事件：1）邮储银行披露2022年报，2022年实现营收3350亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润852亿元，同比增长11.9%。4Q22不良率季度环比提升1bp至0.84%，拨备覆盖率季度环比下降19pct至386%。2）定向增发A股股票450亿元，发行数量67.77亿股，每股6.64元。
　　营收稳健增长，业绩表现稳居大行首位：2022年邮储银行营收同比增长5.1%（9M22:7.8%），归母净利润同比增长11.9%（9M22:14.5%），营收及净利润增速放缓符合我们预期，但业绩增速仍处于大行首位。从驱动因子来看，①拨备为最大正贡献项：4Q22拨备计提力度减小下，拨备计提对业绩正贡献度加大（+13.3pct）；②以量补价逻辑延续：2022年规模增长正贡献业绩7.0pct，弥补息差收窄带来的负贡献（-5.7pct）；③非息增速靓丽正贡献营收增长：2022年非息收入同比增长24%，正贡献业绩3.7pct；中收同比增长29%，贡献收入增速2.0pct。④成本收入比负贡献度加大：2022年成本收入比同比提升2.4pct至61.4%，主因储蓄代理费同比多增131亿元。
　　年报关注点：①特色业务齐头并进，信贷保量更注重实体：普惠、涉农、绿色等贷款增速持续高于总体贷款增速，普惠小微企业贷款余额突破1万亿元。②中收增速近30%，好于可比同业：2022年中收同比增长29%，主因代理及理财业务发展，带动2022年中收占营收比重较2021年提升1.6pct至8.5%，“中收跨越”加速推进。③拨备覆盖率高位回落，涉房及信用卡不良波动：尽管公司加大不良核销力度，但在对公房地产、信用卡及按揭不良率提升下，4Q22不良率环比仍小幅提升1bp；拨备覆盖率环比回落至400%以下。④ 450亿元定增落地：中国移动溢价认购450亿元定增，邮储银行与可比大行的核心一级资本充足率差距缩小。
　　拨备覆盖率高位回落，不良率环比微升，跟踪信用卡、房地产尾部风险。邮储银行4Q22资产质量表现有所波动：1）尽管不良率绝对水平仍处于低位，但环比微升，主因涉房贷款及信用卡不良贷款规模增长。其中，4Q22对公房地产贷款、信用卡及个人按揭不良率分别较2Q22提升44bps、13bps、5bps至1.45%、1.95%、0.57%。2）不良处置力度加大：2H22处置不良贷款表内外规模295亿元，同比多处置85亿元；全年处置533亿元，同比多处置136亿元，其中，现金清收和呆账核销分别占比44%、31%。3）由于不良生成速度边际加快以及4Q22拨备计提力度减小，拨备覆盖率回落至400%以下，环比降幅（19pct）超市场预期。我们认为4Q22资产质量波动主要受地产和疫情冲击，考虑到邮储银行关注率和逾期率较低（4Q22分别为0.56%、0.95%，环比均微升1bp），房地产风险底部明朗及国内宏观经济缓步复苏，预计2023年涉房贷款不良生成压力将好于2022年，而信用卡资产质量改善时点更依赖于经济复苏节奏。
　　信贷发力实体，新增信贷投向实体约9成，居民财富回流存款带动高增：2022年贷款维持11.7%的较快增长，结构上加大实体、小微及制造业中长贷投向（分别占全年新增贷款的93.3%/29.3%/7.4%）。但同时关注到，与行业趋势相同，2H22零售信贷需求偏弱，仅新增939亿元，同比少增1043亿元。其中，按揭、消费贷及信用卡分别同比少增961亿元、174亿元、118亿元。与此同时，在居民风险偏好降低、消费意愿减弱之下，居民财富回流至银行存款，4Q22零售存款强劲新增4319亿元，带动全年存款同比增速较3Q22提升0.7pct至12.0%。展望2023年，预计邮储银行将继续助力国内经济复苏，发挥经济活水和领头羊作用，在定增落地下，判断2023年贷款增量将不低于2022年，并且继续加大对科技创新、绿色发展、民营小微、先进制造业、战略性新兴产业、重点基础设施等领域支持。
　　让利实体及疫情影响零售需求下，息差环比回落符合预期，关注存款重定价及结构调优对稳定息差的正向支持：2022年息差同比下降16bps至2.20%，环比1H22下降7bps。在负债端成本率环比1H22下降2bps情况下，2H22息差收窄源自资产端，2022年资产端收益率环比1H22下降8bps至3.81%，其中贷款收益率下降13bps至4.48%。展望2023年，按揭重定价下息差预计继续下行，但节奏上判断一季度是全年息差收窄压力最大时点，随着存款成本逐步重定价，以及结构调优、强化定价管理等积极举措的落实，后续季度息差降幅有望趋缓。
　　溢价定增落地，未雨绸缪增厚资本实力，为规模扩张和战略推进蓄力：3月29日公告，中国移动全额认购450亿元定增，成交价（6.64亿元）溢价42.8%。此次定增静态测算（3Q22）将提升核心一级资本充足率0.63pct。一方面，尽管邮储银行核心一级资本充足率高于监管要求，但仍低于可比同业（国有大行平均超11%），定增支持下，邮储银行有望抓住新经济周期下信贷结构转型机遇，更好推动城乡“双轮驱动”战略的实施。另一方面，国内系统重要性银行自2023年起需满足附加资本要求，相机补充核心资本预计是行业趋势。此次定增后，中国移动将成为邮储银行的第二大股东，持股比例达6.83%。
　　投资分析意见：邮储银行2022年报盈利增速保持大行首位，普惠、涉农、绿色贷款特色业务继续发力推动