事件：
　　3月30日，邮储银行发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入3349.6亿，YoY+5.1%，归母净利润852.2亿，YoY+11.9%。加权平均净资产收益率11.9%（YoY +0.03pct）。
　　点评：
　　1、个人银行业务收入占比升至70.3%，业绩表现继续领跑国有大行
　　2022年，邮储银行营收、归母净利润同比增速分别为5.1%、11.9%，增速分别较前三季度下降2.7、2.6pct。营收构成上，个人银行业务占比较上年提升0.7pct至70.3%，零售大行标签更加鲜明。
　　银保监会2022年四季度商业银行监管指标显示，大型银行2022年净利润同比增速较前三季度下降1.3pct至5%，即使考虑集团与母行统计口径差异等因素，邮储银行盈利增速虽季环比下行，但仍继续领跑国有大行。
　　拆分业绩同比增长来看，规模扩张、非息收入和拨备是主要拉动项；相较前三季度，规模、拨备正贡献分别提升至33.7、14.8pct，非息收入贡献度下降，净息差负向拖累增大，营业费用负向影响大体持平。
　　2、扩表提速推动净利息收入“以量补价”，同比小幅增长1.6%
　　扩表维持较高强度，4Q票据压降明显。截至2022年末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长11.9%、11.7%，较3Q末分别变动1.2pct、-0.5pct；贷款占生息资产比重较3Q末下降1.6 pct至51.2%，与年初大体持平。4Q单季新增贷款586亿，同比少增242亿。其中，对公贷款增加771亿，同比多增455亿；零售贷款增加284亿，同比少增451亿，受宏观经济承压、疫情管控等因素影响，4Q居民扩表放缓，对零售信贷投放形成一定拖累。截至2022年末，零售贷款占比56.1%；票据贴现减少469亿，同比多减245亿，票据压降明显，信贷结构优化。
　　活期存款占比逆势提升，存款结构优化。截至2022年末，邮储银行计息负债、存款分别同比增长12.5%、12.0%，较3Q末分别提升1.4pct、0.7pct。全年新增存款1.36万亿，同比多增3644亿。在银行业存款定期化呈加剧态势情况下，邮储银行定期存款占比较1H22微降0.6pct至67.7%；同时，零售存款占比较3Q末提升0.3pct至88.7%，存款结构进一步优化。
　　净息差较前三季度收窄3bp至2.20%。邮储银行2022年净息差2.20%，环比前三季度收窄3bp，同比收窄16bp。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别较前三季度下降7bp、2bp，息差收窄主要受资产端收益率下行拖累。
　　3、手续费及净其他非息收入双双高增，提振非息收入同比增长24.3%
　　2022年，邮储银行非息净收入同比增长24.3%至613.6亿。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长29.2%，主要受代理业务（YoY+34.6%）、理财业务（YoY+47.1%）两大业务板块提振，代理业务收入受代理保险等业务拉动，与招行、平安等零售银行拉动因素相似；理财业务在整体理财市场4Q震荡调整情况下实现大幅增长，主要是受推进净值型产品转型一次性因素带动。邮储理财产品总规模年内峰值近万亿，年末总规模8300亿，后续规模增长与结构优化有望带来持续收入贡献。2）净其他非息收入同比增长20.3%，主要由投资收益和汇兑收益贡献，分别同比多增66.1亿、66.9亿；受市场波动等因素影响，债券、基金等估值下降，公允价值变动收益同比减少74.3亿。
　　4、不良率稳于较低水平，资产质量整体保持稳健
　　截至2022年末，邮储银行不良贷款率0.84%，较3Q末微升0.01pct，仍处于行业较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率较3Q末微升0.01pct至0.56%。资产质量保持稳健情况下，全年计提信用减值损失353亿，同比少提113亿，降幅24.3%。截至2022年末，邮储银行拨备覆盖率为385.5%，较3Q末大幅下降19.0pct，整体拨备厚度处于行业较高水平。
　　5、中国移动溢价定增提升核心一级资本充足率，有望进一步打开盈利增长空间
　　截至2022年末，邮储银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、11.29%、13.82%，较3Q末分别下降0.19、0.24、0.28pct。近年来邮储银行维持较高扩表强度的同时，也加剧了资本消耗。
　　3月29日，邮储银行发布《非公开发行A股股票发行情况报告书》等公告。根据相关公告内容，中国移动集团以450亿认购邮储银行非公开发行股票67.77亿股（认购价为6.64元/股），定增募集资金扣除发行费用后将全部用于补充邮储银行核心一级资本。我们认为此次定增具有多重意义：
　　1）夯实核心一级资本，提振扩表动能，进一步打开盈利空间。以2022年财报数据静态测算，定增完成后将提升邮储银行核心一级资本充足率0.62pct至9.98%。邮储银行资产端具有较强扩张动能，2020-2022年信贷（不含贴现）复合增速13.2%，新增信贷以零售为主。截至2022年末存贷比为56.7%，具有较大提升空间。定增夯实核心一级资本后，有助于提振扩表动能，增厚利息收入。
　　2）中国移动成为第二大股东，有助更好赋能邮储银行业务发展。中国移动经过二十多年发展，已成为全球网络规模最大、客户数量最多的通信和信息服务提供商。邮储银行拥有6.5亿客户、近4万个网点，明确提出将数字化转型作为全行战略转型

研究报告全文：2023年3月31日公司研究个人业务营收贡献升破7成溢价定增拓展扩表空间邮储银行601658SH1658HK2022年年报点评A股买入维持要点当前价482元H股买入维持事件当前价491港元3月30日邮储银行发布2022年年度报告报告期内实现营业收入33496亿YoY51归母净利润8522亿YoY119加权平均净资产收益率119作者YoY003pct分析师王一峰执业证书编号S0930519050002010-57378038点评wangyfebscncom1个人银行业务收入占比升至703业绩表现继续领跑国有大行分析师董文欣2022年邮储银行营收归母净利润同比增速分别为51119增速分别010-57378035较前三季度下降2726pct营收构成上个人银行业务占比较上年提升07pct执业证书编号S0930521090001dongwxebscncom至703零售大行标签更加鲜明银保监会2022年四季度商业银行监管指标显示大型银行2022年净利润同比增联系人蔡霆夆caitingfeng1ebscncom速较前三季度下降13pct至5即使考虑集团与母行统计口径差异等因素邮储银行盈利增速虽季环比下行但仍继续领跑国有大行拆分业绩同比增长来看规模扩张非息收入和拨备是主要拉动项相较前三季市场数据总股本亿股99161度规模拨备正贡献分别提升至337148pct非息收入贡献度下降净息总市值亿477956差负向拖累增大营业费用负向影响大体持平一年最低最高元384553近3月换手率12322扩表提速推动净利息收入以量补价同比小幅增长16股价相对走势扩表维持较高强度4Q票据压降明显截至2022年末邮储银行生息资产贷款分别同比增长119117较3Q末分别变动12pct-05pct贷款占生息资产比重较3Q末下降16pct至512与年初大体持平4Q单季新增贷款586亿同比少增242亿其中对公贷款增加771亿同比多增455亿零售贷款增加284亿同比少增451亿受宏观经济承压疫情管控等因素影响4Q居民扩表放缓对零售信贷投放形成一定拖累截至2022年末零售贷款占比561票据贴现减少469亿同比多减245亿票据压降明显信贷结构优化收益表现活期存款占比逆势提升存款结构优化截至2022年末邮储银行计息负债1M3M1Y存款分别同比增长125120较3Q末分别提升14pct07pct全年新相对7410-12增存款136万亿同比多增3644亿在银行业存款定期化呈加剧态势情况下绝对6657-63邮储银行定期存款占比较1H22微降06pct至677同时零售存款占比较资料来源Wind3Q末提升03pct至887存款结构进一步优化净息差较前三季度收窄3bp至220邮储银行2022年净息差220环比前三季度收窄3bp同比收窄16bp测算生息资产收益率计息负债成本率分别较前三季度下降7bp2bp息差收窄主要受资产端收益率下行拖累3手续费及净其他非息收入双双高增提振非息收入同比增长2432022年邮储银行非息净收入同比增长243至6136亿其中1手续费及佣金净收入同比增长292主要受代理业务YoY346理财业务YoY471两大业务板块提振代理业务收入受代理保险等业务拉动与招行平安等零售银行拉动因素相似理财业务在整体理财市场4Q震荡调整情况敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告邮储银行601658SH1658HK下实现大幅增长主要是受推进净值型产品转型一次性因素带动邮储理财产品总规模年内峰值近万亿年末总规模8300亿后续规模增长与结构优化有望带来持续收入贡献2净其他非息收入同比增长203主要由投资收益和汇兑收益贡献分别同比多增661亿669亿受市场波动等因素影响债券基金等估值下降公允价值变动收益同比减少743亿4不良率稳于较低水平资产质量整体保持稳健截至2022年末邮储银行不良贷款率084较3Q末微升001pct仍处于行业较低水平不良相关指标方面关注贷款率较3Q末微升001pct至056资产质量保持稳健情况下全年计提信用减值损失353亿同比少提113亿降幅243截至2022年末邮储银行拨备覆盖率为3855较3Q末大幅下降190pct整体拨备厚度处于行业较高水平5中国移动溢价定增提升核心一级资本充足率有望进一步打开盈利增长空间截至2022年末邮储银行核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率分别为93611291382较3Q末分别下降019024028pct近年来邮储银行维持较高扩表强度的同时也加剧了资本消耗3月29日邮储银行发布非公开发行A股股票发行情况报告书等公告根据相关公告内容中国移动集团以450亿认购邮储银行非公开发行股票6777亿股认购价为664元股定增募集资金扣除发行费用后将全部用于补充邮储银行核心一级资本我们认为此次定增具有多重意义1夯实核心一级资本提振扩表动能进一步打开盈利空间以2022年财报数据静态测算定增完成后将提升邮储银行核心一级资本充足率062pct至998邮储银行资产端具有较强扩张动能2020-2022年信贷不含贴现复合增速132新增信贷以零售为主截至2022年末存贷比为567具有较大提升空间定增夯实核心一级资本后有助于提振扩表动能增厚利息收入2中国移动成为第二大股东有助更好赋能邮储银行业务发展中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模最大客户数量最多的通信和信息服务提供商邮储银行拥有65亿客户近4万个网点明确提出将数字化转型作为全行战略转型发展的重点战略举措全力推动数字生态银行建设随着中国移动定增后成为第二大股东并派驻董事后续双方有望更好的实现业务协同3大幅溢价定增彰显了对未来邮储银行发展的信心中国移动对邮储银行非公开发行的认购价为664元根据国资委关于股票发行价不得低于1倍净资产相关规定664元股为本次非公开发行底价相较公告日A股收盘价溢价近43并承诺5年锁定期体现了对邮储银行未来发展的信心盈利预测估值与评级邮储银行资产质量优质存款来源稳定资产端优化空间大在县域金融领域独具优势是国内领先的大型零售银行随着中国移动450亿定增落地邮储银行核心一级资本得到有效补充为资产端扩表及盈利能力提升奠定坚实基础结合2022年报及定增落地后对股本产生影响下调2023-2024年EPS预测为100元115元前值为111元128元新增2025年EPS预测为132元后续看宏观经济逐步复苏以及居民资产负债表的修复将对邮储银行的零售信贷投放与财富管理业务发展提供有力支撑股价具有较大的估值修复弹性维持AH股买入评级风险提示如果国内经济增速不及预期可能影响公司信贷投放的力度和质量1Q23银行业存量贷款重定价叠加新增贷款定价低位对息差形成较强挤压敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告邮储银行601658SH1658HK表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元318762334956367377402309438673营业收入增长率11451979590净利润百万元761708522498755114080131346净利润增长率186119159155151EPS元082092100115132ROE归属母公司129129133135140PBA股070065060054049PBH股071066061055049资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-3-30汇率按1HKD08776CNY换算2021年300亿定增落地2023年450亿定增相应对股本产生影响2023年至2025年股本按照9916亿测算图1邮储银行营收及盈利累计增速图2邮储银行业绩同比增速拆分单位资料来源公司财报光大证券研究所资料来源公司财报光大证券研究所图3邮储银行净息差公布值走势图4邮储银行生息资产收益率及计息负债成本率测算值资料来源公司财报光大证券研究所资料来源公司财报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告邮储银行601658SH1658HK表2邮储银行主要资产负债结构20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022资产结构占比发放贷款和垫款生息资产504501507521513513520528512较上季变动pct045024059139078003074081160公司贷款贷款346350349349349362360362370较上季变动pct063043015001004127016022077零售贷款贷款569575575578582572565562561较上季变动pct041055002034040098068036006票据贷款857577736966747669较上季变动pct022098017035044028084014071金融投资生息资产345347334338346343339345352较上季变动pct146027133037078023044057076金融同业资产生息资产152151159141141144141127136较上季变动pct191002074176000026029137084负债结构占比客户存款付息负债979974961971972967973973967较上季变动pct146050125102003046055005059活期存款存款364NA341NA344NA317NA323较上季变动pctNANANANANANANANANA定期存款存款636NA659NA656NA683NA677较上季变动pctNANANANANANANANANA个人存款存款878882876880885886882885887较上季变动pct036035060045047015041025027公司存款存款122118124120115113118115112较上季变动pct035035059044047015042025026应付债券付息负债050505100708080808较上季变动pct039003002054033013000002003金融同业负债付息负债162134182125191925较上季变动pct107053127155031033054003062资料来源公司财报光大证券研究所表3邮储银行资产质量主要指标20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022不良贷款率088086083082082082083083084较上季变动pct000002003001000000001000001逾期90天以上贷款不良贷款632NA6444NA7423NA7314NA7070较上季变动pctNANANANANANANANANA逾期90天以上贷款贷款总额056NA053NA061NA061NA060较上季变动pctNANANANANANANANANA拨备覆盖率408141704213422741864136409340453855较上季变动pct4858924351374095034334781896拨贷比360354349345343339340336326较上季变动pct006006005004002004001004010资料来源公司财报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告邮储银行601658SH1658HK财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入318762334956367377402309438673总资产1258787314067282156724821727878718885323净利息收入269382273593299878328998361027发放贷款和垫款64540997210433803963389239929861012非息收入4938061363674997331177646同业资产17770171908404210480523152852532065净手续费及佣金收入2200728434312773346735809金融投资43486204958899555396761649036781394净其他非息收入2737332929362223984441836生息资产合计1257973614077736156984041740418119174471营业支出237357243772261774280290298160总负债1179232413241468147282191624976917758836拨备前利润128112126711141620158287177842吸收存款1135407312714485141130781552438616921581信用及其他减值损失4665835347358383608937150市场类负债330759431840505434604432705058税前利润8145491364105782122198140693付息负债合计1168483213146325146185121612881817626639所得税49226009687679439145股东权益79554982581494426310290181126487净利润765328535598907114255131548股本9238492384991619916199161归属母公司净利润761708522498755114080131346归属母公司权益79409182422594252210271021124368盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率377356353350349总资产1087117511411025930贷款收益率472453450449447生息资产10811191115110871017付息负债成本率164162163163164付息负债1041125111201033929存款成本率161160161161162贷款余额12911172115011001050净息差225205201199197存款余额962119811001000900净利差214194190187185净利息收入632156961971974RORWA127125129136143净手续费及佣金收入334229201000700700ROAA064064067069073营业收入1138508968951904ROAE12911291132813501404拨备前利润806-109117711771235归母净利润18651189158815521513资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率082084084084083每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率41863855355533093108EPS元082092100115132拨贷比343326299276257PPOPPS元139137143160179BVPS元689741809895993资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元025028030035040资本充足率14781382140913891389PE585522484419364一级资本充足率12391129116911601169PPPOP348351337302269核心一级资本充足率99293699510011023PB070065060054049资料来源公司财报光大证券研究所预测股价日期为2023-3-30敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告