核心观点：
　　2023年3月29日，邮储银行公布了《非公开发行A股股票发行情况报告书》，公告称，中国移动集团以6.64元/股的价格认购邮储银行股票67.77亿股，锁定期5年。此前中国移动并非邮储银行股东，本次定增结束后，其已持有邮储银行6.83%的股票，考虑到第二大股东香港中央结算有限公司的代理人身份，中国移动实际成为仅次于中国邮政集团的第二大股东。对此我们点评如下：
　　本次定增有望充实资本，对邮储银行未来业务发展和盈利能力有正面贡献。根据公告披露，本次定增邮储银行募集资金总额约450亿元，扣除相关发行费用1984万元后全部用于补充核心一级资本。以2022年9月末为测算基准日，静态测算下邮储银行核心一级资本充足率和资本充足率预计分别提升0.63pct和0.64pct至10.18%和14.74%。
　　公司坚守零售定位，资本转换效率更高，定增有望进一步撬动信贷规模高增。截至2022年Q3末，公司个人贷款占总贷款比重为56.18%，高于国有行平均（36.92%），意味着同样幅度的规模扩张，邮储银行对于资本的消耗更低。2022Q1~3公司贷款规模同比增长12.3%，依旧处于高位，本次定增有望进一步撬动信贷规模扩张，提升盈利能力。
　　引入新股东且溢价定增可有效提振市场信心，对股价形成有力支撑。截至2023年3月29日，邮储银行A股收盘价为4.65元/股，H股收盘价为4.83港元/股（折合人民币4.24元/股），本次6.64元/股定增价相较于当前A股市场价溢价约43%，相较于H股溢价约57%。以该定增价为基准，参考21年每股分红0.2427元，对应股息率为3.73%。大幅溢价定增一方面体现中国移动对于邮储银行经营发展的长期信心，另一方面减少对净资产收益率摊薄程度，对现有二级投资者是一种保护，有助于提振市场信心。此外，中国移动作为我国规模最大的移动通信运营商，具备强劲的科技实力和雄厚的数据基础，其加入大股东行列有利于邮储银行的长期业务拓展。
　　盈利预测与投资建议：本次中国移动溢价定增有利于提振市场信心，利好公司业务拓展，提升长期价值。预计23/24年公司归母净利润增速分别为10.3%和11.8%，EPS分别为0.98/1.10元/股，BVPS分别为8.31/9.14元/股（已考虑定增因素），当前A股股价对应的23/24年PE分别为4.8X/4.2X，PB分别为0.56X/0.51X。我们给予公司A股23年PB估值0.9X，对应A股合理价值为7.48元/股，考虑A/H股溢价因素，H股合理价值为7.76港币/股，均给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）定增效果不达预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评国有大型银行证券研究报告邮储银行TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601658SH01658HK当前价格465元483港元移动溢价入股长期协同可期合理价值748元776港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-03-30核心观点2023年3月29日邮储银行公布了非公开发行A股股票发行情况相对市场TablePicQuote表现报告书公告称中国移动集团以664元股的价格认购邮储银行股票6777亿股锁定期5年此前中国移动并非邮储银行股东本次9定增结束后其已持有邮储银行683的股票考虑到第二大股东香20322052207220922112201230323港中央结算有限公司的代理人身份中国移动实际成为仅次于中国邮-4政集团的第二大股东对此我们点评如下-11本次定增有望充实资本对邮储银行未来业务发展和盈利能力有正面-17贡献根据公告披露本次定增邮储银行募集资金总额约450亿元-24扣除相关发行费用1984万元后全部用于补充核心一级资本以2022邮储银行沪深300年9月末为测算基准日静态测算下邮储银行核心一级资本充足率和资本充足率预计分别提升063pct和064pct至1018和1474分析师TableAuthor倪军公司坚守零售定位资本转换效率更高定增有望进一步撬动信贷规SAC执证号S0260518020004模高增截至2022年Q3末公司个人贷款占总贷款比重为5618021-38003646高于国有行平均3692意味着同样幅度的规模扩张邮储银行nijungfcomcn对于资本的消耗更低2022Q13公司贷款规模同比增长123依分析师屈俊旧处于高位本次定增有望进一步撬动信贷规模扩张提升盈利能力SAC执证号S0260515030005引入新股东且溢价定增可有效提振市场信心对股价形成有力支撑SFCCENoBLZ443截至2023年3月29日邮储银行A股收盘价为465元股H股收0755-88286915盘价为483港元股折合人民币424元股本次664元股定增qujungfcomcn价相较于当前A股市场价溢价约43相较于H股溢价约57以分析师王先爽该定增价为基准参考21年每股分红02427元对应股息率为373SAC执证号S0260520040002大幅溢价定增一方面体现中国移动对于邮储银行经营发展的长期信SFCCENoBQV910心另一方面减少对净资产收益率摊薄程度对现有二级投资者是一021-38003645种保护有助于提振市场信心此外中国移动作为我国规模最大的wangxianshuanggfcomcn移动通信运营商具备强劲的科技实力和雄厚的数据基础其加入大请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册股东行列有利于邮储银行的长期业务拓展持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议本次中国移动溢价定增有利于提振市场信心TableDocReport利好公司业务拓展提升长期价值预计2324年公司归母净利润增相关研究速分别为103和118EPS分别为098110元股BVPS分别邮储银行2023-02-16为831914元股已考虑定增因素当前A股股价对应的2324601658SH01658HK定增年PE分别为48X42XPB分别为056X051X我们给予公司A预案获批业务拓展有支撑股23年PB估值09X对应A股合理价值为748元股考虑AH股溢价因素H股合理价值为776港币股均给予买入评级联系人TableContacts文雪阳010-59136613风险提示1定增效果不达预期2经济增长超预期下滑3wenxueyanggfcomcn资产质量大幅恶化4政策调控超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText邮储银行公告点评附表邮储银行盈利预测表每股指标单位元股其他指标单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E价值评估倍利润表PE6560534842净利息收入253378269382275176286399302679PB074067061056051利息收入416252451567473842506471542122PPPOP341335315295274利息支出162874182185198666220072239443每股指标净手续费收入1649522007341114093347073EPS071078088098110净其他非息收入1632927373306583372436421BVPS625689757831914营业收入286202318762339944361055386173PPOPPS136139148158170营业支出218253237228247292253725266195DPS021025028031035税金及附加21872468264128763128股息支付率29373172317231723172业务及管理费165649188102200907212301225911股息收益率448532601667750营业利润679498153492652107331119979驱动性因素营业外净收入187-80-96-96-96贷款增长149212911180950900拨备前利润118553128112136300145783157038存款增长1121962920900850资产减值损失5041746658437433854837155生息资产增长11251075973800711利润总额681368145492556107235119883计息负债增长10441041944931802所得税3818492255531126012588平均贷款收益率481472452440435净利润64318765328700395975107295平均生息资产收益率384376358351350归母净利润64199761708662395576106876平均存款付息率157161160160160资产负债表平均计息负债付息率162164162164165贷款总额57162586454099721568379011738612278净息差NIM-测算值234224208199195贷款减值准备205528216900239569262089282999净利差NIS-测算值223212195187185贷款净额55123616237199697611376390848329279净手续费收入增速12803342550020001500投资类资产39146504348620473999649769965176075净非息收入营收11471549190520682162存放央行12198621189458126466214190251539642成本收入比57885901591058805850同业资产552034636104636104667909701305拨备支出平均贷款094077064051045其他资产154356176492185828202967219277实际所得税率56060460010501050生息资产1140280412628281138564451496510316029301业绩年增长率资产合计1135326312587873137650061503459716242768净利息收入4463224157存款1035802911354073123986481351452614663261净手续费收入128334550200150向央行借款2528817316173161731617316营业收入34114666270同业负债141789232017269140317585298530营业支出2087422649发行债券5797481426102597128246119269拨备前利润-0581647077计息负债1058308011684832127877001397767315098375利润总额69195136159118负债合计1068033311792324129065681410760215238721净利润54190137103118股东权益合计6729307955498584389269961004047归母净利润54186137103118资产质量盈利能力不良贷款余额5036752685593646498368490ROAA060064066067069不良贷款率088082082082080ROAE11841186121812321261不良净生成率045029043030025RORWA121127129130134拨备覆盖率408412404403413资本状况拨贷比360336332332329资本充足率13881478145714511448流动性一级资本充足率11861239117611281086存贷比55195684582058465873核心一级资本充足率9609929919991008贷款总资产50355127524252555302加权风险资产56514396400338704037276740058364666投资类资产总资产34483455344433103187风险加权系数49785085511551045150同业资产总资产486505462444432数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText邮储银行公告点评广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心万思华资深分析师厦门大学会计硕士2017年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦356001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资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