2023-03-30482元入减少成本支出明显增加则对业绩增长形成负向贡献交易数据量零售信贷延续弱增长对公信贷仍为主要支撑总市值百万元47795639资产端方面去年四季度邮储银行生息资产日均余额口径同比流通市值百万元5434290增长971增量主要来自金融资产投资去年四季度邮储银行加大债总股本百万股9916108券证券投资基金资产管理计划等金融资产的配置力度金融资产投流通股本百万股1127446资占总资产比例环比上升074pc至35312个月价格区间388574元对公信贷为主要支撑在去年经济面临下行压力疫情冲击外部不确定性因素增加的宏观环境下邮储银行加大对基建绿色制造业和科股价表现技创新等领域的信贷投放去年四季度一般公司贷款净新增771亿元邮储银行沪深300同比增加455亿元16零售信贷投放进度缓慢主要由于房地产市场不景气以及消费疲弱个6人消费贷款需求较弱同时邮储银行持续加大对个体工商户小微企业-4主普通农户等小微群体金融支持个人小额贷款实现较快增长去年-14四季度零售贷款净新增284亿元同比减少451亿元其中个人小额贷-242022-032022-072022-112023-03款净新增934亿元资料来源Wind资讯负债端方面在资本市场波动及理财破净等外部因素影响下居民储升幅1M3M12M蓄意愿较强2022年四季度末邮储银行存款在总负债中的比重维持在相对收益7400-5795以上其中零售存款增量贡献最高相应在存款中的占比较三季绝对收益6643-107度末环比提升027pc至887主要是一年期及以下价值存款的增长李双分析师价2022Q4净息差预计环比及同比均下行明显SAC执业证书编号S1450520070001我们测算2022年四季度邮储银行净息差为211环比下降4bp同比lishuang1essencecomcn下降22bp对净利息收入增速形成拖累去年邮储银行净息差主要表陈惠琴联系人chenhq2essencecomcn现出资产端利率环比下降负债成本基本平稳的特征相关报告展望2023年邮储银行净息差预计与行业趋势一致一方面由于存量贷款重定价的影响资产端收益率仍有下行的压力另一方面受益于业绩实现稳健增长不良生2022-10-27中长期限存款重定价以及高成本长期限存款得到有效压降存款成本成压力趋缓邮储银行2022年三季报点评有望实现稳中有降非息收入同比减少主要受投资收益减少影响邮储银行2022年四季度非息收入增速为-171其中手续费及佣金净收入增速为-70一方面得益于邮储银行加快推进财富管理战略升级代理保险等业务收入实现快速增长但受银行理财赎回影响邮储银行理财规模本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析邮储银行收益双降其他非息收入增速达-248主要受市场波动基金投资分红增加等因素影响债券基金等估值下降成本支出明显增加2022年四季度邮储银行成本收入比为830对拨备前利润形成明显拖累一方面是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加所致另一方面是邮储银行加大信息化建设投入带动固定资产折旧和无形资产摊销费用增加资产质量保持较优水平2022年四季度末邮储银行不良率关注率分别为084056环比2022Q3分别提升1bp提升1bp从资产质量的内部结构来看对公信贷不良率较二季度末提升1bp主要受个别大额公司客户风险暴露影响房地产业租赁和商务服务业农林牧渔业等行业不良率有所上升零售信贷不良率较二季度末提升2bp主要是因为按揭贷款消费贷款不良率稍有波动截至2022年四季度末邮储银行拨备覆盖率达38551仍维持在较高水平投资建议展望2023年全年邮储银行信贷储备充足规模扩张有望加快但净息差仍存在压力邮储银行业务起步晚没有资产质量历史包袱信用风险压力小预计全年业绩实现稳健增长从中长期看我们认为邮储银行零售业务优势尚未充分释放资产扩张与中收增长仍有空间在维持低不良低负债成本优势的情况下我们预计公司2023年营收增速为376归母净利润增速为855给予买入-A的投资评级6个月目标价为569元相当于2023年07XPB风险提示宏观经济复苏不及预期零售转型进度不及预期资产质量显著恶化TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入318762334956347559371606402617营收增速1138508376692835拨备前利润128112126711135792149568163941拨备前利润增速806-1097171014961归母净利润761708522492512101557112016归母净利润增速186511898559781030每股净收益元082092100110121每股净资产元690742813890975盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E净资产收益率10371051107810961119总资产收益率064064062061061风险加权资产收益率126125121120119市盈率585522481438398市净率070065059054049股息率513574623684755数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析邮储银行图1邮储银行2022年第四季度业绩增长拆分3530-28542787252015971-102110-24651180-245-52022Q4规净非成拨税模息息本备收增差收增净长扩入速利大润资料来源公司公告安信证券研究中心图2邮储银行各项资产单季度净新增情况亿元公司贷款零售贷款金融资产同业资产现金及存放央行800070006000500040003000139520001883115812472841000735210156665511977330621628316549771-1000-2000-300021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析邮储银行图3邮储银行单季度净息差252402423723423323223222222152112120191817161521Q121H21Q321A22Q122H22Q322A资料来源公司公告安信证券研究中心图4邮储银行单季度成本收入比9083080762694705915836056554652051651951151850403020Q120H20Q320A21Q121H21Q321A22Q122H22Q322A资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析邮储银行图5邮储银行业绩图表业绩累计同比增速2022一季度2022上半年2022前三季度2022A营业收入10141003779508净利息收入409380227156生息资产平均余额1097768838869净息差232227223220手续费及佣金净收入3959564440302920其他非息净收入5329306935072030成本收入比5179532154866141拨备前利润1051610403-109信用减值损失-591-800-1559-2425归母净利润1781148814481189资产质量2022Q12022Q22022Q32022Q4不良率082083083084一般对公贷款不良率056057零售贷款不良率111113个人消费贷款082084个人住房贷款052057个人其他消费贷款227214个人小额贷款171170信用卡透支及其他182195关注率048051055056不良核销及转出百万元523916779不良生成率累计年化031036逾期率093091094095逾期90天以内比率030035逾期90天以上比率061060逾期90天以上不良73077066拨备比率340326拨备覆盖率41358409254044738551资负结构2022Q12022Q22022Q32022Q4信贷496503511496一般对公贷款362360362370票据贴现66747669零售贷款572565562561个人消费贷款386378个人住房贷款319314个人其他消费贷款6765个人小额贷款154157157信用卡透支及其他2525金融投资344339345353传统同业53533949存款95996396549602对公存款113118115112零售存款886882885887活期存款317323定期存款683677其他存款003003003002同业负债23181723发行债券08080808其他2022Q12022Q22022Q32022Q4非保本理财余额亿元92268301核心一级资本充足率961933955936资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司动态分析邮储银行财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2财务预测2021A2022A2023E2024E2025E财务预测2021A2022A2023E2024E2025E利润表业绩增长净利息收入269382273593277509296144317648净利息收入增速632156143672726净手续费收入2200728434341213753345039净手续费增速33422920200010002000其他非息收入2737332929359293792939929净非息收入增速5044242714167731260营业收入318762334956347559371606402617拨备前利润增速806-1097171014961税金及附加24682620290732153594归属母公司净利润增速186511898559781030业务及管理费188102205705208883218876235128盈利能力其他业务成本129100159144153ROAE10371051107810961119营业外净收入49180183196200ROAA064064062061061拨备前利润128112126711135792149568163941RORWA126125121120119资产减值损失4663835328372064134545832生息率376354333323319税前利润814549136498568108206118093付息率163161159156157所得税49226009591464925905净利差212193175167162税后利润765328535592654101714112189净息差225205186178172归属母公司净利润761708522492512101557112016成本收入比59016141601058905840资产负债表资本状况存放央行11894581263951156642517387311921298资本充足率133712731229同业资产636104694602750170806433858045核心资本充足率12391129110710681043贷款总额645409972104338219894932957910542425风险加权系数50855165507651095117贷款减值准备220543234145248233263138279576股利支付率30013001300130013001贷款净额623719969777107971661906644110262848资产质量证券投资43546734960804525718256877966087896不良贷款余额5268560736641386775471226其他资产170439170215204752227854251967不良贷款净生成率027036030030029资产合计1258787314067282157501901752725619382054不良贷款率082084078073068央行借款1731624815297783573442880拨备覆盖率4186138551387033883739252同业负债232017305115341729444247524212拨贷比342325302282265存款余额1135407312714485142402231580664817466346流动性应付债券81426101910121910141910161910贷存比56845671577259026036其他负债10749295143125842136771146185贷款总资产51275126521953235439负债合计1179232413241468148594821656531018341533生息资产总资产1004510041100361002410017股东权益合计7955498258148907079619461040520估值指标每股指标PE585522481438398EPS082092100110121PB070065059054049BVPS690742813890975PPPOP348351328298272025028030033036每股股利股息收益率513574623684755资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司动态分析邮储银行公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司动态分析邮储银行免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8