投资要点
　　利润增速领跑大行，息差环比下行，不良保持行业优异水平。
　　数据概览
　　2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速环比下降2.6pc；营收同比增长5.1%，增速环比下降2.7pc；ROE 11.9%、ROA 0.64%，同比均基本持平。2022A末邮储银行不良率0.84%，环比2022Q3末+2bp；拨备覆盖率386%，环比-19pc。
　　盈利领跑大行
　　2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速继续领跑大行。2022A利润增速环比小幅下降2.6pc，主要归因息差拖累加大、非息贡献收窄。（1）息差：2022Q4净息差（期初期末，下同）环比下降5bp至2.10%。（2）非息：2022A非息收入同比增长24.3%，增速环比-13.2pc，主要归因：①资本市场波动，导致其他非息增速环比下行14.8pc至20.3%；②判断受疫情冲击、理财净值波动影响，银行卡中收、财富中收行业性承压，中收增速环比下降11.1pc至29.2%。同时，注意到邮储银行财富战略提速。2022A邮储银行富嘉及以上客户数，同比高增19%，客群的夯实为财富业务发展打牢地基，期待后续战略成效逐步显现。展望2023年，受重定价影响，预计邮储银行盈利增长仍面临压力。但随着2023Q2起息差企稳，叠加低基数效应支撑，2023Q2起邮储银行盈利动能有望逐季修复。
　　息差环比下行
　　2022Q4邮储银行单季净息差（期初期末）环比下降6bp至2.10%，归因资产收益率下行拖累。（1）资产端：2022Q4资产收益率环比下降7bp至3.68%。①利率来看，判断受贷款需求承压影响，各项贷款利率下行。2022H2企业贷款、个人贷款利率分别较22H1下降19bp、13bp。②结构来看，贷款占比下行。2022Q4末贷款环比增长0.8%，增速较总资产慢3.2pc。（2）负债端：2022Q4负债成本率环比下降2bp至1.60%。判断是受益于存款降息，以及高息存款压降，存款成本下行。2022H2邮储银行存款成本较2022H1微降1bp。
　　不良保持低位
　　2022A邮储银行整体不良水平保持低位。①存量指标：2022A末，邮储银行不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、1bp、1bp至0.84%、0.56%、0.95%，保持在行业优异水平。②动态指标：2022A邮储银行TTM真实不良生成率较2022H1上升21bp，判断是受零售贷款、房地产贷款风险压力行业性上升影响。
　　定增凸显信心
　　2023年3月29日邮储银行公告，中国移动投资450亿元参与定增，定增价格6.64元/股，较2023年3月30日收盘价溢价38%，凸显股东信心。同时，定增有力补充资本弹药。以2022A数据测算，可提升核心一级资本充足率62bp至9.98%。
　　盈利预测与估值
　　邮储银行利润增速领跑大行，不良保持优异水平。预计邮储银行2023-2025年归母净利润同比增长8.0%/11.7%/11.9%，对应BPS 7.96/8.65/9.43元。现价对应PB0.61/0.56/0.51倍。目标价5.95元/股，对应2023年PB 0.75倍，现价空间23%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

研究报告全文：证券研究报告公司点评国有大型银行邮储银行601658报告日期2023年03月31日成长性大行资产质量稳邮储银行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持利润增速领跑大行息差环比下行不良保持行业优异水平数据概览2022A邮储银行归母净利润同比增长119增速环比下降26pc营收同比增长分析师梁凤洁51增速环比下降27pcROE119ROA064同比均基本持平2022A执业证书号S1230520100001末邮储银行不良率084环比2022Q3末2bp拨备覆盖率386环比-19pc021-80108037liangfengjiestockecomcn盈利领跑大行2022A邮储银行归母净利润同比增长119增速继续领跑大行2022A利润增分析师邱冠华速环比小幅下降26pc主要归因息差拖累加大非息贡献收窄1息差执业证书号S12305200100032022Q4净息差期初期末下同环比下降5bp至2102非息2022A非02180105900qiuguanhuastockecomcn息收入同比增长243增速环比-132pc主要归因资本市场波动导致其他非息增速环比下行148pc至203判断受疫情冲击理财净值波动影响分析师陈建宇银行卡中收财富中收行业性承压中收增速环比下降111pc至292同时执业证书号S1230522080005注意到邮储银行财富战略提速2022A邮储银行富嘉及以上客户数同比高增1501426458319客群的夯实为财富业务发展打牢地基期待后续战略成效逐步显现展望chenjianyustockecomcn2023年受重定价影响预计邮储银行盈利增长仍面临压力但随着2023Q2起息差企稳叠加低基数效应支撑起邮储银行盈利动能有望逐季修复2023Q2基本数据息差环比下行收盘价4822022Q4邮储银行单季净息差期初期末环比下降6bp至210归因资产收益总市值百万元47795639率下行拖累1资产端2022Q4资产收益率环比下降7bp至368利率来看判断受贷款需求承压影响各项贷款利率下行2022H2企业贷款个人总股本百万股9916108贷款利率分别较22H1下降19bp13bp结构来看贷款占比下行2022Q4末股票走势图贷款环比增长08增速较总资产慢32pc2负债端2022Q4负债成本率环比下降2bp至160判断是受益于存款降息以及高息存款压降存款成本邮储银行上证指数下行邮储银行存款成本较微降62022H22022H11bp0不良保持低位-62022A邮储银行整体不良水平保持低位存量指标2022A末邮储银行不良-12率关注率逾期率环比分别至保持在-182bp1bp1bp084056095-24行业优异水平动态指标2022A邮储银行TTM真实不良生成率较2022H1上22052206220722082209221022112212230123022303升21bp判断是受零售贷款房地产贷款风险压力行业性上升影响2203定增凸显信心相关报告2023年3月29日邮储银行公告中国移动投资450亿元参与定增定增价格664元股较2023年3月30日收盘价溢价38凸显股东信心同时定增有力补1利润保持快增定增补充弹充资本弹药以2022A数据测算可提升核心一级资本充足率62bp至998药邮储银行2022年三季报点评20221026盈利预测与估值2负债成本优化与AUM提升邮储银行利润增速领跑大行不良保持优异水平预计邮储银行年归2023-2025的助推器评邮储银行母净利润同比增长对应元现价对应80117119BPS796865943PB储蓄存款代理费率调整061056051倍目标价595元股对应2023年PB075倍现价空间2320220930风险提示宏观经济失速不良大幅暴露3营收韧性超预期邮储银财务摘要行2022年中报点评20220823Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入334956345899384626429595-50832711201169归母净利润8522492065102817115010-118980117119每股净资产元741796865943PB065061056051资料来源公司财报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分邮储银行601658公司点评表1邮储银行2022年年报业绩概览维度单位百万元21A22Q1-322A环比变化同比变化22Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE年化119139119-20pc00pc7316223-139pcROA年化064076064-12bp00bp066079033-46bp拨备前利润128112114051126692-11394083425012641-631同比增速8140-11-51pc-92pc19-05-316-311pc归母净利润761707384985224119221372673511375-575同比增速186145119-26pc-68pc118138-25-162pcEPS未年化07807308591024029012-575BVPS未年化689732741117570673274111收入拆分营业收入31876225693133495651882918347078025-65同比增速1147851-27pc-63pc9934-30-64pc利息净收入26938220544127359316684016832468152-03生息资产期初期末平均注1116016221249957312624758108812595808126987841300031224净息差日均余额口径236223220-3bp-16bpnananana净息差期初期末口径232219217-2bp-15bp217215210-6bp生息资产收益率期初期末口径389378376-3bp-14bp377375368-7bp付息负债成本率期初期末口径1621611610bp-1bp162162160-2bp非利息净收入49380514906136324319890151469873-348手续费净收入220072363928434292879357594795-167其他非息收入2737327851329292031109793875078-459业务及管理费18810214094520570594481914864764760331成本收入比59015486614166pc24pc545858288300247pc资产减值损失466583147335328-2431550843653855-117贷款减值损失2872832216375883081895661185372-122信用成本047063055-8bp8bp110035030-5bp所得税费用49228643600922117563120-2634-1844有效税率6041047658-39pc05pc7351044-2998-404pc规模增长总资产1258787313523061140672824011813426421135230611406728240生息资产余额1187768412736522132641024111712661045127365221326410241贷款总额6454099715186972104330811769910647151869721043308对公贷款2697946313413231643281017330388353134132316432810个人贷款375615340177374046105077739522294017737404610507同业资产63610452635069460232092710855526350694602320金融投资4348620466676849588996314045565784666768495889963存放央行118945812418531263951186312294951241853126395118总负债1179232412705054132414684212312585183127050541324146842付息负债余额1168483212604624131463254312512464438126046241314632543吸收存款1135407312265045127144853712012122517122650451271448537企业活期898371na924174na29961592na924174na个人活期3008998na3185218na592882353na3185218na企业定期407065na505392na242464034na505392na个人定期7036637na8096979na1517811420na8096979na同业负债232017216829305115407315220957216829305115407发行债券814261010291019100925210222410102910191009向央行借款173162172124815142433187402172124815142所有者权益794091816463824225103883972481646382422510总股本923849238492384000092384923849238400资产质量不良贷款5268558899607363115357888588996073631不良率0820820842bp3bp0830820842bp关注贷款3041039128400672431835351391284006724关注率0470550561bp8bp0510550561bp逾期贷款5741467249682381518963601672496823815逾期率0890940951bp6bp0910940951bp不良生成额199411400636115157881194103564221095203不良生成率03502905627bp21bp055020124103bp核销转出额17623779228064260259273122553202726940核销转出率349919725327335pc183pc52431764137671200pc逾期90偏离度742na707na-35pc731na707na拨备覆盖率4186404386-190pc-331pc409340453855-190pc拨贷比342333325-8bp-17bp339333325-8bp资本情况核心一级资本充足率992955936-19bp-56bp933955936-19bp一级资本充足率123911531129-24bp-110bp120211531129-24bp资本充足率147814101382-28bp-96bp146014101382-28bp资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22A举例22Q4单季生息资产平均余额为期初期末平均22A生息资产平均余额为22Q122Q222Q322Q4平均余额的平均值右侧QoQ指22Q4环比22Q3指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分邮储银行601658公司点评表附录报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行1263951125873414097821578956净利息收入273593285220315149349950同业资产694602729332765799804089净手续费收入28434341214026347510贷款总额7210433800358188839749861212其他非息收入32929265582921432136贷款减值准备-232723-243377-254153-266196营业收入334956345899384626429595贷款净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