研究报告全文：策略专题报告市场回归业绩主线证券研究报告2023年03月30日西部研究月度金股报告系列2023年4月核心结论分析师极致拥挤的交易后市场核心矛盾将重回分子端从市场来看自去年11月市场底部以来多数指数估值水平已经回归至历史易斌S080052112000125分位数水平以上流动性预期对于市场的影响接近尾声另外15821350001一方面随着近期交易拥挤度快速上升市场的脆弱性正在逐步暴yibinresearchxbmailcomcn露年报一季报及中报是A股上市公司盈利定价的重要资料来吴天昊S0800520080002源从历史经验来看市场涨幅与盈利预期变动的相关性在年报一13262686562季报与中报披露的窗口期出现较为明显的上升4月盈利预期变动wutianhaoresearchxbmailcomcn以及业绩兑现能力对市场的影响将更加明显李梦园S080052301000115618259155limengyuanresearchxbmailcomcn行业配置与金股4月市场风格将回归业绩主线热点有望扩散至相对低位的方向包括1消费修复经济复苏方向明确尽管市场对消费复苏的弹性仍存在一定担忧消费板块仍有预期差修复空间重点关注低估值且兼具业绩弹性的医药方向2国企改革随着国企改革三年行动目标的完成新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上当前国企估值依然偏低中国特色估值体系政策落地过程中通信火电建筑交运军工等板块仍有价值重塑空间券商等金融机构亦有望同步受益3低位补涨今年以来数字经济相关政策不断出台3月ChatGPT概念火热数字经济依然是市场阻力较小的方向之一不过从市场微观结构来看市场的交易拥挤度在3月末达到了历史极致水平计算机传媒行业的行业成交额占比分位数达到90以上估值修复至2005年以来70分位数水平短期配置性价比下降相对而言大部分金融周期与消费行业估值与交易拥挤度仍然处于历史低位随着AI主题分化行情走向极致电子半导体新能源等成长弹性高的板块有望接棒基于以上配置策略2023年4月金股包括TCL中环电新以岭药业医药百诚医药医药炬光科技电子聚辰股份半导体中国太保非银春秋航空交运唐人神农业拓普集团汽车和而泰通信风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日索引内容目录一策略市场将迎来基本面的回归4二电新TCL中环5三医药以岭药业7四医药百诚医药8五电子炬光科技9六半导体聚辰股份10七非银中国太保11八交运春秋航空12九农业唐人神13十汽车拓普集团14十一通信和而泰15图表目录图1西部证券4月金股组合32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日4月金股组合推荐如下TCL中环电新以岭药业医药百诚医药医药炬光科技电子聚辰股份半导体中国太保非银春秋航空交运唐人神农业拓普集团汽车和而泰通信图1西部证券4月金股组合西部证券4月金股组合盈利预测EPS元PE倍2022行业平收盘价市值流通市值行业股票代码个股名称2022AE2023E2024E2023E2024E均PE倍元亿元亿元电新002129SZTCL中环212288349164313551500473415311074医药002603SZ以岭药业1301271472228192422002821471211医药301096SZ百诚医药18026938324311705380065277145电子688167SH炬光科技1412183105438383481201188010777半导体688123SH聚辰股份294468620205615514000962211656非银601601SH中国太保256307351837733118625702275925交运601021SH春秋航空-24513031546211908526036003587221农业002567SZ唐人神014080096949790260075810574汽车601689SH拓普集团1602243042927215530006559723260通信002402SZ和而泰0480771042212163820001696158130资料来源Wind西部证券研发中心数据均以本币计算盈利预测为WIND一致预期数据截至3月29日收盘3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日一策略市场将迎来基本面的回归极致拥挤的交易后市场核心矛盾将重回分子端从市场来看自去年11月市场底部以来多数指数估值水平已经回归至历史25分位数水平以上流动性预期对于市场的影响接近尾声另外一方面随着近期交易拥挤度快速上升市场的脆弱性正在逐步暴露年报一季报及中报是A股上市公司盈利定价的重要资料来源从历史经验来看市场涨幅与盈利预期变动的相关性在年报一季报与中报披露的窗口期出现较为明显的上升4月盈利预期变动以及业绩兑现能力对市场的影响将更加明显4月市场风格将回归业绩主线热点有望扩散至相对低位的方向包括1消费修复经济复苏方向明确尽管市场对消费复苏的弹性仍存在一定担忧消费板块仍有预期差修复空间重点关注低估值且兼具业绩弹性的医药方向2国企改革随着国企改革三年行动目标的完成新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上当前国企估值依然偏低中国特色估值体系政策落地过程中通信火电建筑交运军工等板块仍有价值重塑空间券商等金融机构亦有望同步受益3低位补涨今年以来数字经济相关政策不断出台3月ChatGPT概念火热数字经济依然是市场阻力较小的方向之一不过从市场微观结构来看市场的交易拥挤度在3月末达到了历史极致水平计算机传媒行业的行业成交额占比分位数达到90以上估值修复至2005年以来70分位数水平短期配置性价比下降相对而言大部分金融周期与消费行业估值与交易拥挤度仍然处于历史低位随着AI主题分化行情走向极致电子半导体新能源等成长弹性高的板块有望接棒风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期分析师易斌4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日二电新TCL中环投资逻辑石英砂中短期难以解决硅片薄片化及大尺寸趋势明显从矿源角度来看目前仍是只有美国的两家企业的矿中的羟基含量较低软化临界点高其他矿源的锅很难达到400小时以上的使用时间而人工合成石英砂方面目前成本仍在30万吨以上与目前14万吨均价的高纯石英砂仍存在较大差距很难在短时间内实现替代石英砂限制仍需等待海外TQC及尤尼明的扩产进度因此综合来看短期锅的产能将限制整体硅片的产能释放一线龙头企业有望受益于高保供度薄片化进程方面目前182mm和210mm切片厚度均已迈入150m级别而N型硅片厚度普遍已经进入110m级别甚至以下20m的提升意味着单公斤切片数会有5片乃至以上的提升将有效降低硅耗成本硅片大尺寸进程方面根据PVinfolink统计182mm和210mm大尺寸硅片2022年合计占比接近80市场占比较2021年的40快速提升短期逻辑领先的非硅成本带来更强竞争力从成本对比角度出发在价格下行周期中行业龙头将会以更低的非硅成本获得更强的市场竞争力硅料产能在逐月提升预计未来仍将呈下降趋势而在硅料带动的产业链下行周期中硅片龙头企业由于其领先的非硅成本将获得更强的竞争力抢占更多的市场份额根据我们的测算TCL中环22Q4在稼动率不到70的情况下非硅成本已经降至009元W以下而大多数的新进入者的非硅成本仍在01元W以上在硅成本逐步降低的未来两年中环有望跑出其特有的锁定高纯石英砂保障稼动率提升公司与尤尼明和TQC均达成良好合作协议锁定大量进口高纯石英砂2023年在高纯石英砂继续紧平衡的状态下公司将凭借锁定的石英坩埚快速提升稼动率保障市场份额的提升从一季度情况来看公司目前稼动率已经升至70以上在硅料价格下行周期中公司有望保持高稼动率的同时维持高盈利能力中期逻辑高纯石英砂紧平衡龙头企业保供度高有望受益高纯石英砂供给方面主要分为内层砂与中外层砂其中内层砂目前仍由国外主要两家企业尤尼明与TQC掌握中外层砂主要由国内的石英股份与其他小型厂商供给在生产石英坩埚时目前行业平均掺杂比例约为内层砂外层砂37据此计算可以得到明年内层砂约可以支撑422GW组件装机量外层砂可以支撑454GW组件装机量预计今年整体组件装机量约为433GW考虑到假设计算偏差预计今年高纯石英砂仍处于紧平衡状态由于石英坩埚为硅片拉棒环节的耗材若没有足够的石英坩埚保供的厂家将会出现产能利用率低下的情况保供度较高的龙头企业有望受益于高纯石英砂紧缺凭借产能扩张与稼动率提升获得更多的市场份额长期逻辑210N型硅片独家量产从N型硅片角度来看不管是TOPCon还是HJT均对于薄片化和大尺寸提出新的要求而作为210硅片上的领先者公司在大尺寸N型薄片化等方面全面领先尤其是210N型硅片的出货方面仅有中环一家实现量产级别的出货其中HJT基本都需要210尺寸的硅片即2023年HJT规划的55GW中中环将占据绝大多数的市场空间5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日技术能力行业领先单一季度业绩来看中环的单瓦盈利达到012元W以上技术指标方面公司硅片切片线径目前已经降至36m以下同硅片厚度下公斤出片数提升6公司单台月产同比提升12单位产品硅料消耗率进一步下降硅片A品率提升4风险提示硅料产能投放不及预期海外需求弱于预期分析师杨敬梅6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日三医药以岭药业投资逻辑12019年以来党和政府加大对中医药的扶持力度集采医保基药等政策对中药行业更友好2创新中药审批机制逐渐完善年获批上市新药量有望保持两位数3全球新冠肺炎疫情仍处于大流行状态新发传染病不断出现4国内疫情管控放松成为趋势感冒止咳产品有望持续放量5我国居民疾病谱向心脑血管糖尿病等慢性病集中中医药在治疗慢病上有优势短期逻辑1一季报收入业绩增长迅速2专利中药系列循证医学证据取得突破进展3芪黄明目胶囊获批上市中期逻辑1研发项目临床进展顺利络痹通片柴黄利胆胶囊玉屏通窍片小儿连花清感颗粒等2产品出海顺利3大健康产品依托连花品牌形成销售合力长期逻辑1连花系列年复合增长15通参芪年复合增长10专利中药系列年复合增长20创新中药年均上市1项2营收增速15利润增速20左右考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式风险提示研发项目临床进展不及预期疫情形势变化分析师吴天昊7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日四医药百诚医药投资逻辑仿制药CRO需求维持高景气度改良型新药高端制剂仿制药委托研发服务需求高增长公司强化研发平台建设在受托业务快速发展的同时强化自主药物开发能力引领高端仿制药技术并逐步迁移到创新药研发当中不断推进创新药研发项目短期逻辑1公司的新签订单数量不断增长在手订单维持高增长疫情一过性影响后23年签单将恢复高增速2赛默制药MAH业务扩大改良型新药及创新药项目推进自主研发成果转化及权益分成高速增长中长期逻辑药学研究临床试验定制研发生产一体化服务优势巩固竞争力天然药物中心及大分子生物药平台有望成为新业务增长点CDMO生产基地赛默制药投产加速受托及自主研发项目推进增强客户粘性提高公司竞争力22年公司新建中药天然药物中心大分子生物药平台有望促进公司业务增长和市场扩大风险提示成果转化不及预期新签订单不及预期行业竞争加剧分析师李梦园8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日五电子炬光科技投资逻辑激光雷达公司为全固态FALSH雷达提供面光斑模组同德国大陆集团签订4亿订单激光雷达23年有望加速放量家用医美激光美容仪需求显著增加公司同Cyden签订8亿框架订单23年有望量产泛半导体制程公司切入显示面板修复设备光罩掩膜版修复设备及泛半导体光学检测设备领域加速国产替代短期逻辑短期23年业绩迎来拐点后续业绩有望加速增长1同苹果合作AppleWatch订单落地2同Cyden合作进展已经订单落地节奏中长期逻辑公司业务相对较散公司拥有核心技术优势与北美大客户的新产品有望于23年落地25-26年迎来需求释放公司凭借产生光子调控光子核心能力未来有望持续拓展应用领域未来在下游消费电子AR等医疗健康车载泛半导体等领域均具备广泛的应用需求风险提示AppleWatch订单落地不及预期激光雷达医美业务不及预期工业激光器景气恢复不及预期分析师单慧伟9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日六半导体聚辰股份投资逻辑DDR5渗透率提升自2021年第四季度Intel发布支持DDR5的桌面端CPU后内存模组向DDR5世代迭代趋势越来越确定当前AMD和Intel的支持DDR5的服务器端CPU均已发布聚辰将持续受益于DDR5渗透率提升带来的增量汽车EEPROM市场份额提升根据集微咨询数据显示传统油车EEPROM单车用量大概15-20颗新能源汽车单车用量约30-40颗全球的市场规模超过20亿颗聚辰在国产汽车EEPROM厂商中具有领先优势覆盖绝大部分主流车企客户国产替代空间大短期逻辑DDR5在服务器和桌面端上量23年DDR5渗透率预计再上台阶汽车EEPROM不断完善各等级产品市场份额提升中长期逻辑公司与澜起合作开发配套DDR5内存条的SPD充分受益于DDR5渗透率提升同时公司汽车级EEPROM广泛应用于汽车外围部件并逐渐延伸至核心部件汽车级EEPROM国产替代空间大风险提示DDR5渗透率提升不及预期行业竞争加剧新产品开发不及预期分析师贺茂飞10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日七非银中国太保投资逻辑受益于资产端催化2022年10月以来上市险企估值迎来强劲修复拉长期限来看我们认为本轮险企估值修复周期或将沿以下路径1资产端风险缓释2资产端表现预期提振负债端展业逐步恢复常态3负债端过程指标边际改善包括增员表现人均收入人均产能等反应改革进程的核心指标4负债端核心指标见底强烈利好信号负债端成长性有望在估值中得到重新体现5负债端核心指标恢复正增长PEV有望恢复至1倍以上水平短期逻辑低基数优势下开门红NBV增速有望超预期中期逻辑新单保费同比表现代理人队伍规模NBVM水平长期逻辑当前我国保险深度密度仍处于较低水平下阶段行业有望迎来健康养老双轮驱动保险公司在降低医疗费用自付比例提升养老金替代率方面预计将扮演重要角色风险提示疫情反复代理人队伍规模大幅下降保险需求复苏不及预期分析师罗钻辉11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日八交运春秋航空投资逻辑短期看随着出行逐步恢复航空运输行业景气度呈上升趋势长期看定价市场化是趋势低成本航空渗透率将逐步提升短期逻辑23Q2国际航线恢复叠加五一假期出行旺季将成为短期催化剂中长期逻辑随着国际航班逐步恢复飞机利用率提升三季度旺季客座率提升将带来利润弹性假设到2041年中国低成本航空市场渗透率提升至25公司在低成本市场的占有率50则到2041年公司客运周转量将达到033万亿客公里是2019年的83倍风险提示疫情反复导致出行恢复低于预期分析师姜楠12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日九农业唐人神投资逻辑1截至2023年2月底13家主要上市公司1-2月合计出栏生猪20706万头同比2211生猪行业集中度持续攀升利好龙头猪股猪周期价格波动有望逐步平缓2目前生猪价格处于底部区间震荡整体价格趋于行业盈亏平衡线之下能繁母猪存栏数量已经开始环比下行1月环比-0522月环比-055预计生猪供给将于Q2-Q3之间开始收缩叠加需求端回暖猪价后期有望逐步抬升3龙头猪企现金储备相对宽裕在猪价低迷时期抗风险能力较强且出栏量持续扩张企业兼具稳健和成长特性短期逻辑生猪股估值较低先于猪价到达阶段底部与此同时若猪价过低发改委将组织进行猪肉收储工作猪价持续下行概率较小底部相对夯实中长期逻辑预计唐人神2024年生猪出栏量为500万头中长期看生猪出栏量或将接近1000万头有望享受后期猪价上行的红利期风险提示猪价超预期下跌饲料价格超预期上行分析师熊航13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日十汽车拓普集团投资逻辑公司绑定特斯拉受益销量高增供应链变革机遇特斯拉降价策略带动特斯拉北美欧洲中国销量逆势增长公司作为国产供应商持续受益特斯拉产业链经历三个阶段上海工厂开启特斯拉浪潮疫情后特斯拉加速向中国工厂转变当前正在进入新工厂加速向国产供应商转变公司把握供应链变革机遇加速墨西哥建厂有望实现北美特斯拉供应商国产替代短期逻辑特斯拉销量超预期带动公司业绩增长特斯拉年初官降刷新历史最低价格带动特斯拉北美欧洲中国销量逆势增长其中1-2月国产特斯拉批发量14万辆同比21内销61万辆同比43国内EV市占率提升至92公司作为特斯拉核心供应商将直接受益于本轮特斯拉销量超预期表现平台化战略Tier05模式产能前瞻布局带动业绩高增主要原因1平台化战略NVH传统业务稳健布局底盘系统及汽车电子产品进入收获期并贡献业绩2Tier05模式公司已与特斯拉比亚迪蔚小理等主机厂建立合作预计单车价值量最高可达3万元3产能前瞻布局满足新能源汽车市场需求解决客户产能瓶颈中长期逻辑公司墨西哥建厂把握特斯拉供应链变革机遇供应链变革asp持续增长带动特斯拉产业链供应商全面突破历史收入天花板公司加速墨西哥建厂有望配套Cybertruck等新车型实现本土化生产在墨西哥开启第二轮国产替代并有望成长成为国际Tier1公司作为Tier05平台型供应商把握特斯拉供应链变革机遇带动底盘系统热管理空气悬架汽车电子等新业务突破上量开启二次成长曲线风险提示车企价格战加剧新产品拓展不及预期客户销量不及预期分析师刘虹辰14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日十一通信和而泰投资逻辑下游客户库存消化接近尾声需求端逐渐复苏汽车业务上游芯片紧缺问题逐步缓解交付加速收入占比提升成本端高价原材料消化尾声后续盈利能力有望回升子公司铖昌科技受益于行业高景气业绩和估值双提升短期逻辑2023年伴随下游客户库存消化接近尾声需求端逐渐复苏公司订单趋势良好在传统优势领域家电和电动工具公司在大客户持续提升份额同时新拓客户持续放量汽车业务上游芯片紧缺问题逐步缓解交付加速收入占比提升成本端高价原材料消化尾声后续盈利能力有望回升子公司铖昌科技受益于行业高景气业绩和估值双提升中期逻辑1公司持续优化产品结构提升产品竞争力持续提升大客户的份额和产品附加值2新兴业务汽车和新能源业务快速增长带来新增量长期逻辑智能控制器受益于万物智能化趋势行业长坡厚雪市场空间广阔行业头部公司依托自身研发平台制造平台的积淀和规模效应与下游客户粘性提升市场份额有望向头部厂商集中同时国产厂商具备工程师红利和成本优势有望受益于全球产能向中国转移的趋势风险提示去库存不及预期市场竞争加剧等分析师陈彤15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月30日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明