1季度GDP增速可能明显回升。1-2月份工业增加值累计同比增长2.4%，服务业生产指数同比累计增长5.5%。3月制造业PMI维持高位、非制造业PMI继续上行，叠加去年同期基数偏低，经济同比增速可能进一步加快。总体上看，年初以来经济回升好于预期。1季度GDP同比增速可能高于我们去年年报预测的3.4%，预计可能实现3.4-4%左右的增长。
　　工业增加值增速可能继续回升。3月制造业PMI较前值回落0.7个百分点至51.9%，仍然处于历史相对高位（图表1）。由于去年同期基数较低，我们预计3月工业增加值同比增长4.5%，较1-2月份累计同比增速2.4%明显回升。
　　零售可能延续恢复态势。3月服务业PMI上升1.3个百分点至56.9%，创十年新高（图表2）。其中，零售业PMI上升18.3个百分点至62.8%，餐饮业PMI回落2.1个百分点至51.9%。由于去年同期基数较低，我们预计3月零售同比增长5.6%，较1-2月份累计同比增速3.5%进一步加快。
　　投资增速可能加快。年初以来信贷投放快于去年同期，尤其是企业中长期贷款增长较快。3月建筑业PMI大幅上升5.4个百分点至65.6%（图表3），房屋建筑业和土木工程建筑业PMI分别上升7.2和5.2个百分点。我们预计3月固定资产投资累计同比增长6%，较1-2月累计同比增速5.5%加快。
　　出口仍面临下行压力。3月份制造业PMI出口订单指数回落2个百分点至50.4%。3月份欧元区制造业PMI回落，韩国公布的前20天出口同比下跌17.4%，较1-2月累计同比跌幅12%扩大（图表4）。我们预计3月中国出口同比下降9%，较1-2月份累计同比跌幅6.8%扩大，进口同比下降10%，贸易顺差427亿美元。
　　通胀可能较上月回落。3月以来食品价格总体回落（图表5）。我们预计3月CPI同比增长0.9%，较2月1%小幅回落。3月制造业PMI出厂价格指数回落，PPI环比增速可能仍在零附近波动（图表6）。由于去年PPI基数较高，我们预计3月PPI同比下降2.6%，跌幅较2月-1.4%扩大。
　　信贷投放可能仍然较强，社融增速可能回落。3月票据融资利率继续上行（图表7）。我们预计3月新增贷款3.4万亿元左右，高于去年同期3.1万亿元。根据Wind统计，3月以来政府债券净融资低于去年同期（图表8）。我们预计3月新增社融4万亿元，低于去年同期4.7万亿元规模；存量社融同比增速从前月9.9%回落至9.6%；M2同比增速从12.9%回落至12.6%。
　　风险提示：疫情反复，外需下滑。