事件：邮储银行发布2022年年报，公司实现营业收入3350亿元，同比增长5%；归母净利润852亿元，同比增长12%；加权平均ROE11.89%，同比增长0.03pct；年度现金分红比例30%。
　　核心观点：
　　营收、净利润稳步增长，财富管理转型推动中收业务增长。2022年，公司营业收入同比增长5%，归母净利润同比增长12%。公司净利息收入2736亿元，同比增长2%；非利息收入614亿元，同比增长24%，带动利润稳健增长，手续费及佣金净收入284亿元，同比增长29%，表现亮眼，主要是受益于财务管理转型升级，截至2022年，公司服务个人客户达到6.5亿户，管理个人客户资产（AUM）规模近14万亿元，实现快速增长，其中VIP客户4735万户，同比增长11%，本行资产50万元以上客户425万户，同比增长19%，客户基础愈发夯实。
　　贷款规模稳步增长，净息差环比下行。2022年，公司利息净收入同比增长2%，基本保持稳定，主要是受贷款规模增长拉动。公司贷款总额72104亿元，同比增长12%，零售贷款、对公贷款、票据贴现分别同比增长8%、18%、11%，票据占比压降，贷款结构优化。公司净息差2.20%，同比下降16bp，环比三季度下降3bp，主要是由于减息政策导致贷款定价下行，贷款收益率4.48%，同比下降20bp，环比上半年下降13bp；公司存款成本率1.61%，同比下降2bp，主要得益于存款降息及活期存款占比提升。
　　资产质量保持稳健，不良率微增但总体保持低位。2022年，公司不良贷款率为0.84%，同比微增2bp，总体保持低位，关注率0.56%，同比增长9bp，逾期贷款率0.95%，同比上升6bp，潜在风险可控。其中，受个别大额公司客户风险暴露及疫情影响，房地产业、三农的不良率同比上升，交通运输、制造业、批发和零售业等行业不良贷款实现量率双降。公司拨备覆盖率385.51%，同比下降33.1pct，但仍保持在较高水平。
　　中国移动溢价定增落地，夯实核心资本。截至2022年末，公司核心一级资本充足率9.36%，同比下降0.56pct，一级资本充足率11.29%，同比下降1.10pct，资本充足率13.82%，同比下降0.96pct，公司业务高速扩张带来了部分资本消耗。2023年3月29日，公司定向增发股票，募集资金总额450亿元，全部由中国移动认购，持股比例达6.83%，成为公司第二大股东，以3月29日收盘价4.65元/股计算，中国移动此次定增溢价42.80%。此次定增募集资金全部用于补充核心一级资本，按照2022年末静态数据测算，预计可提升公司核心一级资本充足率0.62pct。同时，二者战略协同合作空间广阔，双方均拥有良好的资源禀赋，有望携手打造“通信+金融”生态圈。
　　投资建议：公司是国内领先大型零售银行，在县域领域竞争优势明显，此次定增落地，更为公司未来信贷扩张带来资本支持。预计公司2023-2025年营业收入3755 /4021 /4399亿元，同比增长12%/7%/9%，归母净利润977 /1097 /1232亿元，同比增长15%/12%/12%，对应EPS0.99 /1.11 /1.24元，对应2023年3月31日收盘价4.65元/股，PB分别为0.60 /0.54 /0.47倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济回暖不及预期；净息差收窄超预期；资产质量恶化超预期。