事项：
　　邮储银行发布2022年年报，全年公司实现营业收入3350亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润852亿元，同比增长11.9%，ROE11.9%，同比提升3BP。2022年末总资产14.1万亿元，较年初增长11.8%，其中贷款较年初增长11.7%；存款较年初增长12.0%。2022年公司利润分配预案为：每10股派息2.579元，分红率30%。
　　平安观点：
　　营收增速放缓，中收维持高增态势。公司全年营业收入同比增长5.1%（vs+7.8%，22Q3），我们认为主要是息差下滑导致的净利息收入增速回落，全年净利息收入同比增长1.6%（vs+2.3%，22Q3）。非息收入增速放缓但绝对水平仍处高位，全年同比增长24.3%（vs+37.4%，22Q3），主要是来源于中收规模的快增。全年手续费及佣金净收入同比增长29.2%（vs+40.3%，22Q3），分项来看，代理类净收入增长为主要驱动因素，全年同比增长34.6%（vs+19.1%，22H1），我们认为主要源自公司财富管理转型升级和代理保险业务收入的快速增长。得益于公司资产质量保持稳健背景下拨备计提对于利润弹性的释放，邮储银行全年归母净利润同比增长11.9%（vs+14.5%，22Q3），居于对标同业领先水平。
　　息差收窄边际放缓，资产端延续下行趋势。公司全年净息差2.20%（vs2.23%，22Q3），收窄趋势边际放缓，我们认为主要是来源于存款端成本压降成果显著，22年存款成本率1.61%（vs1.63%，22H1），活期存款占比为32.3%（vs31.7%，22H1）。从资产端来看，生息资产收益率环比下行趋势明显，全年平均收益率3.81%（vs3.89%，22H1），其中贷款收益率较年中下行13BP至4.48%，我们认为主要是受到LPR利率的下降和零售端需求不足影响，全年来看，零售贷款增速明显慢于对公贷款，全年零售贷款同比增长7.7%，慢于对公贷款同比增速10.7个百分点。规模方面，总资产规模同比增长11.8%，（vs10.6%，22Q3），其中贷款规模同比增长11.7%（vs12.3%，22Q3），存款同比增长12.0%（vs11.3%，22Q3），整体保持稳健。
　　资产质量压力可控，拨备计提放缓但绝对水平充裕。邮储银行全年不良率环比上升1BP至0.84%，不良生成率0.82%（vs0.77%，22H1），不良生成压力有所抬升，我们认为主要是来自于零售端资产质量的扰动。零售贷款不良率较年中上行2BP至1.13%，其中信用卡贷款不良率较年中抬升13BP至1.95%。我们认为22年零售贷款资产质量的压力主要受到疫情影响，考虑到未来零售需求逐步恢复，资产质量风险整体可控。前瞻性指标方面，公司全年关注率环比三季度抬升1BP至0.56%，边际抬升但整体维持低位水平。拨备计提方面，全年拨备覆盖率386%，拨贷比3.26%，环比下降19.0pct/10BP，拨备计提放缓但绝对水平仍优于同业，风险抵补能力仍然保持稳定。
　　投资建议：关注零售修复，定增落地打开规模扩张潜在空间。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，个人客户数量近6.5亿户，客户基础扎实可靠。随着稳增长经济政策的逐渐发力，零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间。此外，公司450亿元定增方案落地，净态测算将增厚公司核心一级资本率0.62个百分点，为公司规模扩张提供了新的有生力量。结合公司2022年年报，我们下调公司23-24年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.95/1.05/1.15元(原23/24预测已使用最新股本进行摊薄，分别为1.02/1.16元)，对应盈利增速分别为10.8%/10.4%/9.5%（原23/24预测值分别为14.4%/14.4%）。目前邮储银行股价对应23-25年PB分别为0.60x/0.55x/0.51x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

研究报告全文：公银行司2023年3月31日报邮储银行601658SH告息差缩窄拖累营收定增落地扩张空间强烈推荐维持事项邮储银行发布2022年年报全年公司实现营业收入3350亿元同比增长51股价482元实现归母净利润852亿元同比增长119ROE119同比提升3BP2022年末总资产141万亿元较年初增长118其中贷款较年初增长117存公主要数据款较年初增长1202022年公司利润分配预案为每10股派息2579元分红率30司行业银行wwwpsbccomwwwpsbcltdcn年公司网址平安观点大股东持股中国邮政集团有限公司6278营收增速放缓中收维持高增态势公司全年营业收入同比增长51报实际控制人中国邮政集团有限公司总股本百万股99161vs7822Q3我们认为主要是息差下滑导致的净利息收入增速回点流通A股百万股11274落全年净利息收入同比增长16vs2322Q3非息收入增速放评流通BH股百万股19856缓但绝对水平仍处高位全年同比增长243vs37422Q3主总市值亿元4528要是来源于中收规模的快增全年手续费及佣金净收入同比增长292流通A股市值亿元543vs40322Q3分项来看代理类净收入增长为主要驱动因素每股净资产元690全年同比增长346vs19122H1我们认为主要源自公司财富资产负债率941管理转型升级和代理保险业务收入的快速增长得益于公司资产质量保持行情走势图稳健背景下拨备计提对于利润弹性的释放邮储银行全年归母净利润同比增长119vs14522Q3居于对标同业领先水平息差收窄边际放缓资产端延续下行趋势公司全年净息差220vs22322Q3收窄趋势边际放缓我们认为主要是来源于存款端成本压降成果显著22年存款成本率161vs16322H1活期存款占比为323vs31722H1从资产端来看生息资产收益率环证比下行趋势明显全年平均收益率381vs38922H1其中贷款券收益率较年中下行13BP至448我们认为主要是受到LPR利率的下研相关研究报告降和零售端需求不足影响全年来看零售贷款增速明显慢于对公贷款全年零售贷款同比增长77慢于对公贷款同比增速107个百分点规究平安证券邮储银行601658SH季报点评中收模方面总资产规模同比增长118vs10622Q3其中贷款规模报持续靓丽定增夯实资本强烈推荐20221027同比增长117vs12322Q3存款同比增长120vs113证券分析师告22Q3整体保持稳健喆袁奇投资咨询资格编号S1060520080003YUANZHEQI052pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E研究助理营业收入百万元318762334956356428392214430375黄韦涵一般证券从业资格编号YOY114516410097S1060121070072归母净利润百万元761708522494430104219114077HUANGWEIHAN235pingancomcnYOY18711910810495许淼一般证券从业资格编号S1060123020012ROE129129128126126XUMIAO533pingancomcnEPS摊薄元077086095105115PE倍6356514642PB倍0606060605请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容邮储银行年报点评资产质量压力可控拨备计提放缓但绝对水平充裕邮储银行全年不良率环比上升1BP至084不良生成率082vs07722H1不良生成压力有所抬升我们认为主要是来自于零售端资产质量的扰动零售贷款不良率较年中上行2BP至113其中信用卡贷款不良率较年中抬升13BP至195我们认为22年零售贷款资产质量的压力主要受到疫情影响考虑到未来零售需求逐步恢复资产质量风险整体可控前瞻性指标方面公司全年关注率环比三季度抬升1BP至056边际抬升但整体维持低位水平拨备计提方面全年拨备覆盖率386拨贷比326环比下降190pct10BP拨备计提放缓但绝对水平仍优于同业风险抵补能力仍然保持稳定投资建议关注零售修复定增落地打开规模扩张潜在空间邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行凭借自营代理的独特模式维持广泛的客户触达范围县域和中西部区域的地区优势继续稳固个人客户数量近65亿户客户基础扎实可靠随着稳增长经济政策的逐渐发力零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间此外公司450亿元定增方案落地净态测算将增厚公司核心一级资本率062个百分点为公司规模扩张提供了新的有生力量结合公司2022年年报我们下调公司23-24年盈利预测并新增2025年盈利预测预计公司23-25年EPS分别为095105115元原2324预测已使用最新股本进行摊薄分别为102116元对应盈利增速分别为10810495原2324预测值分别为144144目前邮储银行股价对应23-25年PB分别为060x055x051x综合考虑公司负债端扎实的客户基础资产端的潜在提升空间领先同业的资产质量表现我们维持公司强烈推荐评级风险提示1经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大引发信用风险抬升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容25邮储银行年报点评图表1邮储银行2022年报财务报表核心指标资料来源Wind公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容35邮储银行年报点评资产负债表单位百万元主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E7211853807727689657769862354贷款总额经营管理4958899545478960002686600295证券投资贷款增长率117120110100694602729332765799804089应收金融机构的款项生息资产增长率1201091049813895162154036931699915918670405生息资产总额总资产增长率1181091049814067282155944991720972918901676资产合计存款增长率12010010010012714485139859341538452716922980客户存款付息负债增长率1251021069913146325144825501601840817609650计息负债总额净利息收入增长率165810610113241468146623041620444717816396负债合计手续费及佣金净收入增长29220015015092384991619916199161股本营业收入增长率率51641009782422593040210033471083192归母股东权益拨备前利润增长率-1176100977211853807727689657769862354股东权益合计税前利润增长率122108104951406728215594499172097291890167611910810495负债和股东权益合计净利润增长率非息收入占比8596100105资产质量单位百万元成本收入比614610610610会计年度2022A2023E2024E2025E信贷成本052046045045NPLratio084082080080所得税率6666666660736662347172678899NPLs盈利能力拨备覆盖率386375365353NIM220209209209拨贷比324307292283拨备前ROAA095092091091一般准备风险加权资322308295285拨备前ROAE157155155158不良贷款生成率产044035035035ROAA064064064063-032-028-029-027不良贷款核销率ROAE129128126126流动性利润表单位百万元分红率3001300130013001会计年度2022A2023E2024E2025E贷存比5672577558285828净利息收入273593289478320146352422贷款总资产5127518052105218净手续费及佣金收入28434341213923945125债券投资总资产3525349834873492营业收入334956356428392214430375银行同业总资产494468445425营业税金及附加-2620-2789-3069-3367资本状况拨备前利润126711136398150075164659核心一级资本充足率936926921921计提拨备-35328-35165-38347-42363资本充足率权重法1382132812861253税前利润91364101233111728122296加权风险资产mn7266134805498388892939763230净利润8535594575104379114252RWA总资产5175175175178522494430104219114077归母净利润请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容45平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395