2023年1-2月规上工业企业营收同比-1.3%，利润总额同比-22.9%，主要与节后生产恢复偏慢、价格回落以及毛利率下降有关。从高频数据观察，3月工业生产延续改善态势，有望带来量的提振。但目前全球经济仍处于下行周期，工业品价格端难以出现趋势性上涨，高基数下3、4月PPI跌幅有进一步扩大的趋势，在今年减税降费政策力度边际弱化情况下，预计工业企业盈利整体将呈现弱复苏状态。
　　1-2月工业企业盈利超预期下行，价格和利润率是主要拖累因素。1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速为-22.9%，较去年12月的-8.3%显著下行。从“量、价、利润率”拆分来看，价格和营收利润率是盈利增速的主要拖累项。量的方面，1月份大多数城市已经实现疫情过峰，疫情因素主要影响节前生产，并未对春节前后生产带来太大扰动，但由于今年为近3年来首次集中返乡过年，因此节后复工节奏较往年偏慢。1-2月工业增加值同比录得2.4%，高于前值的1.3%，并未显著修复。从高频数据来看，预计3月工业生产情况有望得到改观。价格方面，由于去年同期基础较高，1-2月PPI同比为-1.1%，跌幅较前值扩大，对上游原材料行业影响较大，煤炭开采、石油天然气开采等行业利润总额增速均显著回落。量价因素共振下，1-2月规上工业企业营收同比下降1.3%。利润率方面，1-2月营收利润率同比下降1.37个百分点，前值降0.72个百分点，毛利收窄的原因与费用增加以及成本降幅低于营收降幅有关,1-2月每百元营收中的费用同比增加0.24个百分点，前值为降0.39个百分点，成本同比增加0.95个百分点，较前值仅下降0.03个百分点。
　　低迷的总量数据下仍有结构亮点，交运设备、消费品制造业利润恢复情况良好。在工业企业利润整体增长低迷的情况下，结构层面仍有一些行业表现较好。一方面，1-2月铁路船舶航空航天运输等交运设备制造业同比增长64.8%，高于去年44.5%的增速，主要与下游需求带动有关。另一方面，受疫情放开后消费需求恢复带动，1-2月茶酒饮料和烟草制品同比增速分别为2.4%和9.6%，高于前值11.6和3.8个百分点。此外，电热供应行业尽管利润总额同比增长53.1%，保持了较高的增长水平，但弱于去年12月74%和全年86.3%的增速。从发电量数据看，1-2月同比仅为0.7%，增速甚至还在下行，显示工业生产恢复偏弱，利润的持续高增或主要与成本端改善有关。
　　去库节奏放缓，但仍在进行中。2月末工业产成品存货同比10.7%，高于前值的9.9%，为连降8个月之后首次反弹，剔除价格因素实际库存增速为11.8%，同样高于前值。2月末产成品存货周转天数为21.9天，而去年末为17.6天，高出4.3天。我们认为年初再次出现累库的原因在于疫情放开后企业预期改善带来一定的扩产，但需求端恢复依然偏慢。考虑到全年弱复苏的整体格局，后续工业企业库存可能仍会面临较大的去化压力。
　　短期工业企业盈利或有改善，但全年谨慎乐观。从高频数据观察，3月多数生产指标延续改善态势，需求端恢复良好，但修复斜率已有所放缓，预计工业企业盈利有望企稳回升。但我们更倾向于认为这一轮经济复苏属于在低基数下的非典型修复式增长，在缺乏更多增量政策支撑的前提下，经济修复的持续性有待观察。映射到工业企业利润角度，工业生产短期的恢复会带来量的提振。但目前全球经济仍处于下行周期，工业品价格端难以出现趋势性上涨，高基数下3、4月PPI跌幅有进一步扩大的趋势，在今年减税降费政策力度边际弱化情况下，预计工业企业盈利整体将呈现弱复苏状态。
　　风险提示：国内经济超预期修复，稳增长政策力度超预期，全球经济衰退程度不及预期。

研究报告全文：宏观点评报告工业企业盈利大幅回落结构表现存在亮点证券研究报告2023年03月27日1-2月工业企业利润数据点评核心结论分析师2023年1-2月规上工业企业营收同比-13利润总额同比-229主要与节后生产恢复偏慢价格回落以及毛利率下降有关从高频数据观察3月边泉水S0800522070002工业生产延续改善态势有望带来量的提振但目前全球经济仍处于下行周13911826169期工业品价格端难以出现趋势性上涨高基数下34月PPI跌幅有进一bianquanshuiresearchxbmailcomcn步扩大的趋势在今年减税降费政策力度边际弱化情况下预计工业企业盈宋进朝S0800521090001利整体将呈现弱复苏状态15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn1-2月工业企业盈利超预期下行价格和利润率是主要拖累因素1-2月规相关研究模以上工业企业利润总额同比增速为-229较去年12月的-83显著下美联储如期加息海外银行风险犹存宏观经行从量价利润率拆分来看价格和营收利润率是盈利增速的主要济周报2023-03-26拖累项量的方面1月份大多数城市已经实现疫情过峰疫情因素主要影金融风险未解除美联储边走边看3月FOMC会议点评2023-03-23响节前生产并未对春节前后生产带来太大扰动但由于今年为近3年来首地产修复能持续多久中观视点第13期2023-03-21次集中返乡过年因此节后复工节奏较往年偏慢1-2月工业增加值同比录经济企稳回升央行降准释放流动性宏观经得24高于前值的13并未显著修复从高频数据来看预计3月工济周报2023-03-19年初财政支出进度加快助力稳增长1-2月业生产情况有望得到改观价格方面由于去年同期基础较高1-2月PPI财政数据点评2023-03-18同比为-11跌幅较前值扩大对上游原材料行业影响较大煤炭开采石油天然气开采等行业利润总额增速均显著回落量价因素共振下1-2月规上工业企业营收同比下降13利润率方面1-2月营收利润率同比下降137个百分点前值降072个百分点毛利收窄的原因与费用增加以及成本降幅低于营收降幅有关1-2月每百元营收中的费用同比增加024个百分点前值为降039个百分点成本同比增加095个百分点较前值仅下降003个百分点低迷的总量数据下仍有结构亮点交运设备消费品制造业利润恢复情况良好在工业企业利润整体增长低迷的情况下结构层面仍有一些行业表现较好一方面1-2月铁路船舶航空航天运输等交运设备制造业同比增长648高于去年445的增速主要与下游需求带动有关另一方面受疫情放开后消费需求恢复带动1-2月茶酒饮料和烟草制品同比增速分别为24和96高于前值116和38个百分点此外电热供应行业尽管利润总额同比增长531保持了较高的增长水平但弱于去年12月74和全年863的增速从发电量数据看1-2月同比仅为07增速甚至还在下行显示工业生产恢复偏弱利润的持续高增或主要与成本端改善有关去库节奏放缓但仍在进行中2月末工业产成品存货同比107高于前值的99为连降8个月之后首次反弹剔除价格因素实际库存增速为118同样高于前值2月末产成品存货周转天数为219天而去年末为176天高出43天我们认为年初再次出现累库的原因在于疫情放开后企业预期改善带来一定的扩产但需求端恢复依然偏慢考虑到全年弱复苏的1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月27日整体格局后续工业企业库存可能仍会面临较大的去化压力短期工业企业盈利或有改善但全年谨慎乐观从高频数据观察3月多数生产指标延续改善态势需求端恢复良好但修复斜率已有所放缓预计工业企业盈利有望企稳回升但我们更倾向于认为这一轮经济复苏属于在低基数下的非典型修复式增长在缺乏更多增量政策支撑的前提下经济修复的持续性有待观察映射到工业企业利润角度工业生产短期的恢复会带来量的提振但目前全球经济仍处于下行周期工业品价格端难以出现趋势性上涨高基数下34月PPI跌幅有进一步扩大的趋势在今年减税降费政策力度边际弱化情况下预计工业企业盈利整体将呈现弱复苏状态风险提示国内经济超预期修复稳增长政策力度超预期全球经济衰退程度不及预期2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月27日索引图表目录图12023年1-2月规上工业企业利润总额同比显著下行4图2工业企业盈利的量价利润率拆解4图3全社会发电量和用电量同比增速延续下行4图4工业企业产成品库存增速连续回落8个月后反弹4图5高炉开工率持续走强4图6纯碱开工率维持高位4图730大中城市商品房成交面积万平方米5图8国内航班执行率高位震荡5图9规上工业企业分行业利润累计同比增速53请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月27日图12023年1-2月规上工业企业利润总额同比显著下行图2工业企业盈利的量价利润率拆解工业增加值当月同比1-2月为累计同比工业企业营业收入当月同比工业企业利润总额当月同比PPI全部工业品当月同比1-2月为累计同比营业收入利润率同比变化右轴2014015160301014025512020010015-550108010-386005-10-67-83-92-86-834000-15-89-20-13420-05-25-22900-10-20-15-40-20资料来源Wind西部证券研发中心2022年营收和利润当月同比为测算数据资料来源Wind西部证券研发中心图3全社会发电量和用电量同比增速延续下行图4工业企业产成品库存增速连续回落8个月后反弹工业企业产成品存货同比发电量累计同比全社会用电量累计同比30剔除价格因素后的工业产成品存货252520201510155100-55-100-15资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图5高炉开工率持续走强图6纯碱开工率维持高位202320222021202020192023202220219520202019100909585908085758075707065656060555501月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月27日图730大中城市商品房成交面积万平方米图8国内航班执行率高位震荡国内航班执行率不含港澳台2019202020211002022202390908080707060506040503040201030020除除除除除除除除除除除除除除除除除除除除除除除109105111117夕3夕夕夕夕夕-夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕夕152127333945515763697581879399-夕-夕1593资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图9规上工业企业分行业利润累计同比增速1502023年1-2月累计同比2022年全年累计同比100500-50-100-150-200煤石黑有非开其石化非黑有化金通专汽交电计仪农食茶烟纺纺皮木家印文橡造医电燃水废机其炭油色色金采他油学金色色学属用用车运气算器副品酒草织服革材具刷体胶纸药热气供弃械他开和矿矿属辅采煤原属冶冶纤制设设制设机机仪食制饮制业服制加制娱塑制供供应资设制采天采采矿助矿炭料矿炼炼维品备备造备械通表品造料品饰鞋工造乐料造应应业源备造然采活业加物信加用利修业气动工电工品用理开子采资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月27日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对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