事项：
　　美东时间3月22日，美联储在FOMC会议后宣布继续加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.75-5%，缩表节奏保持不变。
　　评论：
　　背景：会前市场分歧较大
　　会议前几周，美联储3月加息预期几经波折：3月初，因1月CPI通胀降幅明显放缓，鲍威尔在国会发言中向市场传递了加息提速的信号。随后，市场将3月加息预期上调至50bp。3月中旬，美国银行业风险事件爆发，硅谷银行、签字银行先后暴雷并被FDIC接管。危机出现进一步蔓延的迹象，瑞士第二大银行瑞士信贷因财报暴雷及大股东拒绝援助股价暴跌，最终在瑞士政府撮合下被瑞士银行收购。此后，加息预期大幅回落，市场的博弈点主要在不加息和加息25bp之间。
　　货币政策：保持定力
　　为何仍要加息？
　　首先，美联储认为美国银行业风险整体可控。美联储表示美国银行系统是健全而有弹性的（soundandresilient)，并将通过新工具（BTFP）和贴现窗口有效满足部分银行的紧急流动性需求。
　　银行业危机爆发以来，美联储流动性工具使用规模出现大幅上升（上一轮银行大规模使用流动性工具为新冠疫情爆发初期）：一方面，新工具BTFP允许银行以高流动性安全资产为抵押物，按100%比例向美联储置换准备金；另一方面，美联储有意弱化贴现窗口的“污点效应”，于2020年将初级信贷利率与联邦基金目标利率的利差从50bp调整至零，鼓励存款机构更积极地利用贴现窗口来缓解短期流动性缺口。
　　其次，危机出现后美联储等机构果断行动，较好的阻断了危机进一步蔓延，为加息创造了基础。鲍威尔表示对个别问题银行的救助是相当重要的，如果处理不好可能会引起公众对健康银行信心的下降，并影响银行在支持企业和家庭部门储蓄和信贷的能力。对此，我们认为美联储在尝试将“控通胀”和“防风险”两个目标区分对待，有效性仍待进一步观察。
　　为何美联储仅加息25bp？
　　一方面，就“双重目标”来看，美联储认为通胀不改降温趋势，就业市场即将“再平衡”。
　　当前美国通胀水平依旧较高，尤其是核心服务通胀粘性非常强，但美联储认为通胀放缓较为确定。1月PCE和核心PCE通胀同比分别录得5.38%和4.71%，PCE通胀自2022年9月持续下降后，近期有所反弹。但鲍威尔在发布会上再次强调“disflation”（通胀放缓）仍在持续（certain proceeding）。他认为商品通胀的下行趋势较为明确，住房服务通胀下降只是时间问题，未明显降温的主要是扣除住房的核心服务部分。我们认为扣除住房的核心服务通胀会随着工资增速的下滑逐渐缓解。美国2月服务业时薪同比录得4.7%，较2022年3月6.1%的高点明显下降。劳动力是服务业的主要成本，其改善有助于核心服务通胀降温。
　　就业市场供需失衡格局也在持续改善。鲍威尔表示随着时间的推移，劳动力市场的供需状况将更加平衡(come into better balance)，从而缓解工资和物价上涨的压力。我们认为，自2022年1月以来，美国劳动力市场供需失衡的格局持续缓解。在劳动力供给增速保持稳定的情况下，劳动力需求增速显著下降，目前劳动力需求与供给的增速差已接近疫情前的水平（2023年1月为1.3%，2019年5月为0.83%）。
　　另一方面，美联储认为信贷紧缩（credit tightening)的效应等同加息。鲍威尔表示，过去两周发生的银行业风险事件可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，从而对经济增长、就业、通胀都会产生影响，信贷环境收紧对经济的抑制效用与加息方向相同。
　　前瞻：美国滞涨风险上升，美联储加息或接近尾声
　　美联储下调了2023和2024年的经济增速预测，较去年12月会议分别下调0.1pct和0.4pct。同时美联储上调了2023年PCE增速0.2pct至3.3%。我们认为信贷环境收紧将增加经济增长和通胀走势的不确定性，进而增加了美联储政策变化不确定性，未来美国滞涨风险可能边际上升。
　　同时，本次会议还向市场传递了美联储加息接近尾声的信号：一是会议声明中对“货币紧缩”的措辞有所弱化，将“持续上调”（ongoing increases)改为“额外的紧缩”(additional policy firming)。二是银行业危机带来的影响持续发酵。一方面，信用收缩会抑制需求，对通胀有一定程度的抑制效用。另一方面，信用收缩的影响未知，增加了“加息过度”（tightening too much）的风险。我们预计美联储将会继续相机抉择来调整货币政策，政策操作或趋于保守。三是美联储加息对需求的抑制作用已开始显现。通胀和就业整体开始放缓，工资增速维持下行趋势。四是美联储点阵图显示2023年终点利率最有可能在5.1%，与去年12月预测持平，这是美联储转向以来第一次未提升加息终点预期。据此推算，我们认为美联储本轮加息空间可能仅剩25bp。
　　风险提示
　　美国银行业危机超预期；国际地缘政治形势紧张超预期；