事件：公司发布2022年年报，营收3349.56亿元、同比+5.1%，PPOP1267.11亿元、同比-1.1%，归母净利润852.24亿元、同比+11.9%。加权平均ROE 11.89%、同比+0.03pct。
　　规模稳健扩张，息差略显承压。全年利息净收入2735.93亿元、同比+1.5%，生息资产规模12.45万亿元、同比+8.8%，其中贷款6.90万亿元、同比+12.5%，零售/对公/贴现分别同比+10.9%、+16.2%、+7.5%。净息差2.20%、同比-16BP。450亿元定增落地，有力支持规模扩张。按年末数据测算，本次定增可使得公司核心一级/一级/资本充足率均提升62BP至9.98%、11.90%、14.44%。2017年以来邮储银行的贷款总额年均增速14.71%（vs其他大行10%左右）、RWA年均增速10.35%（vs其他大行7%左右），规模扩张速度较快。
　　非息收入亮眼。非息收入613.63亿元、同比+24.3%、占比18.3%。其中手续费及佣金收入284.34亿元、同比+29.2%，主要由代理、理财业务手续费增长带动。投资收益261.55亿元、同比-3%。信用减值损失353.47亿元、同比-24.2%，为利润增长做出较大贡献。成本收入比61.14%、同比+2.40pct，一是由于邮政网点吸收个人存款增加导致储蓄代理费用同比+14.7%，二是由于公司加大信息化建设导致折旧及摊销费用同比+25.0%。
　　资产质量良好，风险抵补能力强。不良贷款率0.84%、同比+2B。拨备覆盖率385.51%、同比-33.1pct，仍高于其他国有大行。
　　投资建议：公司净利润相当于我们此前预测值的98%，符合预期。考虑到公司资本实力增强，我们上调公司资产规模增速，并基于此将2023-25年盈利预测上调1.9%、5.2%、3.8%，上调后增速为+17.96%、+15.57%、+13.16%。公司当前股价对应2023EP/B 0.60x，处上市以来低位，维持“买入-A”。
　　风险提示：资产扩张不及预期，净息差下滑，资产质量恶化等。

研究报告全文：国有大型银行邮储银行601658SH买入-A维持业绩稳健增长定增落地助力规模继续扩张2023年3月30日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件公司发布2022年年报营收334956亿元同比51PPOP126711亿元同比-11归母净利润85224亿元同比119加权平均ROE1189同比003pct规模稳健扩张息差略显承压全年利息净收入273593亿元同比15生息资产规模1245万亿元同比88其中贷款690万亿元同比125零售对公贴现分别同比10916275净息差220同比-16BP450亿元定增落地有力支持规模扩张按年末数据测算本资料来源最闻次定增可使得公司核心一级一级资本充足率均提升62BP至998119014442017年以来邮储银行的贷款总额年均增速1471vs其他大行10市场数据年月日2023329左右RWA年均增速1035vs其他大行7左右规模扩张速度较快收盘价元465非息收入亮眼非息收入61363亿元同比243占比183其中年内最高最低元580384手续费及佣金收入28434亿元同比292主要由代理理财业务手续流通A股总股本亿1127499161费增长带动投资收益26155亿元同比-3信用减值损失35347亿元流通A股市值亿52426同比-242为利润增长做出较大贡献成本收入比6114同比240pct总市值亿461099一是由于邮政网点吸收个人存款增加导致储蓄代理费用同比147二是由于公司加大信息化建设导致折旧及摊销费用同比250基础数据2022年9月30日资产质量良好风险抵补能力强不良贷款率084同比2B拨备基本每股收益073覆盖率38551同比-331pct仍高于其他国有大行摊薄每股收益073投资建议公司净利润相当于我们此前预测值的98符合预期考虑每股净资产元885到公司资本实力增强我们上调公司资产规模增速并基于此将2023-25年净资产收益率904盈利预测上调195238上调后增速为179615571316资料来源最闻公司当前股价对应2023EPB060x处上市以来低位维持买入-A风险提示资产扩张不及预期净息差下滑资产质量恶化等分析师财务数据与估值崔晓雁会计年度2021A2022A2023E2024E2025E执业登记编码S0760522070001营业收入百万元318762334956368627413546463214邮箱cuixiaoyansxzqcomYoY1138508100512191201归母净利润百万元研究助理7617085224100534116187131480YoY18651189179615571316王德坤ROE11861053114011851231邮箱wangdekunsxzqcomEPS元078085102117133BVPS元689741807889982PE倍618567474411363PB倍070065060054049资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金营业收入318762334956368627413546463214现金及存放央行款项11894581263951135596314738901607085手续费及佣金净收入2200728434362804489654515结算备付金其中代理买卖证券业务净收入发放贷款和垫款623719969777108198413936580010941576证券承销业务净收入存放同业款项90782161422150663163766178565受托客户资产管理业务净收入融出资金利息净收入269382273593295635324080357478交易性金融资产75059786378394917410317231124960投资净收益1617322781294613466640438衍生金融资产60531905301332753571营业支出237357243772256896284408317072买入返售金融资产265229229870301325327531357130税金及附加24682620294933083706存出保证金管理费用188102205705214273230077247406长期股权投资营业利润8140591184111731129138146142固定资产5466940184442024862353485加营业外收入345435479526579无形资产40677251797687749651减营业外支出296255281309339资产总计1258787314067282150662531637655017856504利润总额8145491364111929129356146381向中央银行借款1731624815211872303025111减所得税49226009111931293614638同业及其他金融机构存放款15480978770141246153530167405净利润7653285355100736116420131743应付短期融资款减少数股东损益吸收存款1135407312714485141638351581193817684328归属于母公司所有者的净利润7617085224100534116187131480拆入资金4256542699494365373658592交易性金融负债财务指标2021A2022A2023E2024E2025E衍生金融负债51762465282530713348净利润率24012548273328152844卖出回购金融资产款34643183646423744605950221ROA064064069074077代理买卖证券款ROE11861053114011851231应付债券81426101910141246153530167405EPS元078085102117133长期借款BVPS元689741807889982负债总计1179232413241468141246121535301616740472PEX618567474411363所有者权益合计7940918242259399141021661114009PBX070065060054049股本9238492384991619916199161DPS元022025026030035少数股东权益分红比率30013001300030003000归属于母公司所有者权益7940918242259399141021661114009资产充足率2021A2022A2023E2024E2025E资产质量风险加权资产640033726613804453899407102080不良贷款率082084081080079资本充足率14781382156115401500正常类98419860986898699870一级资本充足率12391129128812711237关注类047056051051051核心一级资本充足率992936998985959次级类024028025025025资产负债率93689413937593759375拨备覆盖率4186138551383503825038300负债权益比14851607150315031503生息资产395303275250250计息负债165380400400400净息差236218214208202资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4