核心观点
　　邮储银行是中国领先的大型零售银行。邮储银行是在邮政集团储蓄业务的基础上改组而来，设立于2007年，目前是国有六大行之一。背靠邮政集团的庞大网络，邮储银行通过近4万个网点深入县域，客户数占全国人口的45%，拥有广大的零售客群。公司长期坚持零售银行战略，近年来进一步以AUM为纲升级财富管理业务，深挖客群价值。公司现任代董事长、行长刘建军长期任职招行，拥有丰富的零售银行管理经验。在稳定的零售战略、庞大的零售客群基础和优秀的管理下，邮储银行零售优势有望进一步突出。
　　邮储银行背靠邮政集团，网点深入布局广袤城乡，客户群体庞大。邮政集团为邮储银行控股股东,邮储银行与邮政集团建立了业务委托代理关系，邮政企业的代理网点为邮储银行提供吸收存款等服务，拓展了银行的业务覆盖范围。依托广泛的代理网点，邮储银行县域网点占比多年稳定在70%，中部和西部地区网点合计占比高达55%，位于大行首位。牢筑县域和中西部市场的差异化定位为邮储银行带来庞大的客户群体，邮储银行个人客户数覆盖超过中国人口总量的45%。未来随着乡村振兴战略的进一步落地，居民收入持续提升，下沉市场各类金融需求有望被激发，为邮储银行零售业务带来源源不断的发展动力。
　　坚定差异化零售银行战略，持续提升客群价值贡献度。邮储银充分发挥专业优势，做强零售贷款，并将个人小额、涉农等领域贷款作为邮储银行特色化经营、可持续发展的重要力量。邮储银行通过客户分层和深度经营，以及人才队伍、产品体系等方面的不断完善，大财富管理收入占营收比重由2020年的3.2%提升至2022H的10.9%，财富管理体系建设成效显著。
　　资产质量优异，盈利空间有望随着资产结构优化释放。邮储银行不良资产历史包袱轻，资产质量指标持续领跑国有大行，2022Q3末不良贷款率为0.83%，比上市国有大行平均不良率低55bps，期末拨备覆盖率高达405%，位列国有行首位。近年来，邮储银行加大信贷类资产配置，重点投向按揭、个人消费贷款、基建等领域，资产结构优化，为业绩增长提供空间。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润870/989/1114亿元，同比增长14.3%/13.6%/12.7%，EPS为0.88/1.01/1.15元。综合考虑绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价5.4-6.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月06日邮储银行601658SH买入中国领先的大型零售银行核心观点公司研究深度报告邮储银行是中国领先的大型零售银行邮储银行是在邮政集团储蓄业务的银行国有大型银行基础上改组而来设立于2007年目前是国有六大行之一背靠邮政证券分析师王剑证券分析师陈俊良集团的庞大网络邮储银行通过近4万个网点深入县域客户数占全国021-60875165021-60933163wangjianguosencomcnchenjunliangguosencomcn人口的45拥有广大的零售客群公司长期坚持零售银行战略近年S0980518070002S0980519010001来进一步以AUM为纲升级财富管理业务深挖客群价值公司现任代董证券分析师田维韦事长行长刘建军长期任职招行拥有丰富的零售银行管理经验在稳021-60875161tianweiweiguosencomcn定的零售战略庞大的零售客群基础和优秀的管理下邮储银行零售优S0980520030002势有望进一步突出基础数据邮储银行背靠邮政集团网点深入布局广袤城乡客户群体庞大邮政集团投资评级买入维持合理估值540-640元为邮储银行控股股东邮储银行与邮政集团建立了业务委托代理关系邮收盘价468元总市值流通市值432357145691百万元政企业的代理网点为邮储银行提供吸收存款等服务拓展了银行的业务52周最高价最低价609384元覆盖范围依托广泛的代理网点邮储银行县域网点占比多年稳定在近3个月日均成交额51786百万元70中部和西部地区网点合计占比高达55位于大行首位牢筑县域市场走势和中西部市场的差异化定位为邮储银行带来庞大的客户群体邮储银行个人客户数覆盖超过中国人口总量的45未来随着乡村振兴战略的进一步落地居民收入持续提升下沉市场各类金融需求有望被激发为邮储银行零售业务带来源源不断的发展动力坚定差异化零售银行战略持续提升客群价值贡献度邮储银充分发挥专业优势做强零售贷款并将个人小额涉农等领域贷款作为邮储银行特色化经营可持续发展的重要力量邮储银行通过客户分层和深度经营以及人才队伍产品体系等方面的不断完善大财富管理收入占营收比重由2020年的32提升至2022H的109财富管理体系建设成效显著资料来源Wind国信证券经济研究所整理资产质量优异盈利空间有望随着资产结构优化释放邮储银行不良资产相关研究报告邮储银行601658SH-业绩增长平稳中收表现亮眼历史包袱轻资产质量指标持续领跑国有大行2022Q3末不良贷款率为2022-10-27083比上市国有大行平均不良率低55bps期末拨备覆盖率高达405邮储银行601658SH-储蓄代理费率调整降低综合费率优化存款结构2022-09-30位列国有行首位近年来邮储银行加大信贷类资产配置重点投向按邮储银行601658SH-资产稳步扩张存款增长较好2022-08-23揭个人消费贷款基建等领域资产结构优化为业绩增长提供空间邮储银行601658SH-线上线下普惠千万家2022-07-04盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润8709891114亿邮储银行601658SH2022年一季报点评-中收大幅增长元同比增长143136127EPS为088101115元综合考虑绝拨备依然充实2022-05-01对估值与相对估值我们认为公司合理股价54-64元维持买入评级风险提示估值的风险盈利预测的风险财务风险市场风险等盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元286202318762341886370245402700-34114738388净利润百万元64199761708703298893111429-54186143136127摊薄每股收益元067077088101115总资产收益率059063066069071净资产收益率123128132136140市盈率PE7061534641股息率4553606977市净率PB079068062057052资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况6历史沿革百年历史十年转型6股东背景邮政集团为控股股东6人才建设强调人才强行战略8独特优势依托自营代理模式触达庞大客户群体10自营代理模式优势鲜明10模式效能仍有提升空间13网点转型有望进一步提升渠道优势15增长亮点强化差异化零售银行战略持续提升客群价值贡献度17加强顶层设计推动零售战略有效落地17发挥专业优势做强零售贷款18积极推进财富管理体系建设24财务分析盈利空间有待释放资产质量优势延续28资产端贷款占比提升资产结构优化28负债端存款优势突出资金来源稳定28净息差下行压力有望缓解30资产质量基础优异各指标持续领先同业31盈利预测32假设前提32未来三年业绩预测简表32盈利预测的敏感性分析33估值与投资建议33绝对估值33相对估值34投资建议35风险提示35财务预测与估值36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1邮储银行历史沿革6图2邮储银行对集团营收贡献度高且稳定7图3近年来邮储银行对集团净利润贡献稳定在110以上7图4邮储银行与集团高度协同7图5战略投资者的引入为邮储银行的全方位发展赋能8图6邮储银行31-40岁年龄员工占比持续提升9图72021年末邮储银行员工队伍较可比大行呈现年轻化特色9图8邮储银行本科及以上学历员工持续提升10图92021年末邮储银行本科及以上员工占比较高10图102018年至2021年邮储银行薪酬增速高于大行均值10图112019年至2021年邮储银行科技人员占比持续提升10图12邮储银行代理网点占比稳定在8011图13邮储银行网点数量居于六大行首位1H22末11图14邮储银行县域网点占比高达7011图15邮储银行代理网点县域地区占比远高于自营网点11图16中国城镇化率水平较低12图17中国中西部地区人口占比高达5312图18邮储银行个人客户群体庞大2021年末12图19邮储银行个人存款近5年CAGR位于大行前列12图20乡村振兴战略支持政策频出13图21农村居民人均可支配收入增速较高与城镇差距逐步缩小13图22共同富裕背景下贫困地区农村居民人均可支配收入持续提升13图23考虑代理费后邮储银行付息负债成本率较高14图24考虑管理费用后邮储银行综合负债成本率较高14图25管理费用剔除代理费后邮储银行成本收入比仍高于五大行均值但差距收窄14图262021年末邮储银行客均零售AUM低于可比银行15图272021年末邮储银行零售AUM中存款占比高于同业AUM结构有待优化15图28邮储银行推进网点向营销服务中心和客户体验中心转型16图292022年6月末邮储银行网均存款增速居大行首位16图30邮储银行网均手续费及佣金净收入增速提升显著16图31邮储银行打造场景的开放银行模式线上线下网络融合发展渠道优势突显17图32邮储银行通过优化管理架构和加强内部协同推动零售银行战略落地18图33邮储银行零售贷款占比高于可比大行3Q22末19图34邮储银行零售贷款占比呈上升趋势19图35邮储银行零售贷款中按揭贷款占比低于可比大行1H22末19图36邮储银行个人小额贷款占比呈现上升趋势19图372018年以来邮储银行零售贷款增速高于大行平均19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38自2021年以来邮储银行零售贷款中个人小额贷款贡献最高增速19图392017年至2022H邮储银行零售贷款收益率高于五大行20图402017年至2022H邮储银行个人小额贷款保持高增21图412019年来极速贷产品余额占个小额贷款比重逐步提升21图42邮储银行个人小额不良贷款率呈下降趋势21图43邮储银行个人小额贷款不良生成率低于个人消费贷和信用卡21图44邮储银行普惠小微贷款余额及增速22图45商业银行普惠小微贷款余额及增速22图46邮储银行涉农贷款余额及增速22图47金融机构涉农贷款余额及增速22图48邮储银行信用村预授信模式23图49邮储银行信息化技术23图50商业银行普惠小微贷款23图51邮储银行普惠小微贷款24图52商业银行普惠小微贷款24图53邮储银行信用卡增速高于可比同业24图54邮储银行信用卡不良率抬升24图55邮储银行个人客户分层25图56邮储银行高净值客户门槛较低1H22末25图57邮储银行高净值客群持续扩充25图58近年来邮储银行财富客户增速较快25图59理财经理队伍持续扩充26图60理财经理人均产能提升26图61邮储银行代销基金规模及增速26图62邮储银行代销资产管理计划含信托计划规模及增速26图63邮储银行存款外金融资产占比呈提升趋势27图64邮储银行存款外金融资产AUM增速高于工商银行27图65邮储银行理财及代理手续费收入增速领先27图66邮储银行理财及代理手续费收入占比呈提升趋势27图67邮储银行大财富管理收入增速27图68邮储银行大财富管理收入占营收比重27图69邮储银行加大信贷类资产和金融投资整体结构优化28图70邮储银行信贷类资产占比与五大行均值差距缩窄28图71邮储银行目前的信贷结构28图72邮储银行2013-2022H信贷结构变化28图732013年以来邮储银行存款占负债比重高达90以上29图74邮储银行存款占比远高于可比银行29图75邮储银行个人定期存款占比远高于可比银行1H22末29图76邮储银行个人定期存款占比持续提升29图772016年以来邮储银行代理网点存款日均余额比重高于6030图78邮储银行代理网点存款成本相对稳定30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图79邮储银行净息差下行幅度较大调整后低于可比银行30图80邮储银行存贷比持续提升30图81邮储银行不良贷款率自上市起始终保持在1以下31图82邮储银行自上市起关注率低于大行均值31图832022年上半年邮储银行不良生成率为07731图84邮储银行拨备计提充足31图85邮储银行逾期贷款率处于低位32图86邮储银行逾期90天以上贷款与不良贷款余额的偏离度较高不良认定标准严格32图87上市银行估值情况34表1邮储银行股权结构2022Q37表2邮储银行现任管理层履历9表3邮储银行中西部地区网点占比位于大行首位1H22末12表4未来三年业绩预测简表单位百万元33表5归母净利润增速对净息差的敏感性分析33表6一二阶段假设百万元33表7折现率假设34表8绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司概况历史沿革百年历史十年转型自1919年邮政储金业务开办以来中国邮政储蓄至今已有百年历史邮政储金局成立之初即提出人嫌细微我宁繁琐不争大利但求稳妥的经营方针1930年邮政储金汇业总局成立一时有大众银行之誉1950年邮政储蓄改为代理业务代银行收储个人存款和非经营性质的群众团体存款2007年3月中国邮政储蓄银行有限责任公司正式成立差异化定位为零售大行服务三农城乡居民和中小企业自2012年开始邮储银行迈向转型发展之路邮储银行分别于2012年1月2015年12月2016年9月和2019年12月完成股份制改革引入境内外战略投资者H股和A股上市的跨越式改革目标2019年初银保监会将邮储银行调整至国有大型商业银行位列六大国有行之一图1邮储银行历史沿革资料来源公司财报公司官网国信证券经济研究所整理股东背景邮政集团为控股股东邮政集团控股邮储银行成立时即由邮政集团全资出资设立并进行了多次增资当前邮政集团为邮储银行第一大股东兼为控股股东截至2022年3季度末邮政集团持股比例达67邮储银行为邮政集团主要盈利来源在邮政集团母公司和众多子公司中邮储银行对集团贡献度最高近4年邮储银行营收贡献稳定在45左右净利润贡献稳定在110以上2021年净利润贡献度较2019年小幅下降6个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表1邮储银行股权结构2022Q3股东名称持股比例股东性质中国邮政集团有限公司6738大型综合性国有独资企业香港中央结算代理人有限公司2148境外法人中国人寿保险股份有限公司236大型国有险企中国电信集团有限公司121大型国有通信企业香港中央结算有限公司092境外法人新智达成长一号基金016其他上海国际港务集团股份有限公司012大型国有港口企业大家人寿保险股份有限公司万能产品011其他前海人寿保险股份有限公司自有资金011全国性金融保险机构社保基金1104组合010其他资料来源公司财报国信证券经济研究所整理和预测图2邮储银行对集团营收贡献度高且稳定图3近年来邮储银行对集团净利润贡献稳定在110以上资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理邮储银行与邮政集团业务高度协同邮政集团以邮政快递物流金融电子商务等为主业实行多元化经营具有资金流物流信息流商流四位一体的先天优势邮储银行借助邮政集团丰富的线上及线下资源服务客户为拓展零售金融保驾护航与此同时邮政集团旗下的保险证券物流电商等业务与银行业务一同增强了内部聚合力的同时也产生了新效益为客户提供综合金融服务解决方案开创了金融生态圈服务新模式图4邮储银行与集团高度协同资料来源公司公告国信证券经济研究所整理引入战略投资者有效推动邮储银行转型发展2015年12月邮储银行以引资金引机制引资源引技术引智力为目标成功引入十家战略投资者请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告包括瑞银集团摩根大通星展银行加拿大养老基金投资公司FMPL国际金融公司6家国际知名金融机构中国人寿中国电信两家大型国有企业蚂蚁集团腾讯两家互联网企业并于2018年与摩根大通星展银行FMPL腾讯等签署深化战略合作协议引战后邮储银行在战略投资者的协助下有利于推进零售业务的转型升级和在互联网金融和普惠金融领域的战略布局朝着稳健经营风控良好的百年银行目标迈进图5战略投资者的引入为邮储银行的全方位发展赋能资料来源公司公告国信证券经济研究所整理人才建设强调人才强行战略邮储银行管理层战略视野卓越行业经验丰富行长刘建军曾于招商银行任职20年先后担任10年招行零售银行部总经理首任私人银行部总经理6年主管零售的副行长是招行零售金融转型的具体实施者之一未来也将持续助力也邮储银行深耕庞大的零售资产加速零售业务的转型首席风险官兼邮惠万家董事长梁世栋和首席信息官牛新庄分别曾于蚂蚁集团和民生银行任职均为国内相关领域的专家邮储银行专业且经验丰富的管理团队为零售银行战略实施的连贯性及业务发展的持续性提供了有效的保障请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表2邮储银行现任管理层履历名称职务履历2021年8月起任邮储银行执行董事及行长曾任建设银行山东省分行滩坊分行副行长济南分行副行长德州分行行长招代董事长及行商银行济南分行副行长招商银行总行零售银行部总经理2004刘建军长年起零售综合管理部总经理总行业务总监兼零售金融总部常务副总裁信用卡中心理事长招商银行执行董事副行长董事会秘书等职务2020年1月起任邮储银行风险管理部总经理2020年2月起任邮储银行首席风险官2021年12月起任中邮邮惠万家银行有限首席风险官中责任公司董事长曾任中国建设银行风险管理部副处长处长邮邮惠万家银梁世栋中国人民银行金融稳定局副局长中国银行间市场交易商协会行有限责任公党委委员等曾兼任巴塞尔委员会BCBS政策制定委员会委司董事长员金融稳定理事会FSB指导委员会委员中华全国青年联合会第十二届委员会委员2020年4月起任邮储银行金融科技创新部总经理2020年7月起任邮储银行首席信息官曾任中国民生银行总行科技开发部总经理助理副总经理总经理信息科技部总经理民生科牛新庄首席信息官技有限公司执行董事总经理等职务目前兼任国务院第二届互联网行动专家咨询委员会委员工业和信息化部人工智能专家中央企业网络安全与信息化服务共享联盟首批专家浙江大学等多家高校客座教授资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理邮储银行员工队伍年轻化素质优良截至2021年末邮储银行40岁以下员工占比达到68高于其他可比大行员工本科及以上学历占比81仅次于交行和招行较2017年末提升15个百分点科技人才队伍建设方面邮储银行科技人员数量和占比持续提升2019年至2021年科技人员占比由153提升至276邮储银行年轻高素质的员工队伍充分体现作为最年轻的大行的特点有助于邮储银行加快创新步伐释放转型红利邮储银行员工队伍激励充分潜力十足薪酬方面邮储银行不断完善具有市场竞争力的激励体系2021年末薪酬增速达到153近三年薪酬增速高于五大行均值和招商银行邮储银行优化选人用人机制人员能进能出职务能上能下薪酬能高能低充分激发组织活力图6邮储银行31-40岁年龄员工占比持续提升图72021年末邮储银行员工队伍较可比大行呈现年轻化特色资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图8邮储银行本科及以上学历员工持续提升图92021年末邮储银行本科及以上员工占比较高资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理图102018年至2021年邮储银行薪酬增速高于大行均值图112019年至2021年邮储银行科技人员占比持续提升资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理独特优势依托自营代理模式触达庞大客户群体自营代理模式优势鲜明邮银协同稳定可持续经国务院同意并经中国银监会核准邮储银行自2007年成立起确立了自营代理的运营模式委托邮政企业在代理网点提供吸收本外币储蓄存款服务结算类金融服务代理类金融服务及其他服务该模式具备如下特点1独特性邮储银行是中国唯一一家采取自营代理模式的银行银行和邮政集团双方的行为均受到委托代理协议的约束2可持续性邮政集团均须遵循无限期的自营代理运营模式邮储银行与邮政集团无权终止邮银代理关系3独立自主性邮储银行和邮政集团在人员财务管理信息技术上完全独立资产占有按市场化价格进行结算在业务管理上邮储银行发挥主导作用在该运营模式下邮储银行与邮政集团建立了稳定透明公平互惠的业务委托代理关系充分发挥集团资源优势深化邮银在客户渠道和产品等方面多维度多层次的业务协同请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告四万网点总量居同业首位代理网点贡献八成依托独特的自营代理运营模式截至2022年6月末邮储银行拥有接近39589个营业网点其中自2016年以来代理网点稳定贡献近八成网点数量凭借代理网点的优势邮储银行网点数量在大型商业银行居于首位有利于在更短的时间拓展现有业务的覆盖范围图12邮储银行代理网点占比稳定在80图13邮储银行网点数量居于六大行首位1H22末资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理网点筑牢县域和中西部市场贡献差异化竞争优势由于占比更高的代理网点分布更为下沉邮储银行县域网点占比多年稳定在70深入布局广袤城乡从区域布局来看邮储银行深耕中西部地区中部和西部地区网点合计占比高达55位于大行首位由于当前中国城镇化率水平较低截至2021年仅为65左右与日本美国等国家仍有较大差距另外2020年末中西部地区人口占比53占据全国近一半人口因此牢筑县域和中西部市场的差异化定位也为邮储带来极为庞大的客户群体以及丰富的资金来源2021年末邮储银行个人客户数高达637亿户覆盖超过中国人口总量的45远高于交行和建行与工行和农行数量接近2016年至2021年个人存款5年CAGR达101在六大行中位于第二位仅次于交行的102图14邮储银行县域网点占比高达70图15邮储银行代理网点县域地区占比远高于自营网点资料来源公司财报国信证券经济研究所整理注2021年年报资料来源公司财报国信证券经济研究所整理注数据截至2020开始未披露城市和县域网点数据年末其他年份未披露该数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表3邮储银行中西部地区网点占比位于大行首位1H22末邮储银行农业银行建设银行工商银行交通银行长江三角洲地区1213161524珠江三角洲地区911131211环渤海地区1414171617东北地区1010101012中部地区2923242118西部地区2630212216资料来源公司财报国信证券经济研究所整理注地区划分未包括总部和境外地区中国银行区域划分方式不同因此未涵盖图16中国城镇化率水平较低图17中国中西部地区人口占比高达53资料来源世界银行Wind国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理图18邮储银行个人客户群体庞大2021年末图19邮储银行个人存款近5年CAGR位于大行前列资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理深度把握下沉市场崛起潜力未来将持续受益于乡村振兴战略乡村振兴战略于党的十九大报告首次提出报告指明三农问题是关系国计民生的根本性问题近年来一系列政策文件出台从战略规划法律层面具体行动方案等层面推动乡村振兴战略的贯彻落实随着乡村振兴共同富裕战略的实施我国农村居民人均可支配收入与城镇居民人均可支配收入差距逐步缩小两者比值由2014年的36提升至2021年的40贫困地区农村居民人均可持续收入近年来持续上升2014年至2020年CAGR达1252022年5月乡村建设行动实施方案指出确保到2025年乡村建设取得实质性进展邮储银行深度下沉的网点以及服务三农城乡居民和中小企业的定位未来也将持续受益于乡村振兴战略的进一步落地随着更多居民步入富裕群体下沉市场各类金融需求有望被激发带来巨大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告的个人消费融资投资市场为邮储银行零售业务带来源源不断的发展动力图20乡村振兴战略支持政策频出资料来源国务院财政部银保监会乡村振兴局国信证券经济研究所整理图21农村居民人均可支配收入增速较高与城镇差距逐图22共同富裕背景下贫困地区农村居民人均可支配收入持步缩小续提升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理模式效能仍有提升空间邮储银行向邮政企业支付代理手续费根据委托代理协议代理手续费包括储蓄代理费代理结算类业务支出代理销售支出及与中间业务相关的其他佣金支出等具体看1代理吸收人民币存款业务邮储银行按照固定费率分档计费计算并支付给邮政集团储蓄代理费2代理办理中间业务取得的收入先由邮储银行确认再按照谁办理谁受益的原则向邮政企业支付手续费及佣金考虑代理费后负债成本较高由于储蓄代理费用计入邮储银行的业务及管理费用科目当中并不直接反映在利息支出因此将代理费用还原后不考虑吸储时付出的房屋设备员工等费用2021年邮储银行付息负债成本率由还原前的165提至为246远高于五大行均值的179考虑揽储相关的管理费用后2021年邮储银行综合负债成本率为335仍高于五大行均值76bps且较2020年上升10bps这与自营网点员工费用增加银行增加科技支出等有关请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图23考虑代理费后邮储银行付息负债成本率较高图24考虑管理费用后邮储银行综合负债成本率较高资料来源公司财报国信证券经济研究所整理注综合付息负债资料来源公司财报国信证券经济研究所整理成本率管理费用利息支出付息负债平均余额图25管理费用剔除代理费后邮储银行成本收入比仍高于五大行均值但差距收窄资料来源公司财报国信证券经济研究所整理客户价值仍有挖掘空间从客均指标来看2021年末邮储银行客均零售AUM为197万元低于招商银行633万元工商银行284万元平安银行269万元交通银行230万元和建设银行207万元客均个人存款为158万元六大行中仅低于中国银行247万元和工商银行178万元从零售AUM结构来看邮储银行客户金融资产中存款仍占绝对主导地位2021年末存款占比达到80而存款外如理财基金等金融资产占比仅为20远低于招商银行的79和平安银行的76AUM结构仍有改善空间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图272021年末邮储银行零售AUM中存款占比高于同业AUM图262021年末邮储银行客均零售AUM低于可比银行结构有待优化资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理注中国银行和农业银行未披露零售AUM网点转型有望进一步提升渠道优势线下网点仍具有重要价值随着电子渠道的兴起银行与客户互动的方式朝着多样化发展但线下网点仍是连接银行和客户的最重要桥梁通过网点提供相对复杂的金融服务与客户面对面建立信任并提供专业咨询服务及个性化解决方案在下沉市场居民财富增长带来的机遇下持续提升网点价值充分发挥网点财富管理的优势至关重要网点转型升级成效显著自2019年开始邮储银行以智能化轻型化和综合化为转型方向提升线上线下一体化的全渠道服务能力加快推进网点向营销服务中心和客户体验中心转型通过网点功能综合化营销资源统筹化业绩评价科学化为客户提供一揽子金融服务提高网点效能激发网点活力将线下网点打造成为客户创造价值平台2022年6月末邮储银行以11的网均存款同比增速位居六大行首位2021年和2022年上半年邮储银行网均手续费及佣金净收入同比增速提升显著分别达到34和57远高于五大行增速线上线下两张网融合发展将进一步突显渠道网络优势邮储银行致力于打造场景的开放银行模式线下近4万个网点和线上渠道交织互补形成线上线下互联共通融合并进的金融服务体系通过客户线上服务体验的提升网点转型的全面推广以及场景建设和商圈拓展的加强邮储银行实现渠道全面整合与场景化获客活客进一步激发下沉市场的客户潜力渠道网络优势将进一步凸显请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图28邮储银行推进网点向营销服务中心和客户体验中心转型资料来源公司财报国信证券经济研究所整理图292022年6月末邮储银行网均存款增速居大行首位图30邮储银行网均手续费及佣金净收入增速提升显著资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图31邮储银行打造场景的开放银行模式线上线下网络融合发展渠道优势突显资料来源公司公告国信证券经济研究所整理增长亮点强化差异化零售银行战略持续提升客群价值贡献度加强顶层设计推动零售战略有效落地优化管理架构强化部门协同提升零售业务运营效能邮储银行自成立以来始终坚守零售银行战略致力于建设成为客户信赖特色鲜明稳健安全创新驱动价值卓越的一流大型零售银行为推动战略有效落地公司在管理架构上设置统管零售板块资产负债和线上渠道部门领导并明确个人金融部牵头个人金融板块网络金融部打造线上平台以为客户提供便捷服务在部门协同上公司从管理端网点端和系统支撑方面通过设置绩效考核联动指标强化交叉销售建立综合绩效系统等方式加强零售板块内部多部门协同有助于加速向数据驱动渠道协同批零联动运营高效的新零售银行转型请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图32邮储银行通过优化管理架构和加强内部协同推动零售银行战略落地资料来源公司公告国信证券经济研究所整理构建三位一体发展模式推进零售业务高质量发展构建用户引流客户深耕价值挖掘三位一体发展模式通过构建泛生活服务生态圈线上线下融合引发用户金融需求实现用户引流凭借公司品牌优势网络优势集团协同优势等构筑零售金融护城河实现客户深耕最后深挖零售客户高端需求在信贷产品升级投资品类丰富财富管理加强等方面挖掘客户价值三位一体发展模式以客户为中心围绕场景搭建渠道协同客户价值提升等方面形成有机生态圈为持续推进零售业务高质量发展助力发挥专业优势做强零售贷款零售贷款主导按揭贷款占比较低从贷款结构来看截至2022年3季度末邮储银行零售贷款占比为56高于可比大行和招商银行53略低于平安银行61且自2017年开始该占比呈现提升趋势零售特色鲜明从零售贷款内部结构来看截至2022年6月末邮储银行按揭贷款占比为56显著低于五大行平均75但高于招商银行45和平安银行35且自2019年开始该占比呈现下降趋势由2019年的62下降至2022年6月末的56零售贷款优势强劲从增速来看2018年以来邮储银行零售贷款增速均高于大行均值其中信用卡个人消费贷款和个人小额贷款轮番贡献零售贷款最高增速2021年和2022年上半年个人小额贷款同比增速均达到23从收益率来看2017年至2022年上半年邮储银行零售贷款收益率高于五大行其中2022年上半年收益率为534高于五大行均值的486略低于招商银行的554和平安银行的754请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图33邮储银行零售贷款占比高于可比大行3Q22末图34邮储银行零售贷款占比呈上升趋势资料来源公司财报国信证券经济研究所整理注中国银行3Q22资料来源公司财报国信证券经济研究所整理未披露该数据图35邮储银行零售贷款中按揭贷款占比低于可比大行图36邮储银行个人小额贷款占比呈现上升趋势1H22末资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理图38自2021年以来邮储银行零售贷款中个人小额贷款贡献图372018年以来邮储银行零售贷款增速高于大行平均最高增速资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图392017年至2022H邮储银行零售贷款收益率高于五大行资料来源公司财报国信证券经济研究所整理1发力个人小额贷款引领普惠金融发展近年来个人小额贷款保持高增2019年之前个人小额贷款主要面向农户涉农商户等2019年起个人商务贷款面向城乡地区从事生产经营的小微企业主个体工商户及其他符合条件的农村及城镇生产经营者也被纳入个人小额贷款邮储银行持续加大对个体工商户小微企业主普通农户等小微群体金融支持力度小额贷款实现较快增长2017年至2022年上半年个人小微贷款余额由4574亿元增长至10785亿元且同比增速呈提升趋势2022年上半年同比增速达到226数字化转型助推个人小额贷款递进式发展邮储银行以科技赋能小额贷款发展模式转型升级推动实现场景获客数字授信线上营销移动作业及智能贷后打造数据赋能线上驱动新模式公司自2017年以来研发推广全流程线上贷款推出极速贷等特色全线上贷款产品并持续优化产品功能推进极速贷特色白名单模式扩大线上产品客户服务覆盖面2019年至2022年上半年极速贷产品余额由287亿元增长至4177亿元占个人小额贷款比重由5提升至47截至2021年末小额贷款线上放款占比近95数字化转型成效显著完善智能风控建设个人小额贷款风险防控良好凭借贷前自动化审批决策应用的推进贷后智能化风险预警模型的不断丰富重点产品风控策略的完善以及数字化风控体系的建立邮储银行个人小额不良贷款率呈下降趋势2018年至2022年上半年不良贷款率由301下降至170且2021年和2022年上半年个人小额贷款不良生成率分别为155和174低于个人消费贷和信用卡请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20