核心观点：
　　邮储银行发布2022年度报告，我们点评如下：全年累计营收、PPOP和归母净利润同比分别增长5.08%、-1.09%、11.89%，分别较22Q1~3下降2.71pct、5.13pct、2.60pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提和净手续费收入形成主要正贡献，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。公司全年实现手续费及佣金净收入284.34亿元，同比增长29.2%，主要得益于财富管理转型升级成效显著，代理业务手续费收入同比增长34.64%，理财业务手续费收入同比增长47.12%。
　　息差收窄，存款成本管控有效。公司22A净息差为2.18%，同比下降12bp，年内来看，息差下行压力集中在22Q2，下半年下行幅度有所收敛。22年资产端收益率同比下降14bp，其中贷款收益率同比下降20bp，预计受LPR下调、让利实体经济等因素影响，个人贷款和对公贷款收益率分别下降12bp和17bp，同业资产收益率同样下行较多，公司相应加大了投资类资产配置，22年投资类资产占生息资产比重提升66bp；负债端成本管控有效，22年计息负债成本率下行2bp，其中存款成本率下行2bp，主要受益于高期限存款压降和存款挂牌利率下调，22年末公司个人定期存款成本率较年初下降11bp。展望23年，预计贷款收益率下行压力仍在，负债端，公司于23年将活比调整为存款考核目标，结合高期限存款压降和财富管理转型持续推进，负债成本有望维稳。
　　资产质量稳健。22年末邮储银行不良贷款率0.84%，较21A小幅上行1bp，其中对公贷款不良率仅为0.57%，较21A下降20bp，改善明显，个人贷款不良率22年末为1.13%，较21A上升19bp，预计受疫情和经济下行影响，消费贷和信用卡不良上行较多。22年末关注率0.56%，较21A小幅上行1bp；逾期率0.95%，与21A持平；拨备覆盖率为385.51%，较21A下行18.96pct，拨备安全垫依旧夯实。经测算，公司22年不良新生成率为0.38%，处于同业偏低水平。整体来看，公司资产质量和风险抵补能力继续保持优良，风险态势平稳可控。
　　盈利预测与投资建议：公司坚持零售定位，中收表现亮眼，资产质量优异。预计公司23/24年归母净利润增速为8.7%/12.5%，EPS为0.95/1.07元/股，BVPS为8.14/8.97元/股，当前股价对应23/24年PE为4.92X/4.34X，PB为0.57X/0.52X。参考行业估值，给予公司23年PB合理估值0.9X，对应合理价值7.32元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值7.34港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8754），均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复对经济扰动超预期；（4）政策调控超预期。