核心观点：
　　2023年2月13日，邮储银行发布公告称，前期非公开发行A股股票预案申请已获证监会发行审核委员会审核通过，据2022年10月27日公司公告的定增预案，本次定增计划募集资金规模不超过450亿元，计划发行A股数量不超过67.77亿股，发行对象为不超过35名符合规定条件的特定对象，对此我们点评如下：
　　本次定增有望充实资本，对邮储银行未来业务发展和盈利能力有正面贡献。根据定增预案披露，本次定增募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。我们以2022年9月末为测算基准日，静态测算下，假设450亿元全数募集成功，则定增后邮储银行的核心一级资本充足率和资本充足率将分别提升0.63%和0.64%至10.18%和14.74%。
　　公司坚守零售定位，资本转换效率更高，定增有望进一步撬动信贷规模高增。截至2022年Q3末，公司个人贷款占总贷款比重为56.18%，远高于国有行平均（36.92%），这也意味着同样幅度的规模扩张，邮储银行对于资本的消耗更低。2022年前三季度公司贷款规模同比增长12.3%，依旧处于高位，本轮定增资金到位后，有望进一步撬动信贷规模扩张，提升公司盈利能力。
　　溢价定增有效提振市场信心，对股价形成有力支撑。截至2023年2月16日，邮储银行A股收盘价为4.59元/股，H股收盘价为4.93港元/股（折合人民币4.30元/股），按照公司计划募集金额和发行股份数量上限测算，本次定增发行价相较于当前A股市场价溢价约46%，相较于H股溢价约54%。大幅溢价发行一方面体现定增参与机构对邮储银行经营发展的长期信心，另一方面减少对净资产收益率摊薄程度，对现有二级投资者是一种保护，有助于提振市场信心。此外，本次邮储银行控股股东邮政集团不参与认购，目的或在引入其他市场化投资者，彰显了公司多元化发展的决心。
　　盈利预测与投资建议：本次溢价定增提振市场信心，完成后将对业务拓展提供有力支撑，提升公司长期价值。预计23/24年归母净利润增速分别为14.7%和15.2%，EPS分别为1.02/1.18元/股，BVPS分别为8.35/9.25元/股（已考虑定增因素），当前A股股价对应的23/24年PE分别为4.5X/3.9X，PB分别为0.55X/0.49X。我们给予公司A股23年PB估值0.9X，对应A股合理价值为7.51元/股，考虑A/H股溢价因素，H股合理价值为8.14港币/股，均给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）定增募集成功率不达预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期

研究报告全文：TablePage公告点评国有大型银行证券研究报告邮储银行TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601658SH01658HK当前价格459元493港元定增预案获批业务拓展有支撑合理价值751元814港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-02-16核心观点2023年2月13日邮储银行发布公告称前期非公开发行A股股票相对市场TablePicQuote表现预案申请已获证监会发行审核委员会审核通过据2022年10月27日公司公告的定增预案本次定增计划募集资金规模不超过450亿元20222042206220822102212220223计划发行A股数量不超过6777亿股发行对象为不超过35名符合-4规定条件的特定对象对此我们点评如下-10本次定增有望充实资本对邮储银行未来业务发展和盈利能力有正面-16849138贡献根据定增预案披露本次定增募集资金在扣除相关发行费用后-22将全部用于补充核心一级资本我们以2022年9月末为测算基准日-29静态测算下假设450亿元全数募集成功则定增后邮储银行的核心邮储银行沪深300一级资本充足率和资本充足率将分别提升063和064至1018和1474分析师TableAuthor倪军公司坚守零售定位资本转换效率更高定增有望进一步撬动信贷规SAC执证号S0260518020004模高增截至2022年Q3末公司个人贷款占总贷款比重为5618021-38003646远高于国有行平均3692这也意味着同样幅度的规模扩张邮nijungfcomcn储银行对于资本的消耗更低2022年前三季度公司贷款规模同比增长分析师屈俊123依旧处于高位本轮定增资金到位后有望进一步撬动信贷SAC执证号S0260515030005规模扩张提升公司盈利能力SFCCENoBLZ443溢价定增有效提振市场信心对股价形成有力支撑截至2023年20755-88286915月16日邮储银行A股收盘价为459元股H股收盘价为493港qujungfcomcn元股折合人民币430元股按照公司计划募集金额和发行股份数分析师王先爽量上限测算本次定增发行价相较于当前A股市场价溢价约46相SAC执证号S0260520040002较于H股溢价约54大幅溢价发行一方面体现定增参与机构对邮储SFCCENoBQV910银行经营发展的长期信心另一方面减少对净资产收益率摊薄程度021-38003645对现有二级投资者是一种保护有助于提振市场信心此外本次邮wangxianshuanggfcomcn储银行控股股东邮政集团不参与认购目的或在引入其他市场化投资请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册者彰显了公司多元化发展的决心持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议本次溢价定增提振市场信心完成后将对业务TableDocReport拓展提供有力支撑提升公司长期价值预计2324年归母净利润增相关研究速分别为147和152EPS分别为102118元股BVPS分别邮储银行2022-10-26为835925元股已考虑定增因素当前A股股价对应的2324601658SH01658HK业绩年PE分别为45X39XPB分别为055X049X我们给予公司A好于预期拟溢价定增提振市股23年PB估值09X对应A股合理价值为751元股考虑A场信心H股溢价因素H股合理价值为814港币股均给予买入评级风险提示1定增募集成功率不达预期2经济增长超预期下滑联系人TableContacts文雪阳010-591366133资产质量大幅恶化4政策调控超预期wenxueyanggfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText邮储银行公告点评附表邮储银行盈利预测表每股指标单位元股其他指标单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E价值评估倍利润表PE6458524538净利息收入253378269382275176301169333737PB073066060055049利息收入416252451567473842520446570768PPPOP334328308273243利息支出162874182185198666219277237031每股指标净手续费收入1649522007341114434455430EPS071078088102118净其他非息收入1632927373306583372436421BVPS625689757835925营业收入286202318762339944379237425588PPOPPS136139148167187营业支出218253237228247292273063303283DPS021025028032037税金及附加21872468264129853366股息支付率29373172317231723172业务及管理费165649188102200907222233248969股息收益率458544614710824营业利润679498153492652106174122306驱动性因素营业外净收入187-80-96-96-96贷款增长1492129111801050950拨备前利润118553128112136300153923173157存款增长1121962920820780资产减值损失5041746658437434784550948生息资产增长11251075973845732利润总额681368145492556106078122210计息负债增长10441041944853734所得税38184922555363657333平均贷款收益率481472452452457净利润64318765328700399713114877平均生息资产收益率384376358360366归母净利润64199761708662399314114458平均存款付息率157161160160160资产负债表平均计息负债付息率162164162164165贷款总额57162586454099721568379733298730796净息差NIM-测算值234224208209214贷款减值准备205528216900239569263669290114净利差NIS-测算值223212195196202贷款净额55123616237199697611377096608440682净手续费收入增速12803342550030002500投资类资产39146504348620473999649769965176075净非息收入营收11471549190520592158存放央行12198621189458126466214086101518482成本收入比57885901591058605850同业资产552034636104636104667909701305拨备支出平均贷款094077064063061其他资产154356176492185828201666216668实际所得税率560604600600600生息资产1140280412628281138564451502684516126658业绩年增长率资产合计1135326312587873137650061493822416049502净利息收入44632294108存款1035802911354073123986481341533714461733净手续费收入128334550300250向央行借款2528817316173161731617316营业收入3411466116122同业负债141789232017269140317585298530营业支出208742104111发行债券5797481426102597128246119269拨备前利润-058164129125计息负债1058308011684832127877001387848414896848利润总额69195136146152负债合计1068033311792324129065681400749015035321净利润54190137146152股东权益合计6729307955498584389307341014182归母净利润54186137147152资产质量盈利能力不良贷款余额5036752685593646448170277ROAA060064066069074不良贷款率088082082081080ROAE11841186121812791343不良净生成率045029043040038RORWA121127129136143拨备覆盖率408412404409413资本状况拨贷比360336332331332资本充足率13881478145714571464流动性一级资本充足率11861239117611311092存贷比55195684582059436037核心一级资本充足率96099299110041020贷款总资产50355127524253385440加权风险资产56514396400338704037276740058364666投资类资产总资产34483455344433323225风险加权系数49785085511551375212同业资产总资产486505462447437数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText邮储银行公告点评广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心万思华资深分析师厦门大学会计硕士2017年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦356001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人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